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投資要點(diǎn):
　　春運(yùn)前20天，民航客運(yùn)量增速超過(guò)整體增速，票價(jià)&客座率雙升。春運(yùn)前20天，全社會(huì)跨區(qū)域人員流動(dòng)量累計(jì)超過(guò)50.8億人次，累計(jì)同比+5.5%。其中鐵路/公路/民航/水路客運(yùn)量分別累計(jì)為2.6億/47.5億/4752萬(wàn)/1999萬(wàn)人次，同比分別增長(zhǎng)4.9%/5.5%/6.0%/21.8%，民航和水路客運(yùn)量同比增速居前，超過(guò)整體增速。根據(jù)航班管家數(shù)據(jù)披露，春運(yùn)前20天累計(jì)看，民航國(guó)內(nèi)線經(jīng)濟(jì)艙平均票價(jià)943元，同比+3.5%，較2019年同期+6.4%?？妥史矫妫?0天行業(yè)平均客座率85.3%，同比+1.1pct，較2019年同期+1.9pct。票價(jià)及客座率雙升。
　　節(jié)前民航出行表現(xiàn)基本持平去年同期。春運(yùn)前15天（除夕前）民航客運(yùn)量累計(jì)同比增速+5.1%，略超同期全社會(huì)跨區(qū)域人員流動(dòng)量同比增速+3.2%。由于去年同期基數(shù)較高，節(jié)前民航票價(jià)及客座率表現(xiàn)略平淡，前15天經(jīng)濟(jì)艙平均票價(jià)同比+1.5%，平均客座率達(dá)到83.7%，同比+0.4pct，較2019年同期+1.5pct。
　　節(jié)中二次出游需求旺盛，節(jié)后出行有望維持高位。進(jìn)入春節(jié)假期，二次出游需求旺盛，民航出行量?jī)r(jià)齊升。大年初一（2月17日）民航客運(yùn)量同比增速達(dá)到+10.6%，票價(jià)同比+7.4%，客座率達(dá)到85.6%，同比+3.2pct。大年初一至初五，春節(jié)假期五天民航累計(jì)客運(yùn)量同比+8.6%，增速明顯快于節(jié)前。同期行業(yè)經(jīng)濟(jì)艙平均票價(jià)959元，同比+9.7%，漲幅明顯；對(duì)應(yīng)平均客座率達(dá)到90.1%，同比+3.3pct，較2019年同期+3.1pct，客座率持續(xù)高位。后續(xù)看，節(jié)后返工返學(xué)需求集中釋放，出行預(yù)計(jì)持續(xù)高峰，有望繼續(xù)支撐民航量?jī)r(jià)齊升。
　　春運(yùn)出行量?jī)r(jià)齊升，行業(yè)周期拐點(diǎn)已現(xiàn)。2026年行業(yè)供給依然偏緊，需求端有望隨經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇保持穩(wěn)增。2026年作為“十五五”開端年，公商務(wù)出行預(yù)計(jì)持續(xù)回暖、因私出行依然較為剛性，國(guó)際線保持較快增長(zhǎng)，需求端民航出行旅客量有望維持5%以上同比增長(zhǎng)。行業(yè)客座率已持續(xù)高位，需求穩(wěn)增預(yù)計(jì)將支撐低位票價(jià)回升，行業(yè)周期拐點(diǎn)已現(xiàn)，航司業(yè)績(jī)有望迎來(lái)高增長(zhǎng)。
　　行業(yè)評(píng)級(jí)及投資策略
　　2026年展望看，供給收緊、出行需求有望穩(wěn)增，供需改善、客座率高位背景下，將支撐低位票價(jià)筑底回升，帶來(lái)航司業(yè)績(jī)高彈性增長(zhǎng)。綜合上述情況，我們維持交通運(yùn)輸行業(yè)“推薦”評(píng)級(jí)；建議重點(diǎn)關(guān)注南方航空、中國(guó)國(guó)航、中國(guó)東航、春秋航空、吉祥航空等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　出行需求增長(zhǎng)不及預(yù)期，行業(yè)供給超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)，票價(jià)漲幅不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，油價(jià)大幅上漲風(fēng)險(xiǎn)，人民幣大幅貶值風(fēng)險(xiǎn)