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核心觀點(diǎn)：
　　金：美伊局勢(shì)緊張，對(duì)等關(guān)稅被否但不改金價(jià)上行趨勢(shì)。1）美伊局勢(shì)緊張帶動(dòng)金價(jià)走強(qiáng)：2/17美國(guó)和伊朗在日內(nèi)瓦開啟第二輪間接談判，取得了一些程序性進(jìn)展，如伊朗愿接受鈾濃縮核查、未來兩周提交詳細(xì)書面方案等，但并無實(shí)質(zhì)突破，如美方要求伊朗徹底放棄鈾濃縮，伊朗拒絕，總體看美伊談判在關(guān)鍵議題上仍存在巨大分歧，美國(guó)繼續(xù)在中東地區(qū)集結(jié)軍事力量，伊朗則進(jìn)入全面戰(zhàn)備狀態(tài)并舉行軍演，局勢(shì)高度緊張。2）IPPEA關(guān)稅被否：2/20美國(guó)最高院以6比3的投票結(jié)果裁定IEEPA越權(quán)，對(duì)等關(guān)稅和芬太尼關(guān)稅失效，金價(jià)先跌后漲，但后續(xù)特朗普政府迅速通過122條款，宣布在150天內(nèi)對(duì)全球所有進(jìn)口商品征收15%關(guān)稅，而原本的IPPEA關(guān)稅被否將產(chǎn)生大量的退稅糾紛（1700-1800億美元左右），或?qū)σ呀?jīng)惡化的財(cái)政赤字更為不利。盡管短期擾動(dòng)因素較多（未來還有沃什表態(tài)、特朗普訪華等），金價(jià)仍處于高波動(dòng)率狀態(tài)，但中長(zhǎng)期看，法幣貶值和地緣分裂的敘事并無變化，預(yù)計(jì)金價(jià)仍保持上行趨勢(shì)。相關(guān)標(biāo)的：紫金黃金國(guó)際、山東黃金、山金國(guó)際、赤峰黃金；未覆蓋標(biāo)的：湖南黃金、中金黃金、西部黃金、招金礦業(yè)、恒邦股份、鵬欣資源、萬(wàn)國(guó)黃金集團(tuán)、靈寶黃金、潼關(guān)黃金等。
　　銅：節(jié)后需求轉(zhuǎn)旺，銅價(jià)易漲難跌。1）春節(jié)假期前國(guó)內(nèi)社庫(kù)累庫(kù)幅度好于預(yù)期：LME+SHFE銅庫(kù)存自年初以來累庫(kù)18.8萬(wàn)噸，基本符合季節(jié)性特征；春節(jié)前兩周，SMM國(guó)內(nèi)銅社會(huì)庫(kù)存僅累庫(kù)3.1萬(wàn)噸，累庫(kù)幅度為近5年最低。2）需求將季節(jié)性好轉(zhuǎn)：今年春節(jié)假期相對(duì)較長(zhǎng)，且春節(jié)前銅價(jià)漲幅較大導(dǎo)致下游未超額備貨，疊加春節(jié)期間美國(guó)最高法院裁定IEEPA關(guān)稅違法可能促使企業(yè)加大出口力度，預(yù)期下游企業(yè)補(bǔ)庫(kù)幅度較大，旺季行情可期，銅價(jià)易漲難跌。3）232關(guān)稅預(yù)期仍存，銅現(xiàn)貨貿(mào)易流預(yù)計(jì)仍受限。銅有實(shí)實(shí)在在優(yōu)異的中長(zhǎng)期供需基本面，股票本身具備抵抗短期商品價(jià)格波動(dòng)的能力，建議堅(jiān)定持有并逢低積極布局優(yōu)質(zhì)銅礦股。相關(guān)標(biāo)的：紫金礦業(yè)、洛陽(yáng)鉬業(yè)、五礦資源、中國(guó)黃金國(guó)際、江西銅業(yè)、西部礦業(yè)。未覆蓋標(biāo)的：銅陵有色、金誠(chéng)信等。
　　鋰：供減需增，商品、股票均有望走強(qiáng)。2月13日，現(xiàn)貨碳酸鋰報(bào)價(jià)143750元/噸，價(jià)格逐漸脫離貴金屬開始走自己的基本面邏輯，不跟跌，漲得很穩(wěn)。1）去庫(kù)繼續(xù)增加。2月12日，SMM顯示去庫(kù)2540噸，較上周多去庫(kù)521噸。按照目前機(jī)構(gòu)平衡表，維持2月仍將去庫(kù)的判斷。2）春節(jié)期間最大的變化是供給仍然在下修，需求有關(guān)稅帶來的搶裝。尼日利亞因?yàn)榘踩蝿?shì)問題有企業(yè)礦證進(jìn)展受阻。美國(guó)關(guān)稅以及出口退稅帶來的搶裝或集中于三月份開始。供需平衡極有可能變?yōu)榫o缺。3）繼續(xù)看好鋰礦板塊利潤(rùn)和估值的戴維斯雙擊行情。相關(guān)標(biāo)的：國(guó)城礦業(yè)；未覆蓋標(biāo)的：中礦資源、大中礦業(yè)、贛鋒鋰業(yè)、天齊鋰業(yè)、盛新鋰能、鹽湖股份、雅化集團(tuán)、永興材料等。（以上未覆蓋標(biāo)的不作為投資推薦）
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：全球貨幣緊縮超預(yù)期、美元升值、供需格局變化。