2026年2月18日，特朗普政府援引《國防生產(chǎn)法》發(fā)布行政令，正式將磷元素與草甘膦除草劑列為美國戰(zhàn)略資源，以保障國內(nèi)供應(yīng)鏈安全。全球近幾年80%的磷資源下游用于磷肥，草甘膦由于轉(zhuǎn)基因抗性種子需求成為全球第一大除草劑，二者是全球農(nóng)資的核心環(huán)節(jié)。據(jù)USGS，2025年美國磷礦石進(jìn)口依存度16%，主要來自秘魯及摩洛哥。美國草甘膦本土產(chǎn)能充足，但考慮廠商到對歐洲及南美的供應(yīng)，仍需進(jìn)口中國產(chǎn)草甘膦。相對而言，中國磷礦石自給率較高，而草甘膦凈出口且產(chǎn)能略過剩。我們認(rèn)為，磷系農(nóng)資列入戰(zhàn)略物資因美國對二者供應(yīng)穩(wěn)定性的強(qiáng)調(diào)，短期在糧價(jià)低迷需求不振背景下，難以迅速影響市場價(jià)格，若美國等囤積需求提升，或帶動(dòng)國際磷肥及草甘膦景氣改善。我們推薦云天化、川恒股份、中海石油化學(xué)。 磷資源與草甘膦的大國資源稟賦迥異 據(jù)USGS，2025年全球磷礦石產(chǎn)量主要集中于中國/摩洛哥/美國/俄羅斯/中東，占比分別為44%/14%/8%/6%/13%，摩洛哥作為全球最大磷礦儲(chǔ)量國開發(fā)緩慢。美國磷礦石主要由美盛供應(yīng)，但仍需依靠摩洛哥及秘魯進(jìn)口，歐洲則依賴中東、摩洛哥及俄羅斯資源，中國自給率高，但出口有所控制。盡管近年來磷酸鐵鋰需求快速增長，磷肥仍是全球磷資源主要下游。相比之下全球草甘膦有效產(chǎn)能主要集中于中美兩國，據(jù)百川盈孚，中國草甘膦產(chǎn)能25年為81萬噸，占全球69%，由于成本因素，歐洲、美國仍需進(jìn)口大量中國產(chǎn)草甘膦。由于美國草甘膦一體化生產(chǎn)主要于拜耳工廠，2018年以來由于面臨持續(xù)增加的致癌訴訟，正在削弱其供應(yīng)穩(wěn)定性。我們認(rèn)為本次戰(zhàn)略資源的列入核心在于強(qiáng)化其供應(yīng)穩(wěn)定性。 中期而言戰(zhàn)略資源或?qū)r(jià)值重估 美國在二戰(zhàn)、冷戰(zhàn)及近年關(guān)鍵礦產(chǎn)環(huán)節(jié)，都曾做出過戰(zhàn)略資源的儲(chǔ)備、單邊管制、國內(nèi)保供甚至全球供應(yīng)鏈重構(gòu)，如橡膠、錳、鉻、鈾、原油、銅等。據(jù)《The Politics of Scarcity, Robert C. Weaver,1981》，由于磷元素在農(nóng)業(yè)、軍工及工業(yè)中的需求屬性，二戰(zhàn)及冷戰(zhàn)期間美國均曾將其列為戰(zhàn)略資源。據(jù)彭博，2月20日磷酸二銨-玉米主產(chǎn)區(qū)價(jià)格687.5美元/噸，自2023年中旬底部起上漲30%以上，處于歷史中高水平，但由于上游磷礦石及硫磺高位，肥料生產(chǎn)利潤微薄。據(jù)百川盈孚，2月20日國內(nèi)草甘膦價(jià)格2.3萬元/噸，處于歷史低位區(qū)間2年以上，且生產(chǎn)利潤較低，我們認(rèn)為若后續(xù)全球各國逐步開啟磷資源及草甘膦的囤積需求，或?qū)⒊掷m(xù)推升國際磷肥景氣（國內(nèi)磷肥保供），同時(shí)扭轉(zhuǎn)國內(nèi)草甘膦市場景氣。 需求推動(dòng)帶動(dòng)磷資源重估及草甘膦景氣回暖 國內(nèi)磷礦石價(jià)格自21年以來持續(xù)處于高位，受益于化肥及磷酸鐵鋰需求增加，我們認(rèn)為具備產(chǎn)能增長能力的企業(yè)具備優(yōu)勢，隨著儲(chǔ)能需求增長，磷酸鹽或?qū)⒕皻庑迯?fù)，推薦云天化、川恒股份、中海石油化學(xué)。草甘膦作為全球第一大農(nóng)藥，與整體農(nóng)藥行業(yè)周期一致均處于周期底部，行業(yè)盈利底部徘徊超過2年，我們認(rèn)為伴隨供給端“反內(nèi)卷”疊加需求端產(chǎn)業(yè)鏈補(bǔ)庫及有概率的戰(zhàn)略儲(chǔ)備，景氣有望逐步回暖。 風(fēng)險(xiǎn)提示：全球主要國家政策擾動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，農(nóng)業(yè)需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
