>> 浦銀國際-網(wǎng)易(9999.HK)實質(zhì)經(jīng)營穩(wěn)健，期待新產(chǎn)品釋放周期-260213
| 上傳日期： |
2026/2/13 |
大小： |
818KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
浦銀國際 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
楊子超，趙丹 |
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遞延收入維持強勁，實質(zhì)經(jīng)營穩(wěn)健：公司4Q25實現(xiàn)凈收入人民幣275億元，同比增長3.0%，低于市場預(yù)期4.7%；調(diào)整后凈利潤71億元，同比下降26.9%，低于市場預(yù)期23.1%。利潤端的顯著下滑主要受權(quán)益投資公允價值變動及匯兌損失等非經(jīng)營性因素拖累，而非核心業(yè)務(wù)惡化影響。盡管收入表現(xiàn)承壓，但實質(zhì)經(jīng)營保持穩(wěn)健，遞延收入同比大幅增長34.1%，環(huán)比增長5.3%至205億元，創(chuàng)歷史新高。這反映出確認周期較長的游戲收入占比提升，大量現(xiàn)金流水尚未確認為當(dāng)期收入，將為后續(xù)業(yè)績釋放帶來很好的支撐。
《遺忘之?！酚媱澖衲耆径壬暇€，期待新產(chǎn)品釋放周期：公司4Q25游戲收入同比增長3.4%，端游表現(xiàn)亮眼，收入結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。主要游戲產(chǎn)品中，《夢幻西游》端游Q4表現(xiàn)強勁，收入創(chuàng)季度和年度歷史新高，其手游亦創(chuàng)年度收入新高，顯示出極強的長線運營韌性；《燕云十六聲》全球用戶數(shù)突破8000萬；《漫威爭鋒》獲得多個全球獎項。公司游戲產(chǎn)品全球影響力持續(xù)提升，我們預(yù)計公司未來海外收入占比將逐步提升，成為重要增量貢獻。展望2026年，《遺忘之海》計劃Q3上線，近期測試反饋積極，我們預(yù)計有望在暑期檔上線；《無限大》1月封測數(shù)據(jù)符合預(yù)期，產(chǎn)品仍處于打磨階段，希望實現(xiàn)全球全平臺同步上線。隨著新產(chǎn)品臨近，公司有望在今年下半年進入新一輪釋放周期。
AI聚焦與業(yè)務(wù)深度集成：針對市場擔(dān)憂的“AI顛覆論”，公司認為AI確實降低了內(nèi)容生產(chǎn)的門檻，但同時也顯著拉高了頂級產(chǎn)品的成功門檻。游戲產(chǎn)品不僅是生產(chǎn)力的比拼，還考驗產(chǎn)品數(shù)值設(shè)計、經(jīng)濟系統(tǒng)、社交生態(tài)等方面的集成能力。公司的AI投資專注于游戲領(lǐng)域垂直模型，持續(xù)將AI深度融入美術(shù)、策劃和代碼生成等全流程，提升工業(yè)化效率并轉(zhuǎn)化為商業(yè)價值。我們認為公司在數(shù)據(jù)積累和運營能力方面有著長期經(jīng)驗，公司的工業(yè)化整合能力也有望在AI賦能下得到強化。
推進港股主要上市：由于公司已達到轉(zhuǎn)換至香港主要上市的要求，公司正與港交所溝通推進相關(guān)事宜，未來有望吸引南向資金流入?？紤]到公司新游預(yù)期上線情況，我們略微下調(diào)公司FY26E游戲收入預(yù)測1.7%，調(diào)整目標(biāo)價至236港元/151美元，對應(yīng)FY26E/FY27E 16.8x/15.2xP/E，公司當(dāng)前估值具備吸引力，維持“買入”評級。
投資風(fēng)險：游戲表現(xiàn)不及預(yù)期；競爭加劇。
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