>> 廣發(fā)證券-國防軍工行業(yè)：SpaceX·多行星文明，“運、連、算、光”四位一體太空基建-260225
| 上傳日期： |
2026/2/25 |
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| 4622KB |
| 格式： |
pdf 共50頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
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作者： |
孟祥杰，邱凈博，吳坤其 |
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核心觀點：
本文聚焦探討SpaceX多行星文明愿景和馬斯克商業(yè)版圖的商業(yè)模式是什么、為何成功和如何運作，包含公司歷程梳理、產(chǎn)品矩陣、商業(yè)模式、低成本、政府支持等方面內容。
“WHY”SpaceX的成功始于低成本探索太空資源的宏大目標：SpaceX的成立致力于降低太空運輸成本并實現(xiàn)火星殖民，馬斯克堅信有三個領域將徹底改變世界的未來：互聯(lián)網(wǎng)、可持續(xù)能源以及能夠在地球之外生活的能力。2002年公司以制造火箭起家，從獵鷹、龍飛船到星艦，低成本大規(guī)模進入太空有望成現(xiàn)實。隨著火箭技術逐步成熟并實現(xiàn)可回收后于2015年開展星鏈計劃，隨后不斷升級星鏈版本，同時迭代系列火箭持續(xù)降本。2025年末提出太空算力并于2026年開年宣布100萬顆新的星座部署計劃、收購xAI、特斯拉重啟Dojo3計劃研發(fā)抗輻射芯片，并提出今年目標星艦完全復用并使得進入太空成本將下降100倍。
“WHAT”商業(yè)模式：商業(yè)版圖聚焦太空、人工智能、交通和能源，持續(xù)創(chuàng)造新需求，并通過垂直整合“火箭+衛(wèi)星+發(fā)射+終端+應用”全鏈條實現(xiàn)自生和迭代閉環(huán)：馬斯克以低成本進入太空為起點提出火星綠洲、殖民火星、火箭回收、星鏈、太空算力等系列商業(yè)概念，逐步形成一個自我循環(huán)和持續(xù)迭代的商業(yè)閉環(huán)。SpaceX形成的太空生態(tài)涉及馬斯克旗下的其他公司，其中每一家企業(yè)在短期和長期上都是相互關聯(lián)的。通過垂直整合“火箭+衛(wèi)星+發(fā)射+終端+應用”，現(xiàn)今通過終端和應用（目前是星鏈應用和電動車，后續(xù)還有機器人）發(fā)揮“放大器”的效果進一步深度整合內部資源，同時放大市場空間，產(chǎn)生的收益一方面反哺火箭和飛船研發(fā)，一方面投入更高更遠的目標，如太空數(shù)據(jù)中心，以及最終實現(xiàn)移民火星和利用地球以外資源的最終目標。
“HOW”運作體系重創(chuàng)新+高效率+低成本：（1）強調技術迭代和創(chuàng)新，馬斯克認為如果失敗得不夠多，說明還不夠創(chuàng)新；（2）內部管理：硅谷式扁平化管理架構，自生增長同時少量并購補短板；（3）低成本：可復用為要，商業(yè)模式為基。整合制造到應用的一體化產(chǎn)業(yè)鏈模式有效避免龐大供應鏈、流程和外包等高成本環(huán)節(jié)。同時成熟化技術的應用、模塊化通用化實現(xiàn)制造規(guī)?；?、垂直整合供應鏈減少外包（85%內部生產(chǎn)）進一步降本。
“WHO”政府支持和合作必不可少：美國為保持太空優(yōu)勢引入私營公司構建成本優(yōu)勢，同時滿足航天飛機退役后自身發(fā)射需求，推出太空行動協(xié)議、商業(yè)軌道運輸服務、商業(yè)補給服務等計劃，SpaceX早期火箭研發(fā)大量借鑒NASA公開成熟技術，獲得資金、合同、設施和人才等多維度支持。同時助力美國政府打破傳統(tǒng)自上而下、單一來源、成本加利潤承包方式（2014年曾向美聯(lián)邦索賠法院提起訴訟希望美空軍提供更多市場化發(fā)射任務）。
投資建議：運力（Starship）：華曙高科/鉑力特、民士達、華菱線纜、斯瑞新材、廣聯(lián)航空、超捷股份、九豐能源（公用覆蓋）、派克新材、航宇科技等；星鏈（Starlink）：睿創(chuàng)微納、國博電子、復旦微電/紫光國微、海格通信、航天電子、陜西華達、國瓷材料、臻鐳科技、上海瀚訊、鴻遠電子、振華科技、新雷能、航天環(huán)宇；算力（Space AI/xAI）：中科星圖、民士達、星圖測控等；光（Solar）：電科藍天、邁為股份（機械覆蓋）、長盈通、藍思科技、福斯特、上海港灣、捷佳偉創(chuàng)（機械覆蓋）、晶盛機電（機械覆蓋）等。
風險提示：政策調整，預算波動，競爭加劇、技術進步，發(fā)射失敗，商業(yè)拓展等風險等。
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