>> 華創(chuàng)證券-【債券深度報(bào)告】債基、貨基2025Q4季報(bào)解讀：固收+規(guī)模放量，偏好哪類(lèi)債券？-260213
| 上傳日期： |
2026/2/25 |
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pdf 共35頁(yè) |
來(lái)源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
周冠南，許洪波 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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2025年“固收+”基金偏好哪類(lèi)債券？2025年混合一、二級(jí)債基基金規(guī)模穩(wěn)步攀升，混合二級(jí)債基為增長(zhǎng)主力。大類(lèi)資產(chǎn)配置上，含權(quán)資產(chǎn)和純債比例基本維持，但股票對(duì)轉(zhuǎn)債有一定替代效應(yīng)，純債中利率債逐步占據(jù)主導(dǎo)。債券結(jié)構(gòu)上，利率債以政金債為主，其次是國(guó)債，信用債以二永債為主，其次是其他金融債和產(chǎn)業(yè)債。期限上國(guó)債呈現(xiàn)啞鈴特征、地方債明顯偏好10年以上超長(zhǎng)期限外，其余品種整體以5年以內(nèi)中短久期為主。信用等級(jí)上，流動(dòng)性略弱的產(chǎn)業(yè)債和交易屬性偏強(qiáng)的二永債集中在AA+及以上高等級(jí)債券，城投債側(cè)重于短久期信用下沉挖掘票息價(jià)值。
2025Q4債基、貨基表現(xiàn)如何？ 2025年四季度，純債基金業(yè)績(jī)整體改善，杠桿套息策略占優(yōu)情形下短債基金規(guī)模實(shí)現(xiàn)明顯修復(fù)；被動(dòng)指數(shù)債基在機(jī)構(gòu)年末沖量行為驅(qū)動(dòng)下規(guī)模大幅增長(zhǎng)；混合二級(jí)債基則憑借權(quán)益市場(chǎng)景氣度偏強(qiáng)的預(yù)期繼續(xù)保持大幅擴(kuò)容態(tài)勢(shì)。策略方面?zhèn)母軛U和久期偏保守，票息策略為主并更加強(qiáng)調(diào)信用資產(chǎn)的安全性。存款搬家背景下貨幣基金規(guī)模在零售端和機(jī)構(gòu)端的驅(qū)動(dòng)下繼續(xù)增長(zhǎng)，7日年化均值接近1%。
1、規(guī)模方面，四季度債基規(guī)模環(huán)比增加4294億至11.12萬(wàn)億，其中中長(zhǎng)期純債基金規(guī)模延續(xù)回落，年末機(jī)構(gòu)沖量帶動(dòng)被動(dòng)指數(shù)基金規(guī)模增幅明顯，股市賺錢(qián)效應(yīng)下混合二級(jí)債基繼續(xù)大幅擴(kuò)容。貨幣基金受益“存款搬家”和估值穩(wěn)定優(yōu)勢(shì)，規(guī)模在零售、機(jī)構(gòu)雙重驅(qū)動(dòng)下繼續(xù)增長(zhǎng)3447億至14.99萬(wàn)億。
2、收益方面，債基收益率窄幅震蕩，純債基金業(yè)績(jī)修復(fù)，貨幣基金負(fù)偏離風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)可控。2025年四季度債券基金年化回報(bào)較2025年三季度下行0.52個(gè)百分點(diǎn)至1.63%，純債基金收益修復(fù)，業(yè)績(jī)表現(xiàn)排序?yàn)橹虚L(zhǎng)期純債基金（1.94%）>一級(jí)債基（1.83%）≈被動(dòng)指數(shù)債基（1.83%）>短期純債基金（1.70%）>二級(jí)債基（0.43%）。受資金價(jià)格下行影響，四季度貨幣基金7日年化收益率均值下行至1.11%，負(fù)偏離風(fēng)險(xiǎn)較為可控。
3、投資策略方面，采取“降杠桿、縮久期”的防守策略，波動(dòng)交易難度較大的環(huán)境中更加重視票息，對(duì)信用債的持倉(cāng)占比提高、但整體向高等級(jí)集中，更注重安全性。
?。?）資產(chǎn)配置方面，權(quán)益漲勢(shì)放緩對(duì)債券壓制減弱，債基大幅增持債券、小幅增持股票，債券資產(chǎn)內(nèi)部對(duì)信用債的持倉(cāng)占比提高。
（2）杠桿策略方面，資金中樞下行，但債券缺乏賺錢(qián)效應(yīng)，機(jī)構(gòu)加杠桿意愿不高，債基總體杠桿率下行0.26個(gè)百分點(diǎn)至115.57%附近。
?。?）久期策略方面，超長(zhǎng)債供需格局擔(dān)憂升溫，債基減持30y品種降低久期，2025年四季度債基重倉(cāng)券組合久期縮短0.17年至2.75年。
?。?）信用評(píng)級(jí)方面，機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，純債基金通過(guò)部分信用下沉獲取票息的同時(shí)，對(duì)AAA級(jí)高等級(jí)的配置占比邊際抬升。權(quán)益市場(chǎng)高位震蕩，混合二級(jí)債基中城投債向AA+級(jí)集中的特征明顯。
四季度貨幣基金加杠桿（上行1.26個(gè)百分點(diǎn)至106.48%）、拉久期（增加4.02天至88.73天），資金價(jià)格偏低、融出性價(jià)比不高，配置偏好轉(zhuǎn)向存單和存款。
往后看，2月債市定價(jià)因素偏友好，但并沒(méi)有出現(xiàn)新的趨勢(shì)定價(jià)因素，預(yù)計(jì)債市仍處于區(qū)間震蕩、小幅波動(dòng)下行的行情。3月保險(xiǎn)通常加碼進(jìn)場(chǎng)，3月底至4月初理財(cái)繼續(xù)為二季度配置儲(chǔ)備資產(chǎn)，債市行情或有進(jìn)一步催化機(jī)會(huì)，可逐步開(kāi)始儲(chǔ)備交易性資產(chǎn)。不過(guò)2025Q3以來(lái)，權(quán)益上漲帶動(dòng)混合二級(jí)債基規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)，但該類(lèi)產(chǎn)品定位于絕對(duì)收益目標(biāo)，需要關(guān)注權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)加大或帶來(lái)集中贖回、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的操作，從而放大債券底倉(cāng)的拋售壓力以及股債蹺板階段性失靈的特征。此外，2026Q1仍處于攤余成本法債基的開(kāi)放高峰，且25年以來(lái)信用化趨勢(shì)明顯，可以關(guān)注3-5年左右主力期限信用債的配置行情。
風(fēng)險(xiǎn)提示：機(jī)構(gòu)贖回超預(yù)期，債市波動(dòng)放大
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