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事項(xiàng)
　　四季度美國GDP弱于預(yù)期，GDP環(huán)比折年率+1.4%，前值+4.4%，預(yù)期+2.5%；GDP同比+2.2%，前值+2.3%，預(yù)期+2.5%。2025年全年美國GDP同比+2.2%，前值+2.8%。
　　主要觀點(diǎn)
　　核心結(jié)論：四季度GDP增速放緩，主要是政府關(guān)門帶來的“假摔”，國內(nèi)私人最終需求依然強(qiáng)勁，美國經(jīng)濟(jì)韌性的敘事仍可延續(xù)。（1）私人消費(fèi)，OBBBA法案帶來的稅收減免和退稅預(yù)計(jì)將在2026年上半年帶來約1000億美元的退稅額，如果全部轉(zhuǎn)化為消費(fèi)，或可拉動(dòng)消費(fèi)支出0.6個(gè)百分點(diǎn)；疊加中期選舉前特朗普為民眾“減負(fù)”的各項(xiàng)政策，居民消費(fèi)有望在2026年延續(xù)韌性。（2）企業(yè)投資，2025年AI相關(guān)投資同比實(shí)現(xiàn)+16%的高增速，2026年科技巨頭企業(yè)資本開支指引仍強(qiáng)，AI投資有望為企業(yè)投資持續(xù)續(xù)航。
　　四季度GDP增速放緩，主要是政府關(guān)門帶來的“假摔”，國內(nèi)私人最終需求依然強(qiáng)勁。四季度政府支出環(huán)比折年率大幅走弱，環(huán)比折年率錄得-5.1%（前值+2.2%），預(yù)期-2.1%，對整體GDP環(huán)比增速的拉動(dòng)率為-0.9%。而剔除波動(dòng)項(xiàng)后的國內(nèi)私人最終需求（主要包括私人消費(fèi)+私人固定投資）依然穩(wěn)定，Q4國內(nèi)私人最終需求對GDP環(huán)比折年率的拉動(dòng)為2%，相比Q2-Q3略有回落但仍不弱，是Q4經(jīng)濟(jì)增長的主要來源。
　　其中：私人消費(fèi)延續(xù)韌性，服務(wù)消費(fèi)強(qiáng)于商品消費(fèi)（詳見第二節(jié)數(shù)據(jù)分拆）。而財(cái)政刺激（特別是稅收減免和退稅）對2026年上半年消費(fèi)有望帶來進(jìn)一步提振。2025年落地的OBBBA法案針對居民部門引入了多項(xiàng)新增的減稅與退稅政策，具體包括：1）提高個(gè)人所得稅的標(biāo)準(zhǔn)扣除額（可以理解為“個(gè)稅起征點(diǎn)”）；針對低稅率引入通脹調(diào)整機(jī)制，經(jīng)過通脹調(diào)整后可擴(kuò)大低稅率范圍。2）SALT（州和地方稅）扣除限額大幅放寬。3）針對特定勞動(dòng)者的“無稅”激勵(lì)。4）兒童稅收抵免金額提高。5）老年人專屬額外扣除等。這些減稅與退稅政策將帶來2026年上半年居民在報(bào)稅季中獲得額外的“稅收”禮包，研究機(jī)構(gòu)普遍預(yù)測OBBBA法案將帶來約1000億美元左右的退稅額，進(jìn)而提升居民可支配收入，并維持居民消費(fèi)韌性。
　　AI投資大幅提升，2026年有望延續(xù)。從GDP分析中固定投資的絕對額來看，美國固定投資呈現(xiàn)AI與非AI投資的K型分化，2025年AI相關(guān)投資同比實(shí)現(xiàn)+16%的高增速，而剔除AI的固定投資同比增速僅為-2%。不過剔除進(jìn)口后的AI投資力度平穩(wěn)，2025年的AI投資具有較強(qiáng)的進(jìn)口外溢效應(yīng)。根據(jù)我們在報(bào)告《有，但沒那么強(qiáng)——AI對美國經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)的思辯》的拆分，2025年AI相關(guān)凈進(jìn)口同比+71%，對GDP同比增速的拉動(dòng)率達(dá)到-0.5%（進(jìn)口為GDP的減項(xiàng)），大幅高于2008年以來的歷史水平；而剔除進(jìn)口后的AI相關(guān)投資同比+6%，對GDP同比增速的拉動(dòng)率為0.3%，高于2024年、但略弱于2021-2023年。2025年的AI投資帶來了較強(qiáng)的進(jìn)口外溢效應(yīng)。
　　四季度GDP數(shù)據(jù)分拆
　　消費(fèi)方面：Q4私人消費(fèi)環(huán)比折年率+2.4%，前值+3.5%，預(yù)期+2.6%；服務(wù)消費(fèi)依然是主要拉動(dòng)項(xiàng)，而耐用品消費(fèi)增長進(jìn)一步走弱。2025年全年私人消費(fèi)同比+2.7%，前值+2.9%。
　　投資方面，Q4私人投資環(huán)比折年率+3.8%（前值0%），預(yù)期+2.5%。企業(yè)設(shè)備投資與知識產(chǎn)權(quán)投資偏強(qiáng)，環(huán)比折年率分別錄得+3.2%和+7.4%（前值為+5.2%、+5.6%）；廠房投資與住宅投資則仍錄得環(huán)比負(fù)增長。2025年全年私人投資同比+2%（前值+3%），而住宅投資增速轉(zhuǎn)負(fù)，同比-2.2%，前值+3.2%。
　　凈出口：凈出口額對整體GDP環(huán)比增速的拉動(dòng)率為-1.5%，是本季度的主要拖累項(xiàng)。政府支出：2025年全年政府支出同比+1.2%，前值+3.8%，反映2025年財(cái)政退坡。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：AI等產(chǎn)業(yè)帶來企業(yè)投資超預(yù)期