>> 招商證券-油服行業(yè)點評報告：油氣景氣度加速發(fā)酵，油服裝備迎來認知差反轉(zhuǎn)-260225
| 上傳日期： |
2026/2/26 |
大小： |
403KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
郭倩倩，吳洋 |
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受地緣政治波動影響，油氣產(chǎn)業(yè)鏈加速震蕩。市場長期以來的認知差在全球能源需求的持續(xù)增長和產(chǎn)能瓶頸下持續(xù)存在，行業(yè)轉(zhuǎn)向價值與成長共振，看好油服行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈的投資機會。
地緣政治動蕩點燃能源市場，油價上漲催化油服行業(yè)景氣上行。近期地緣政治沖突的頻發(fā)直接推升了原油風(fēng)險溢價，同時通過連鎖反應(yīng)重塑了全球能源流動格局。
1）首先，中東及俄烏局勢的持續(xù)反復(fù)導(dǎo)致市場對供應(yīng)中斷的擔(dān)憂加劇，油價在震蕩中樞上行，刺激了油服行業(yè)上游勘探開發(fā)的活躍度。2026年2月，受美軍可能打擊伊朗的傳聞及對俄制裁常態(tài)化影響，2月20日，WTI原油期貨一度飆升至66.48美元/桶；布倫特原油亦在彼時達到71.76美元/桶關(guān)口，創(chuàng)下近半年新高。
2）其次，受地緣局勢影響，油運市場也出現(xiàn)動蕩。為了規(guī)避合規(guī)需求和地緣風(fēng)險，2025年上半年曾出現(xiàn)黑船擴張潮，但隨著制裁常態(tài)化，這些非正規(guī)運力被迫退出市場，導(dǎo)致合規(guī)船隊面臨大幅的供給收縮缺口，運費呈現(xiàn)上行趨勢，2月24日BDTI（原油運輸指數(shù)）達到1842點，持續(xù)創(chuàng)下階段性新高。
長期邏輯：供需結(jié)構(gòu)性錯配加速顯現(xiàn)。拋開短期地緣催化，市場對全球能源需求的持續(xù)增長與產(chǎn)能瓶頸存在的明顯認知差是油服行業(yè)更為關(guān)鍵的長期成長邏輯。
1）開采端：
1.1）需求側(cè)：傳統(tǒng)燃油需求在能源轉(zhuǎn)型背景下趨于平穩(wěn)甚至下滑，但化工原料需求展現(xiàn)出強勁的增長韌性。乙烯、石腦油等基礎(chǔ)化工原料作為塑料、化纖、合成材料的基礎(chǔ)，其需求與經(jīng)濟增長和消費升級密切相關(guān)，保持了持續(xù)增長態(tài)勢。
1.2）供給側(cè)：全球油田自然衰減率持續(xù)提升；上游投資持續(xù)收窄，供應(yīng)增長放緩，IEA此前預(yù)計2025年全球油氣投資下滑4%；短期投資周期使美國致密油成為市場風(fēng)向標，其2025年支出預(yù)計下降10%。
2）運輸端：
2.1）供給側(cè)：油運環(huán)節(jié)的供給結(jié)構(gòu)極度脆弱，超大型油輪老齡化加劇，而2024-2025年新船交付量處于歷史低位。由于船廠產(chǎn)能已被集裝箱船擠占至2028年后，運力缺口在短期內(nèi)難以彌合，進一步加劇了產(chǎn)業(yè)鏈的緊張局勢。
3）油服裝備端：
3.1）需求側(cè)：a.為對沖全球老舊油田的自然衰減與勘探成本攀升，深海、深地開采及二次開采需求增加，設(shè)備需求更大。b.天然氣下游進入歷史性擴產(chǎn)周期，2024年，建設(shè)或批準開發(fā)的LNG產(chǎn)能占運營產(chǎn)能的43%。
3.2）供給側(cè)：國際油服企業(yè)資本開支與人員規(guī)?；謴?fù)節(jié)奏偏慢，以固定資產(chǎn)凈值統(tǒng)計的斯倫貝謝產(chǎn)能僅2014年峰值水平的50%。交付周期延長，短期內(nèi)行業(yè)供給彈性有限
4）煉化端：
4.1）供給側(cè)：全球成品油供應(yīng)鏈表現(xiàn)出極高的脆弱性。一方面，國內(nèi)新增產(chǎn)能受政策嚴控顯著放緩；另一方面，歐美煉廠自2021年起深度出清，疊加地緣局勢帶來的產(chǎn)能變數(shù)，使得全球煉廠裂解價差持續(xù)高企。
4.2）需求側(cè)：航空業(yè)復(fù)蘇帶來的航空燃油需求和化工產(chǎn)業(yè)鏈延伸，為煉化環(huán)節(jié)提供了穩(wěn)健的需求支撐。
投資建議：繼續(xù)重視油服行業(yè)在供需錯配背景下的多重投資方向：1）短期受油價影響較大的勘探設(shè)備、鉆采耗材的相關(guān)標的：【潛能恒信】、【德石股份】、【山東墨龍】等。2）水下核心設(shè)備供應(yīng)商：【神開股份】、【迪威爾等。3）水上生產(chǎn)平臺FPSO產(chǎn)業(yè)鏈：【中集集團】、【博邁科】等。4）受益于中東天然氣業(yè)務(wù)快速增長的設(shè)備供應(yīng)商：【杰瑞股份】、【紐威股份】、【中曼石油】、【中泰股份】等。
風(fēng)險提示：全球油氣上游資本開支不及預(yù)期、國際貿(mào)易環(huán)境及地緣政治波動、行業(yè)競爭加劇導(dǎo)致毛利率下滑、產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)與技術(shù)迭代風(fēng)險等。
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