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釩鈦股份:國內(nèi)釩鈦戰(zhàn)略資源綜合利用龍頭，儲(chǔ)能打造第二增長曲線。公司探索出獨(dú)具特色的多金屬共生的釩鈦磁鐵礦資源綜合利用道路，分產(chǎn)品看，2025年上半年公司產(chǎn)品以釩與鈦白粉為主導(dǎo)，營業(yè)收入占比分別約45.4%與34.8%。公司2022年起持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，綜合考慮品種效益情況后縮減釩氮規(guī)模，外購原料保持釩鐵、釩鋁等合金體量，深化釩在鋼鐵領(lǐng)域的應(yīng)用推廣，進(jìn)一步擴(kuò)大釩在儲(chǔ)能領(lǐng)域的應(yīng)用占比，拓寬氯化鈦白的市場渠道，及時(shí)調(diào)整出口區(qū)域，重點(diǎn)關(guān)注東南亞、中東、日韓等地區(qū)，降低歐盟反傾銷的不利影響。
　　釩電池發(fā)展?jié)摿薮?，鈦性能?yōu)異引領(lǐng)新材料。中國是全球最大的釩產(chǎn)品生產(chǎn)國與消費(fèi)國，2024年以五氧化二釩當(dāng)量計(jì)產(chǎn)能與產(chǎn)量約占全球的70%，消費(fèi)量接近全球的60%。釩電池具備本征安全、環(huán)境友好、響應(yīng)快速、運(yùn)行壽命長、100%深度放電、易規(guī)?；⑷萘靠苫謴?fù)、功率與容量解耦、耗材回收率高、無明顯析氫析氧副反應(yīng)等優(yōu)勢，發(fā)展?jié)摿薮?。鈦合金的比?qiáng)度冠絕常用工業(yè)合金，國內(nèi)鈦礦采選主要集中于四川省攀枝花市與西昌市，2025年鈦材價(jià)格結(jié)構(gòu)性分化，反傾銷陰霾漸散鈦白粉出口有望復(fù)蘇。
　　公司釩鈦全產(chǎn)業(yè)鏈布局，釩電深度綁定龍頭客戶。公司擁有以五氧化二釩、高釩鐵、釩氮合金、釩鋁合金、釩電解液等為代表的釩系列產(chǎn)品，以鈦白粉、鈦渣等為代表的鈦系列產(chǎn)品，目前具備年經(jīng)營鈦精礦185萬噸與以五氧化二釩當(dāng)量計(jì)年產(chǎn)釩制品4.42萬噸、鈦白粉30萬噸、鈦渣24萬噸的綜合生產(chǎn)能力。2026年1月公司連續(xù)第四年與大連融科簽訂釩儲(chǔ)能原料合作框架協(xié)議，以五氧化二釩當(dāng)量計(jì)預(yù)計(jì)為其供應(yīng)多釩酸銨2萬噸，同時(shí)雙方合資建有一條2,000立方米/年的釩電解液產(chǎn)線，大連融科已建成全球規(guī)模最大的釩電解液生產(chǎn)基地，釩電池產(chǎn)品的全球市占率約60%，公司與龍頭客戶深度綁定
　　投資建議:我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I業(yè)收入分別為88.76/106.6/124.26億、歸母凈利潤分別為-0.92/4.47/13.54億，對(duì)應(yīng)EPS分別為-0.01/0.05/0.15元。考慮公司競爭優(yōu)勢，首次覆蓋，給予釩鈦股份“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn);下游鋼鐵、房地產(chǎn)等領(lǐng)域需求持續(xù)低迷的風(fēng)險(xiǎn);全球貿(mào)易政策反復(fù)的風(fēng)險(xiǎn);釩電池推廣不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)等。