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事件：中國人壽第三季度營收和歸母凈利潤分別同比增長(zhǎng)54.8%和91.5%至2987億元和1269億元，從而拉動(dòng)前三季度的營收和歸母凈利潤的同比增速至25.9%和60.5%，三季度末公司歸母凈資產(chǎn)較年初增長(zhǎng)22.8%至6258億元，截至三季度末NBV同口徑下增長(zhǎng)41.8%，總投資收益率同比上升104bp至6.42%，公司的三季報(bào)各項(xiàng)數(shù)據(jù)均非常出色。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　1、從財(cái)務(wù)指標(biāo)來看：
　　A、公司凈利潤在24Q3高基數(shù)上實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁的高增長(zhǎng)：中國人壽25Q3單季度凈利潤達(dá)到1269億元，較24Q3的662億元進(jìn)一步增長(zhǎng)91.5%（即606億元），其中保險(xiǎn)服務(wù)業(yè)績(jī)單季度同比多增318億元，我們認(rèn)為主要源于3季度利率上行后虧損保單轉(zhuǎn)回帶來的保險(xiǎn)服務(wù)費(fèi)用大幅減少，以及新單銷售強(qiáng)勁下服務(wù)邊際攤銷帶來的保險(xiǎn)服務(wù)收入同比的多增（約33億元），同時(shí)公司3季度的投資服務(wù)業(yè)績(jī)（投資收益扣除承保財(cái)務(wù)損益，分出再保險(xiǎn)財(cái)務(wù)損益）同比多增540億元，但所得稅較24年同期多支出256億元，抵消了一部分的凈利潤增長(zhǎng)；
　　B、凈資產(chǎn)方面，公司截至25年9月末的歸母凈資產(chǎn)較25年初大增22.8%至6258億元，高于其他同業(yè)-2.5%至16.9%的歸母凈資產(chǎn)增長(zhǎng)，我們認(rèn)為原因一方面來自于公司25年前三季度強(qiáng)勁的凈利潤貢獻(xiàn)，另一方面或由于公司負(fù)債久期控制的較短，從而保險(xiǎn)合同準(zhǔn)備金受益于2025年以來近端利率較遠(yuǎn)端利率上升更多的利率曲線變化(前三季度1年期和30年期國債收益率漲幅分別為27.7%和22.1%，近端利率上升幅度更大）。
　　2、負(fù)債端業(yè)務(wù)：新單保費(fèi)和NBV增速逐季改善
　　A、國壽2025年保單銷售呈現(xiàn)明顯的逐季改善趨勢(shì)：一方面新單保費(fèi)的同比增速由25Q1和25H1的-4.5%、0.6%改善至25Q1-3的10.4%，對(duì)應(yīng)25Q3單季度的新單同比強(qiáng)勁增長(zhǎng)52.5%，另一方面同口徑下的NBV同比增速也由25Q1和25H1的4.8%、20.3%擴(kuò)大至25年Q1-3的41.8%，我們認(rèn)為三季度的強(qiáng)勁增長(zhǎng)主要源于國壽較好的個(gè)險(xiǎn)隊(duì)伍姿態(tài)、銷售能力以及較為成功的預(yù)定利率切換背景下的營銷運(yùn)作；
　　B、我們看好公司26年保單銷售情況，一方面?zhèn)€險(xiǎn)隊(duì)伍的數(shù)據(jù)走穩(wěn)，且優(yōu)增人力和留存率同比提升明顯，另一方面隊(duì)伍已經(jīng)較好掌握了浮動(dòng)型產(chǎn)品的銷售技能（2025年前三季度浮動(dòng)收益產(chǎn)品在首年期交保費(fèi)占比同比提升45個(gè)百分點(diǎn)）。
　　3、投資業(yè)務(wù)：投資收益率同比提升104bp
　　A、中國人壽25年前三季度總投資收益同比增長(zhǎng)41%至3686億元，總投資收益率同比多增104BP至6.42%；
　　B、我們認(rèn)為公司優(yōu)秀的投資收益一方面可能來自于主動(dòng)提升權(quán)益投資規(guī)模（25H1股票和權(quán)益基金規(guī)模已較25年初增加1632億元，至25Q3末的增幅或更多），另一方面可能是把握住了25Q3的成長(zhǎng)股行情，此外公司參與的鴻鵠基金和25年7月IPO的華電新能或也給國壽帶來較好的投資回報(bào)。
　　盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：綜上，中國人壽3季報(bào)利潤、凈資產(chǎn)、新業(yè)務(wù)價(jià)值和投資收益率均表現(xiàn)強(qiáng)勁，我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤分別為1530/1742/1961億元，同比增速分別為43%/14%/13%，25-27年每股內(nèi)含價(jià)值為56.0/61.7/67.3元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PEV估值為0.55、0.50和0.46倍，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。長(zhǎng)期國債利率大幅下降；權(quán)益市場(chǎng)大幅向下波動(dòng)；新單保費(fèi)大幅下降。