>> 國(guó)盛證券-傳媒行業(yè)周觀(guān)察：模型密集迭代，入口之爭(zhēng)火熱；春節(jié)檔電影頭部單片亮眼，游戲K型景氣度分化-260226
| 上傳日期： |
2026/2/26 |
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| 2253KB |
| 格式： |
pdf 共17頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
劉文軒，趙海楠 |
| 行業(yè)名稱(chēng)： |
傳媒 |
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上周行情復(fù)盤(pán)
大幅跑贏大盤(pán)，成交額占比年內(nèi)新高。上周（2月9日-2月14日）傳媒（申萬(wàn)）指數(shù)上漲3.5%，跑贏上證指數(shù)3.1%，成交額7152億元，環(huán)比明顯放大，創(chuàng)26年內(nèi)第二高交易周；成交額占萬(wàn)得全A比例來(lái)到6.8%，26年內(nèi)新高。
子版塊&個(gè)股：影視院線(xiàn)、數(shù)字媒體、出版領(lǐng)漲；掌閱科技周漲幅61%領(lǐng)漲，捷成股份、光線(xiàn)傳媒、風(fēng)語(yǔ)筑等標(biāo)的領(lǐng)漲。
歸因分析：聚焦Seedance帶來(lái)的產(chǎn)業(yè)邊際變化。字節(jié)跳動(dòng)正式發(fā)布新一代視頻生成模型Seedance 2.0，可以通過(guò)簡(jiǎn)短提示詞生成電影級(jí)別視頻，效果超預(yù)期，帶動(dòng)漫劇方向上漲；周中下架“真人素材參考”功能，引發(fā)行情向IP、版權(quán)保護(hù)等方向擴(kuò)散。
周觀(guān)點(diǎn)
AI：底層模型高密度迭代，驅(qū)動(dòng)生產(chǎn)力方向Agent能力大幅度提升，泛娛樂(lè)方向多模態(tài)ai內(nèi)容消費(fèi)奇點(diǎn)來(lái)臨，進(jìn)而加速Token消耗及商業(yè)化閉環(huán)。建議關(guān)注港股阿里巴巴、智譜、Minimax、快手、美圖、阜博集團(tuán)，A股掌閱科技、中文在線(xiàn)、昆侖萬(wàn)維、值得買(mǎi)、焦點(diǎn)科技等。
IP：AI內(nèi)容創(chuàng)作技術(shù)平權(quán)下，全年維度看好IP稀缺價(jià)值釋放。伴隨以字節(jié)SeeDance、等為代表的多模態(tài)工具的非線(xiàn)性發(fā)展，內(nèi)容創(chuàng)作的技術(shù)平權(quán)有望加速到來(lái)，我們認(rèn)為對(duì)標(biāo)Openai與迪士尼的合作，未來(lái)IP的商業(yè)化價(jià)值在AI時(shí)代有望進(jìn)一步釋放。建議關(guān)注IP公司上海電影、奧飛娛樂(lè)、光線(xiàn)傳媒、閱文集團(tuán)、中文在線(xiàn)、掌閱科技等。
游戲：看好高性?xún)r(jià)比、重奢游戲景氣度超額，PC端渠道價(jià)值重估、出海IAA方向，以及有望受到世界杯催化的足球游戲細(xì)分賽道。A股建議關(guān)注：愷英網(wǎng)絡(luò)、世紀(jì)華通、順網(wǎng)科技、完美世界、巨人網(wǎng)絡(luò)等；H股建議關(guān)注：騰訊控股、心動(dòng)公司、百奧家庭互動(dòng)、望塵科技控股等。
互聯(lián)網(wǎng)：科技方向AI敘事關(guān)注競(jìng)爭(zhēng)格局，看好全棧AI服務(wù)商；消費(fèi)方向即時(shí)零售競(jìng)爭(zhēng)或有所緩和，2月13日國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)管總局集中約談阿里巴巴、抖音、百度、騰訊、京東、美團(tuán)、淘寶閃購(gòu)等7家互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)企業(yè)，要求其規(guī)范春節(jié)促銷(xiāo)行為，杜絕“內(nèi)卷式”競(jìng)爭(zhēng)。建議關(guān)注阿里巴巴、騰訊控股、智譜、Minimax、嗶哩嗶哩、美團(tuán)等。
研究特刊
AI春節(jié)特刊：國(guó)內(nèi)外模型密集迭代，互聯(lián)網(wǎng)大廠(chǎng)爭(zhēng)奪AI超級(jí)入口1）模型層：2026春節(jié)中國(guó)大模型出現(xiàn)高密度“春節(jié)檔”集中迭代，重點(diǎn)集中在多模態(tài)生成（圖像/視頻）、編程與Agent能力升級(jí)。智譜開(kāi)源發(fā)布GLM-5旗艦?zāi)Ｐ?GLMCoding Plan漲價(jià)，仍面臨算力消耗用量超預(yù)期，Token需求通脹下模型商業(yè)化飛輪加速；2）應(yīng)用層：多家生態(tài)互聯(lián)網(wǎng)大廠(chǎng)在春節(jié)開(kāi)啟“AI超級(jí)入口爭(zhēng)奪戰(zhàn)”。字節(jié)跳動(dòng)““包”、阿里巴巴““問(wèn)””、騰訊控股““元寶”等是核心玩家，多家以紅包、補(bǔ)貼等方式拉新。春節(jié)結(jié)束，目前爭(zhēng)奪戰(zhàn)暫時(shí)告一段，從七麥數(shù)據(jù)免費(fèi)榜榜單看，除夕前，問(wèn)”名次靠前，包與元寶不分伯仲；除夕后，包沖到榜首，問(wèn)”穩(wěn)居第二，元寶稍弱。我們認(rèn)為，從C端AI超級(jí)應(yīng)用流量入口格局看，春節(jié)后形成“包—問(wèn)”—元寶”三分天下的局面，包占綜合體量與內(nèi)容場(chǎng)景制高點(diǎn)，問(wèn)”卡住“吃喝玩樂(lè)”的交易入口，元寶守住社交鏈條。3）海外方面，谷歌、Openai、Anthropic模型高頻迭代升級(jí)。
電影春節(jié)檔：大盤(pán)高基數(shù)回落，略顯平淡。1）整體大盤(pán)：票房高基數(shù)回落，場(chǎng)次創(chuàng)歷史新高，人次及票價(jià)有所下滑。全檔期口徑看，截至2026年2月23日（年初七），2026年春節(jié)檔累計(jì)票房（含服務(wù)費(fèi)）為57.52億元，為近五年春節(jié)檔最平淡年度。量?jī)r(jià)拆分看，觀(guān)影人次高基大幅下降，票價(jià)穩(wěn)健略有下滑。拆分區(qū)域看，下沉市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性比重繼續(xù)提升。2）內(nèi)容端：頭部虹吸效應(yīng)強(qiáng)，中腰部斷檔，整體稍低于預(yù)期。其中，《飛馳人生3》斷層領(lǐng)跑，《鏢人》打破中國(guó)影史武俠片票房紀(jì)錄；3）渠道端：萬(wàn)達(dá)穩(wěn)均第一，院線(xiàn)頭部集中度進(jìn)一步提高。
游戲春節(jié)特刊：2026年游戲春節(jié)檔展現(xiàn)的三大核心產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)：1）K型分化顯著：映射宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)環(huán)境。“高性?xún)r(jià)比”游戲與“重奢”游戲表現(xiàn)突出，“輕奢游戲”相對(duì)弱勢(shì)；單款游戲商業(yè)化，也通過(guò)明確區(qū)分高低價(jià)商品，分別滿(mǎn)足不同付費(fèi)層級(jí)需求；2）玩法端的“半步創(chuàng)新”當(dāng)前突破“地心引力”的主要方法：如《超自然行動(dòng)組》《無(wú)盡冬日》的玩法迭代；3）是體育賽事有望催化足球游戲表現(xiàn)。廠(chǎng)商格局上，騰訊以多款大DAU產(chǎn)品穩(wěn)坐榜首，占據(jù)暢銷(xiāo)榜TOP20半壁江山，網(wǎng)易《蛋仔派對(duì)》《第五人格》、巨人《超自然行動(dòng)組》也有亮眼表現(xiàn)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)；技術(shù)落地進(jìn)度低于預(yù)期；AI應(yīng)用商業(yè)化進(jìn)展不及預(yù)期；行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)。
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