>> 華鑫證券-天數(shù)智芯(09903.HK)公司動態(tài)研究報告：天數(shù)智芯港股上市，全棧自研與“云邊端”矩陣抓住算力爆發(fā)機(jī)遇-260225
| 上傳日期： |
2026/2/26 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
華鑫證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
何鵬程 |
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▌港股上市，天數(shù)智芯公布三代架構(gòu)路線圖挑戰(zhàn)英偉達(dá)
近日，天數(shù)智芯港股上市，發(fā)售價為每股發(fā)售股份144.60港元，其中初步提呈發(fā)售2,543,200股H股的香港公開發(fā)售，占全球發(fā)售初步可供認(rèn)購的發(fā)售股份總數(shù)10.0%；及初步提呈發(fā)售22,888,600股H股的國際發(fā)售，占全球發(fā)售初步可供認(rèn)購的發(fā)售股份總數(shù)90.0%。
2026年1月26日，天數(shù)智芯在合作伙伴大會上重磅公布四代架構(gòu)路線圖，全面對標(biāo)并超越國際廠商架構(gòu)：2025年推出的天數(shù)“天樞”架構(gòu)已超越英偉達(dá)Hopper，2026年天數(shù)“天璇”“天璣”將先后對標(biāo)及超越Blackwell，2027年天數(shù)“天權(quán)”架構(gòu)計劃超越英偉達(dá)Rubin。同時，天數(shù)智芯還推出邊端算力產(chǎn)品“彤央”系列，完成“云+邊+端”的全場景算力布局，其中彤央TY1000在計算機(jī)視覺、DeepSeek 32B大語言模型、具身智能VLA模型及世界模型等多個場景的實測中，實測性能優(yōu)于英偉達(dá)AGXOrin。
▌硬件軟件雙布局，覆蓋訓(xùn)練+推理兩大AI算力生命周期的不同階段
公司主營業(yè)務(wù)主要包括通用GPU產(chǎn)品和AI解決方案，硬件和軟件兩個部分。通用GPU產(chǎn)品方面，公司主要覆蓋訓(xùn)練和推理兩個場景。
訓(xùn)練場景方面，公司天垓系列作為以訓(xùn)練為重心的旗艦產(chǎn)品線，自推出以來已取得顯著技術(shù)突破。天垓Gen 1于2021年3月發(fā)布，作為中國首款實現(xiàn)量產(chǎn)的通用GPU產(chǎn)品，標(biāo)志著重要里程碑。該系列專為滿足AI模型訓(xùn)練需求而設(shè)計，配備性能優(yōu)化的計算核心、內(nèi)存組件及優(yōu)化架構(gòu)，可支持多卡集群系統(tǒng)，可為大模型訓(xùn)練工作負(fù)載提供卓越的效率。其中，公司已成功實現(xiàn)天垓Gen 1及天垓Gen 2的批量生產(chǎn)及銷售，發(fā)布了天垓Gen 3，并已于2024年第四季度研究Gen 4、于2024年第二季度研發(fā)Gen 5。未來，Gen 3預(yù)計于2026年第一季度開始量產(chǎn)；Gen 4預(yù)計于2026年第二季度推出，并在2026年第三季度量產(chǎn)；Gen 5預(yù)計于2027年第一季度推出，并在2027年第二季度量產(chǎn)，與Gen 4相比計算性能顯著提升的先進(jìn)AI訓(xùn)練、推理及通用計算產(chǎn)品。產(chǎn)能方面，訓(xùn)練系列的出貨量由2022年的7.7千片下降至2023年的7.0千片，并于2024年維持于7.0千片的穩(wěn)定水平，并由截至2024年6月30日止六個月的2.9千片增加至截至2025年6月30日止六個月的6.2千片。
推理場景方面，智鎧系列是公司專為云端與邊緣推理應(yīng)用設(shè)計的專屬產(chǎn)品系列，該系列于2022年12月發(fā)布，成為中國首款針對推理任務(wù)設(shè)計的通用GPU。該系列具備對高效推理至關(guān)重要的優(yōu)化特性，包括增強(qiáng)的整數(shù)計算單元和優(yōu)化的數(shù)據(jù)通路。公司實現(xiàn)了智鎧系列兩款產(chǎn)品，即智鎧Gen 1和智鎧Gen1X的量產(chǎn)及銷售，并已于2023年第二季度開始研究Gen 2、2024年第二季度研究Gen 3。未來，預(yù)計2025年第四季度推出并量產(chǎn)Gen 2，預(yù)計2026年第一季度推出Gen 3，并于2026年第二季度量產(chǎn)。產(chǎn)能方面，推理系列的出貨量由2022年的38片大幅增加至2023年的5.7千片，并進(jìn)一步增加至2024年的9.8千片，并由截至2024年6月30日止六個月的1.9千片增加至截至2025年6月30日止六個月的9.5千片。
▌云端與邊緣算力需求雙擊，天數(shù)智芯全場景產(chǎn)品矩陣構(gòu)筑核心增長極
2026年，人工智能產(chǎn)業(yè)“云端深耕+邊緣爆發(fā)”的雙重格局將逐漸成型。在云端領(lǐng)域，隨著大模型參數(shù)從千億邁向萬億級，訓(xùn)練算力需求每3-6個月翻番，單次前沿大模型訓(xùn)練算力需求已達(dá)350-500 PF-days，超大規(guī)模數(shù)據(jù)中心的算力升級需求迫切。同時，企業(yè)級推理集群成為算力消耗主力，德勤預(yù)測2026年推理占AI計算量的66%，同比增長120%-150%。在應(yīng)用端，各領(lǐng)域?qū)τ趪a(chǎn)化替代的需求持續(xù)升溫，為聚焦高端算力領(lǐng)域的企業(yè)提供新的機(jī)遇與挑戰(zhàn)。在邊緣領(lǐng)域，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、自動駕駛、數(shù)字孿生等場景的落地應(yīng)用進(jìn)入爆發(fā)期，推動邊緣算力需求同比增長150%以上。2026年全球?qū)⒉渴?00萬個邊緣AI節(jié)點，單節(jié)點算力需求達(dá)3 TFLOPS，工廠級AI服務(wù)器部署量預(yù)計突破5萬臺。此外，端側(cè)推理市場的快速崛起也不容忽視，AI手機(jī)、PC的普及推動端側(cè)算力同比增長300%，為國產(chǎn)GPU企業(yè)拓展消費(fèi)級市場提供了新的增長點。
這一全方位的算力需求爆發(fā)浪潮，為天數(shù)智芯提供了良好的發(fā)展機(jī)遇。作為國內(nèi)首家實現(xiàn)訓(xùn)練與推理通用GPU量產(chǎn)的硬科技企業(yè)，公司憑借全棧自主研發(fā)的技術(shù)體系，擺脫了對國外架構(gòu)的依賴，其天垓系列訓(xùn)練GPU、智鎧系列推理GPU已在多場景實現(xiàn)規(guī)模化應(yīng)用，新發(fā)布的“彤央”系列邊端產(chǎn)品更以實測性能超越英偉達(dá)同類標(biāo)桿，完成“云+邊+端”全場景布局，精準(zhǔn)契合各領(lǐng)域算力升級需求。
整體而言，公司已形成對高端GPU賽道的系統(tǒng)性布局，未來隨著云端算力升級、邊緣與端側(cè)場景落地提速，公司的GPU業(yè)務(wù)有望成為業(yè)績增長的重要引擎。我們看好天數(shù)智芯在行業(yè)增長趨勢下，依托明確的四代架構(gòu)路線圖，穩(wěn)步兌現(xiàn)成長潛力。
▌盈利預(yù)測
預(yù)測公司2025-2027年收入分別為8.76、19.26、38.52億元，EPS分別為-3.98、-1.78、0.89港元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為-65、-144、288倍，我們看好
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