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在高增長(zhǎng)大眾化賽道中具備清晰的高性?xún)r(jià)比定位
　　門(mén)店擴(kuò)張為主要盈利增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力
　　在高增長(zhǎng)大眾化賽道中具備清晰的高性?xún)r(jià)比定位。小菜園的成功源于其在中國(guó)快速增長(zhǎng)的大眾化中餐市場(chǎng)中清晰的高性?xún)r(jià)比定位。依托一體化、可擴(kuò)張的供應(yīng)鏈體系，小菜園在確保產(chǎn)品和服務(wù)品質(zhì)穩(wěn)定的前提下，能夠持續(xù)提供高性?xún)r(jià)比的菜品與服務(wù)。這一策略直接契合：(1)價(jià)格敏感但愈發(fā)挑剔的大眾客群，以及(2)在消費(fèi)趨于理性與宏觀不確定背景下，對(duì)高性?xún)r(jià)比產(chǎn)品不斷上升的需求。隨著優(yōu)質(zhì)高性?xún)r(jià)比產(chǎn)品需求持續(xù)釋放，我們認(rèn)為，小菜園在這一高增長(zhǎng)細(xì)分市場(chǎng)中的穩(wěn)固地位，為其長(zhǎng)期擴(kuò)張奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。小菜園在2026年春節(jié)假期期間實(shí)現(xiàn)了約10%的堂食銷(xiāo)售增長(zhǎng)，表現(xiàn)好于同業(yè)。這一數(shù)據(jù)印證了其面向大眾市場(chǎng)的性?xún)r(jià)比價(jià)值主張，并出小菜園有能力獲取增量客流和消費(fèi)份額。我們將此次跑贏同業(yè)視為其有望持續(xù)從體系化程度較低、競(jìng)爭(zhēng)力較弱的區(qū)域性品牌手中進(jìn)一步搶占市場(chǎng)份額的信號(hào)，從而為其中期門(mén)店擴(kuò)張和盈利增長(zhǎng)前景提供支撐。
　　門(mén)店擴(kuò)張為主要盈利增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力。小菜園依托具有吸引力的單店經(jīng)濟(jì)模型和完善的供應(yīng)鏈體系，在“全自營(yíng)”模式下推動(dòng)門(mén)店網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)張。公司在后廚運(yùn)營(yíng)、前廳服務(wù)及供應(yīng)鏈管理方面建立了統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，有助于確保出品和服務(wù)的一致性，縮短新店爬坡期并提升運(yùn)營(yíng)效率。我們相信，隨著小菜園不斷深化市場(chǎng)滲透并且加快推進(jìn)全國(guó)化布局，門(mén)店擴(kuò)張將會(huì)成為其營(yíng)收增長(zhǎng)的主要推動(dòng)力。
　　首次覆蓋給予“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)11.10港元。小菜園或持續(xù)受益于：(1)聚焦大眾化中餐賽道的清晰戰(zhàn)略定位；(2)高度標(biāo)準(zhǔn)化、可復(fù)制的門(mén)店模型；以及(3)廣覆蓋的一體化供應(yīng)鏈平臺(tái)?；?1.0倍FY26F市盈率，我們首次覆蓋小菜園，給予“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)和11.10港元目標(biāo)價(jià)，對(duì)應(yīng)FY25–27F28.5%的核心盈利復(fù)合增速。目前餐飲板塊整體約交易于11.0倍FY26F市盈率；在我們看來(lái)，考慮到小菜園優(yōu)于同業(yè)的成長(zhǎng)性、穩(wěn)健的門(mén)店經(jīng)濟(jì)以及高效且具可擴(kuò)張性的供應(yīng)鏈平臺(tái)，上述估值倍數(shù)是合理且具備支撐的。