>> 國信證券-蘇泊爾(002032)2025年業(yè)績快報點評：內(nèi)外銷收入表現(xiàn)穩(wěn)健，利潤受費用投入影響-260227
| 上傳日期： |
2026/2/27 |
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| 411KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
陳偉奇，王兆康，鄒會陽 |
| 下載權限： |
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經(jīng)營穩(wěn)健，利潤小幅承壓。公司2025年實現(xiàn)營收227.7億元，同比增長1.5%；歸母利潤21.0億元，同比下降6.6%；扣非利潤19.1億元，同比下降7.3%。預計公司2025Q4營收58.7億元，同比下降0.7%；歸母利潤7.3億元，同比下降10.0%；扣非利潤5.9億元，同比下降9.9%。在面臨關稅等外部擾動的不利因素下，公司營收表現(xiàn)穩(wěn)健，利潤因費用投入加大而有所下降，整體經(jīng)營韌性較強。
內(nèi)銷增長穩(wěn)健。SEB披露的2025年業(yè)績顯示，排除匯率等影響的同口徑下，2025年中國區(qū)收入增長2.7%，其中Q4增長1.0%。預計公司內(nèi)銷通過持續(xù)創(chuàng)新及強大的渠道競爭優(yōu)勢，在核心品類的市占率上保持領先，實現(xiàn)內(nèi)銷收入的穩(wěn)定增長。
外銷小幅拖累。公司2025年主要外銷客戶訂單略有減少，外銷收入同比略降。SEB財報顯示，2025年SEB實現(xiàn)營收81.7億歐元，同比-1.2%/同口徑下+0.3%，其中2025Q1/Q2/Q3/Q4同口徑下分別-0.6%/+1.9%/-1.2%/+0.9%。2025年SEB消費者業(yè)務收入同比-1.6%，西歐收入同比+1.0%，東歐及中東非收入同比+1.1%，北美收入同比-9.7%，南美收入同比-11.9%，中國收入同比-1.3%，中國外亞洲收入同比-2.1%；SEB商用業(yè)務收入同比+2.1%。預計受關稅及氣候等影響，SEB美洲區(qū)收入有所承壓，對蘇泊爾外銷業(yè)務小幅拖累。SEB中期目標為收入重回5%的年增長，有望支撐蘇泊爾外銷收入的穩(wěn)健增長。
毛利率穩(wěn)中有升，費用投入有所增加。公司通過積極的降本增效措施，疊加內(nèi)銷收入占比提升，毛利率實現(xiàn)小幅提升。為強化內(nèi)銷業(yè)務的發(fā)展，公司投入了與內(nèi)銷增長相匹配的營銷資源，導致銷售費用同比小幅增長；在研發(fā)上，公司加大研發(fā)創(chuàng)新投入力度，不斷豐富產(chǎn)品品類，預計費用率整體有所提升。同時，公司貨幣資金整體收益因利率走低而有所下降。2025年公司歸母凈利率同比下降0.8pct至9.2%；Q4歸母凈利率同比下降1.3pct至12.4%。
風險提示：行業(yè)競爭加??；原材料價格波動；行業(yè)需求復蘇不及預期。
投資建議：下調(diào)盈利預測，維持“優(yōu)于大市”評級
蘇泊爾是我國廚房小家電及炊具龍頭，內(nèi)銷核心品類領先優(yōu)勢穩(wěn)固，外銷依托大股東SEB表現(xiàn)穩(wěn)健，看好公司經(jīng)營韌性和高分紅下的高股息?？紤]到公司外銷受關稅等擾動、內(nèi)銷費用投入有所增加，下調(diào)盈利預測，預計公司2025-2027年歸母凈利潤為21.0/22.5/23.7億（前值為24.0/25.5/26.9億），增速為-7%/+8%/+5%，對應PE=17/16/15x，維持“優(yōu)于大市”評級。
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