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事項(xiàng)：
　　香港交易所發(fā)布2025年年報(bào)。2025年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入291.61億港元（同比+30.3%），歸母凈利潤177.54億港元（同比+36.0%）。2025Q4實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入73.10億港元（同比+14.6%），歸母凈利潤43.35億港元（同比+14.7%）。
　　評論：
　　收入結(jié)構(gòu)方面，交投活躍度提升，帶動交易費(fèi)、結(jié)算費(fèi)占比上升。港交所的收入來源主要包括：1）交易及交易系統(tǒng)使用費(fèi)；2）結(jié)算及交收費(fèi)；3）聯(lián)交所上市費(fèi)用；4）存管、托管及代理人服務(wù)費(fèi)；5）投資收益；6）市場數(shù)據(jù)費(fèi)等。2025年，交易費(fèi)及交易系統(tǒng)使用費(fèi)+結(jié)算及交收費(fèi)+存管、托管及代理人服務(wù)費(fèi)合計(jì)收入占比64.7%（同比+6.4pct），聯(lián)交所上市費(fèi)占比6.1%（同比-0.5pct），投資收益凈額占比17.5%（同比-4.5pct）。
　　現(xiàn)貨：股票現(xiàn)貨市場ADT同比+90%，新股融資額居全球榜首。
　?。?）2025年現(xiàn)貨部門收入147.04億港元（同比+56.1%），其中交易費(fèi)及交易系統(tǒng)使用費(fèi)+結(jié)算及交收費(fèi)+存管、托管及代理人服務(wù)費(fèi)合計(jì)132.91億港元（同比+64.1%）。受中國內(nèi)地科技發(fā)展及大規(guī)模市場改革的帶動，投資者對中國相關(guān)資產(chǎn)的興趣在2025年持續(xù)回升，吸引國際資本流入香港。同時(shí)，世界各地投資者正放眼全球，尋找多元化的增長及風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)遇，中國內(nèi)地投資者參與程度提升。年內(nèi)整體平均每日成交金額、滬深港通北向交易平均每日成交金額、滬深港通南向交易平均每日成交金額均創(chuàng)下新高?，F(xiàn)貨市場整體平均每日成交金額達(dá)到2498億港元（同比+90%），滬深港通北向和南向交易的平均每日成交金額分別上升42%、151%。
　?。?）2025年聯(lián)交所上市費(fèi)9.64億港元（同比+8.6%）。上市費(fèi)主要由上市年費(fèi)及新上市企業(yè)上市費(fèi)構(gòu)成，其中上市年費(fèi)占比較高。2025年，香港交易所共迎來119只新股上市（同比增加48家），總?cè)谫Y額達(dá)2869億港元（同比+227%），居全球榜首，其中兩家公司更躋身年度全球新股融資額前五名。截至2025/12/31，處理中的IPO申請數(shù)目增加至345宗（同比+311%），市場顯著回暖。香港市場仍是中國內(nèi)地企業(yè)優(yōu)選的集資市場，一系列支持性政策效果逐步顯現(xiàn)，優(yōu)質(zhì)企業(yè)一方面通過港股上市吸引國際資金，拓展國際化業(yè)務(wù)布局；另一方面借助港股市場的國際化平臺，提升全球影響力。
　　股本證券及金融衍生品分部：成交量再創(chuàng)新高，上市活躍。（1）2025年，分部交易費(fèi)及交易系統(tǒng)使用費(fèi)+結(jié)算及交收費(fèi)+存管、托管及代理人服務(wù)費(fèi)合計(jì)33.16億港元（同比+14.0%）。2025年，香港衍生產(chǎn)品市場強(qiáng)勁勢頭持續(xù)，連續(xù)第四年成交量創(chuàng)新高。衍生產(chǎn)品合約（所有期貨及期權(quán)合約，包括股票期權(quán)）平均每日成交合約張數(shù)達(dá)166.28萬張，創(chuàng)歷年新高，較2024年升7%，主要源于股票期權(quán)、恒生科技指數(shù)期貨及期貨期權(quán)以及美元兌人民幣（香港）期貨成交合約張數(shù)增加。（2）2025年聯(lián)交所上市費(fèi)8.25億港元（同比+38%），主要由于市場波動加劇，新上市的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品數(shù)量增加。
　　保證金及結(jié)算所基金、公司項(xiàng)目投資收益回報(bào)率下降、規(guī)模上升。2025年，實(shí)現(xiàn)投資收益凈額51.11億港元（同比+3.7%）。（1）保證金+結(jié)算所基金投資收益32.41億港元（同比+2.0%），規(guī)模同比+20.1%至2452億港元，投資收益率1.32%（同比-0.24pct）。（2）公司資金投資收益凈額18.70億港元（同比+7.0%），規(guī)模同比+7.6%至370億港元，年化投資收益率5.06%（同比-0.03pct）。
　　投資建議：全球資本多元化趨勢明顯、市場格局不斷變化，國際資本透過香港國際金融中心承接亞洲增長機(jī)遇。港交所將繼續(xù)發(fā)展多元化資產(chǎn)生態(tài)系統(tǒng)，2026年將繼續(xù)著力改善流動性池，提升市場效率；推動香港固定收益及貨幣產(chǎn)品生態(tài)圈的發(fā)展，完善多元資產(chǎn)生態(tài)圈，增長潛力強(qiáng)勁。我們調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2026/2027/2028年EPS為14.77/16.34/17.87港元（前值：2026/2027年EPS分別為15.03/16.90港元），對應(yīng)PE分別為28/25/23倍。根據(jù)可比公司PE估值法，考慮到港交所具有強(qiáng)稀缺性，給予公司2026年35倍PE估值，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)為516.9港元，維持“推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：港股市場遭遇極端行情持續(xù)下跌；上市制度改革、互聯(lián)互通進(jìn)展、新經(jīng)濟(jì)企業(yè)上市不及預(yù)期；美聯(lián)儲政策存在不確定性