>> 廣發(fā)證券-廣發(fā)宏觀：從政策框架看資產(chǎn)配置的均衡化-260227
| 上傳日期： |
2026/2/27 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
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作者： |
郭磊 |
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報(bào)告摘要：
中共中央政治局2月27日召開會(huì)議，討論國務(wù)院擬提請第十四屆全國人民代表大會(huì)第四次會(huì)議審查的中華人民共和國國民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十五個(gè)五年規(guī)劃綱要草案稿和審議的《政府工作報(bào)告》稿。關(guān)于會(huì)議精神，我們做出簡要分析；同時(shí)，2月16日《求是》發(fā)表習(xí)總書記重要文章《當(dāng)前經(jīng)濟(jì)工作的重點(diǎn)任務(wù)》，我們結(jié)合文章對于政治局會(huì)議精神做出進(jìn)一步的學(xué)習(xí)理解。
會(huì)議再次強(qiáng)調(diào)了財(cái)政政策的“更加積極”和貨幣政策的“適度寬松”，穩(wěn)定市場關(guān)于宏觀經(jīng)濟(jì)政策的預(yù)期。兩會(huì)政府工作報(bào)告將會(huì)明確赤字率及廣義財(cái)政系列重要指標(biāo)，我們預(yù)計(jì)狹義赤字率和廣義赤字率將大致持平于2025年高位。
會(huì)議強(qiáng)調(diào)，要繼續(xù)實(shí)施更加積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策。
會(huì)議強(qiáng)調(diào)“強(qiáng)化改革舉措與宏觀政策協(xié)同”，這意味著2026年作為“十五五”首年將是一個(gè)改革年。二十屆三中全會(huì)提出300多項(xiàng)改革舉措，時(shí)間表是“到二〇二九年中華人民共和國成立八十周年時(shí),完成本決定提出的改革任務(wù)”，這意味著“十五五”期間是改革推進(jìn)較為密集的時(shí)段。今年兩會(huì)的任務(wù)之一是審查“十五五”規(guī)劃綱要草案，按慣例兩會(huì)后綱要全文將會(huì)公布，關(guān)注其帶來的中期指引。
會(huì)議強(qiáng)調(diào)，強(qiáng)化改革舉措與宏觀政策協(xié)同。要著力建設(shè)強(qiáng)大國內(nèi)市場，加緊培育壯大新動(dòng)能，加快高水平科技自立自強(qiáng)。持續(xù)深化重點(diǎn)領(lǐng)域改革，進(jìn)一步擴(kuò)大高水平對外開放，扎實(shí)推進(jìn)鄉(xiāng)村全面振興，推動(dòng)新型城鎮(zhèn)化和區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展。更大力度保障和改善民生，加快推動(dòng)全面綠色轉(zhuǎn)型，加強(qiáng)重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)防范化解和安全能力建設(shè)。要加強(qiáng)政府自身建設(shè)，牢固樹立和踐行正確政績觀。
會(huì)議再次強(qiáng)調(diào)了“擴(kuò)大內(nèi)需、優(yōu)化供給，做優(yōu)增量、盤活存量”的政策框架。這十六個(gè)字在去年底中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議上提出。這十六個(gè)字是針對問題而來的，我們理解“擴(kuò)大內(nèi)需、優(yōu)化供給”是為解決“供強(qiáng)需弱矛盾突出”（見中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議通稿）的問題；“做優(yōu)增量、盤活存量”是為解決“新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換任務(wù)艱巨”（見中央關(guān)于“十五五”規(guī)劃建議稿）的問題，關(guān)注其對于宏觀經(jīng)濟(jì)和資產(chǎn)定價(jià)的影響。
會(huì)議指出，堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)工作總基調(diào)，統(tǒng)籌國內(nèi)國際兩個(gè)大局，更好統(tǒng)籌發(fā)展和安全，實(shí)施更加積極有為的宏觀政策，增強(qiáng)政策前瞻性針對性協(xié)同性，持續(xù)擴(kuò)大內(nèi)需、優(yōu)化供給，做優(yōu)增量、盤活存量，因地制宜發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，縱深推進(jìn)全國統(tǒng)一大市場建設(shè)，持續(xù)防范化解重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)，著力穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)企業(yè)、穩(wěn)市場、穩(wěn)預(yù)期，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)質(zhì)的有效提升和量的合理增長，保持社會(huì)和諧穩(wěn)定，實(shí)現(xiàn)“十五五”良好開局。
具體來看，“擴(kuò)大內(nèi)需”主要依靠促消費(fèi)和擴(kuò)投資，從資產(chǎn)上對應(yīng)消費(fèi)類、周期類資產(chǎn)?！懂?dāng)前經(jīng)濟(jì)工作的重點(diǎn)任務(wù)》指出“深入實(shí)施提振消費(fèi)專項(xiàng)行動(dòng)，制定實(shí)施城鄉(xiāng)居民增收計(jì)劃”、“優(yōu)化地方政府專項(xiàng)債券用途管理，提高用于項(xiàng)目建設(shè)比重并單列，繼續(xù)發(fā)揮新型政策性金融工具作用，有效帶動(dòng)各類投資增長”。其中“提高用于項(xiàng)目建設(shè)比重并單列”尤其值得注意，它意味著等量財(cái)政資源背景下，新項(xiàng)目的帶動(dòng)效應(yīng)會(huì)有所上升，地方化債的擠出效應(yīng)會(huì)有所下降。
《當(dāng)前經(jīng)濟(jì)工作的重點(diǎn)任務(wù)》指出，堅(jiān)持內(nèi)需主導(dǎo)，建設(shè)強(qiáng)大國內(nèi)市場。統(tǒng)籌促消費(fèi)和擴(kuò)投資，用好我國超大規(guī)模市場優(yōu)勢。深入實(shí)施提振消費(fèi)專項(xiàng)行動(dòng)，制定實(shí)施城鄉(xiāng)居民增收計(jì)劃，繼續(xù)提高城鄉(xiāng)居民基礎(chǔ)養(yǎng)老金。適應(yīng)消費(fèi)結(jié)構(gòu)變化，擴(kuò)大優(yōu)質(zhì)商品和服務(wù)供給。優(yōu)化“兩新”政策實(shí)施，給予地方更多自主空間。清理消費(fèi)領(lǐng)域不合理限制措施，釋放文旅、賽事、餐飲、康養(yǎng)等服務(wù)消費(fèi)潛力。落實(shí)職工帶薪錯(cuò)峰休假制度。優(yōu)化入境消費(fèi)環(huán)境，打造“購在中國”品牌。要著眼惠民生增后勁，推動(dòng)投資止跌回穩(wěn)。適當(dāng)增加中央預(yù)算內(nèi)投資規(guī)模，優(yōu)化實(shí)施“兩重”項(xiàng)目，提高中央投資補(bǔ)助標(biāo)準(zhǔn)。優(yōu)化地方政府專項(xiàng)債券用途管理，提高用于項(xiàng)目建設(shè)比重并單列，繼續(xù)發(fā)揮新型政策性金融工具作用，有效帶動(dòng)各類投資增長。探索編制全口徑政府投資計(jì)劃，提高民生類投資比重。堅(jiān)持城市內(nèi)涵式發(fā)展，建立可持續(xù)投融資模式，高質(zhì)量推進(jìn)城市更新。落實(shí)促進(jìn)民間投資的政策措施，有效激發(fā)民間投資活力。
具體來看，“優(yōu)化供給”主要依靠反內(nèi)卷，從資產(chǎn)上主要對應(yīng)在反內(nèi)卷過程中競爭秩序改善、價(jià)格彈性擴(kuò)大的資產(chǎn)?！懂?dāng)前經(jīng)濟(jì)工作的重點(diǎn)任務(wù)》指出“出臺地方政府招商引資鼓勵(lì)和禁止事項(xiàng)清單，綜合運(yùn)用產(chǎn)能調(diào)控、標(biāo)準(zhǔn)引領(lǐng)、價(jià)格執(zhí)法、質(zhì)量監(jiān)管和反壟斷、反不正當(dāng)競爭等手段，深入整治內(nèi)卷式競爭”，實(shí)際上涵蓋了“反內(nèi)卷”的主要政策抓手。對于部分上中游行業(yè)來說，一是前期大宗漲價(jià)、成本提升；二是地方投資止跌回穩(wěn)；三是供給優(yōu)化、競爭格局改善，價(jià)格修復(fù)將是大概率。
《當(dāng)前經(jīng)濟(jì)工作的重點(diǎn)任務(wù)》指出，制定全國統(tǒng)一大市場建設(shè)條例，出臺地方政府招商引資鼓勵(lì)和禁止事項(xiàng)清單，綜合運(yùn)用產(chǎn)能調(diào)控、標(biāo)準(zhǔn)引領(lǐng)、價(jià)格執(zhí)法、質(zhì)量監(jiān)管和反壟斷、反不正當(dāng)競爭等手段，深入整治“內(nèi)卷式”競爭，營造良好市場生態(tài)。
具體來看，“做優(yōu)增量”主要
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