>> 財通證券-波動率、“斯堪的納維亞證券”和人民幣-260228
| 上傳日期： |
2026/2/28 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
財通證券 |
| 評級： |
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作者： |
孫彬彬 |
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開年以來市場整體延續(xù)2025年下半年表現(xiàn)，但以黃金為代表的強勢資產(chǎn)波動率顯著上升。當前的大背景是去美元，去美元的邏輯是清晰明確的，但在去美元過程中需要關(guān)注波動率上升的問題。
整體來看，波動率上升有4方面因素。一是美國中期選舉仍然需要“金發(fā)姑娘”，美國國防支出、AI發(fā)展和經(jīng)濟表現(xiàn)都較強，疊加美日歐宏觀政策取向分化，去美元可能不等于弱美元，因此美元本身波動可能上升；二是當前市場對去美元的一致預(yù)期較強、而美元指數(shù)本身處在近年低位，美聯(lián)儲政策預(yù)期擺動、地緣政治波動、川普內(nèi)閣變化等因素的變化可能引發(fā)波動；三是全球視角下安全、金融和供應(yīng)鏈碎片化壓力的增大，全球化碎片化重構(gòu)，擺在市場面前的是更清晰的唐羅主義；四是去美元背景下市場追求確定性，資金杠桿與集中交易疊加，容易造成交易性波動的放大。
在20世紀初，面對波云詭譎的歐洲大陸和復(fù)雜嚴峻的世界格局變化，門格爾認為：歐洲列強實行的政策將會導(dǎo)致一場可怕的戰(zhàn)爭，……面對這些不可避免的事件，唯一可行的建議是囤積黃金和投資兩個斯堪的納維亞國家的證券。為什么是斯堪的納維亞國家的證券？基本有五點原因：一是瑞典、挪威當時是永久中立國，宏觀預(yù)期穩(wěn)定；二是中立國基礎(chǔ)上獨特的跨大西洋和歐洲航運優(yōu)勢；三是礦產(chǎn)、林業(yè)、漁業(yè)等獨特資源疊加航運優(yōu)勢，構(gòu)成了貿(mào)易優(yōu)勢與資本流入的基礎(chǔ)；四是工業(yè)化與電氣化蓬勃發(fā)展；五是成熟和穩(wěn)定的金融市場，疊加金融開放，吸引了各類資金。
如何看待去美元環(huán)境下的人民幣？從國家目標出發(fā)考慮，我們要確保實現(xiàn)2035年目標。2025年年底中國大陸人均GDP以美元計價近1.4萬美元，2035年目標需要人均國內(nèi)生產(chǎn)總值達到中等發(fā)達國家水平，且至少要在2020年基礎(chǔ)上翻一番。如果比較周邊經(jīng)濟體，人均GDP基本在3.2萬美元以上。這需要三個維度的保障：首先是經(jīng)濟增長；第二物價要合理回升；第三需要匯率適當升值。如果十五五和十六五時期GDP年均增長4.17%，物價水平保持平穩(wěn)，對應(yīng)人民幣匯率或許可能存在年化3%左右升值幅度。
從這個角度考慮，結(jié)合十五五規(guī)劃所明確的科技自立自強和金融強國建設(shè)，我們繼續(xù)看好人民幣資產(chǎn)的總體表現(xiàn)。
風(fēng)險提示：歷史規(guī)律未必代表未來、宏觀環(huán)境超預(yù)期、貨幣政策超預(yù)期。
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