>> 國信證券-宏觀經(jīng)濟(jì)周報：如何理解“靈活高效”-260228
| 上傳日期： |
2026/3/1 |
大小： |
1223KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
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作者： |
李智能，田地，王奕群 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點(diǎn)
中央經(jīng)濟(jì)工作會議將“促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長、物價合理回升”確立為2026年貨幣政策的重要考量，并提出“靈活高效運(yùn)用降準(zhǔn)降息等多種政策工具，保持流動性充?！?。這一表述中的“靈活高效”四字，為預(yù)判今年貨幣政策操作節(jié)奏提供了關(guān)鍵線索。
“靈活”指向操作的應(yīng)對性與相機(jī)抉擇。與過去幾年“靠前發(fā)力”的明確指引不同，“靈活”意味著降準(zhǔn)降息等總量工具的運(yùn)用將更多依據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢變化動態(tài)調(diào)整，而非在年初集中釋放。考慮到1-2月高頻數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體平穩(wěn)，短期內(nèi)全面降息的緊迫性有所下降?！案咝А眲t強(qiáng)調(diào)在政策空間收窄背景下，需強(qiáng)化與財政政策的協(xié)同配合。“兩會”后特別國債發(fā)行概率較大，屆時利率債供給將明顯增加，需要降準(zhǔn)予以流動性配合，這為總量工具的分步操作提供了現(xiàn)實場景。
據(jù)此判斷，2026年降準(zhǔn)與降息可能分開落地：二季度先降準(zhǔn)以配合發(fā)債，下半年根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢擇機(jī)降息?？臻g上，當(dāng)前加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率已降至6.2%，距離5%下限較近，未來下調(diào)空間有限；商業(yè)銀行凈息差顯著低于合意水平，政策利率調(diào)降需與銀行負(fù)債成本下降相匹配，目前活期利率已難以下調(diào)，定期存款利率下調(diào)所能支撐的負(fù)債成本壓降空間或不足40BP，對應(yīng)政策利率的實際下限可能位于1%左右，明顯高于理論上的“零利率下限”。綜合判斷，2026年或?qū)嵤┙禍?zhǔn)一次（50BP）、降息一次（10BP）。
外部環(huán)境也為操作節(jié)奏提供了參照。美聯(lián)儲主席5月?lián)Q屆，偏中性的沃什獲提名使得弱美元周期的延續(xù)節(jié)奏存在不確定性，國內(nèi)降息操作大概率安排在5月之后，以更好順應(yīng)外部環(huán)境變化。此外，當(dāng)前外需波動風(fēng)險尚未顯現(xiàn)，也使得全面降息更多作為下半年應(yīng)對潛在波動的儲備手段。
總體而言，2026年貨幣政策的“適度寬松”將更多體現(xiàn)為流動性層面的充裕支持，貨幣市場利率或維持較低波動以穩(wěn)定預(yù)期。在總量工具運(yùn)用審慎、空間有限的背景下，結(jié)構(gòu)性工具將成為支持?jǐn)U大內(nèi)需、科技創(chuàng)新、中小微企業(yè)等重點(diǎn)領(lǐng)域的主要抓手。
風(fēng)險提示：海外市場動蕩，存在不確定性。
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