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概況：三重壓力下，資金面平穩(wěn)跨月
　　春節(jié)后首周，受稅期（24-26日）與跨月需求（24-28日）疊加影響，節(jié)后首日資金面顯著收斂。隨著走款開啟及前兩日逾2.3萬億元的公開操作集中到期，資金利率持續(xù)走高，24-25日R001、R007分別達到1.47%、1.61%，均高于跨節(jié)前水平。對此，央行連續(xù)開展大額逆回購，24-27日日均投放規(guī)模達3800億元，疊加凈投放3000億元MLF，有力對沖了流動性壓力，資金面逐步轉松，至27日R001已回落至1.36%，再度低于OMO利率，R007也逐步下行至1.53%，實現(xiàn)平穩(wěn)跨月。
　　展望：3月中上旬資金面大概率維持均衡寬松
　　往后看，3月作為季末月，資金面的主要擾動將切換至跨季因素，月內或呈“上中旬平穩(wěn)、月末略緊”的格局。除季節(jié)性因素以外，今年3月資金面還有兩重利好。一方面，節(jié)后M0資金將逐步回流，或對銀行體系負債端形成補充。另一方面，3月政府債供給壓力或較2月有所緩解。預計3月政府債凈融資規(guī)模約為1.15-1.39萬億元（對比2月凈融資1.42萬億元），且由于3月工作日天數(shù)多于2月，政府債日均供給壓力也將緩釋。此外，財政貨幣政策也可能影響3月資金面，可關注兩會后以及政府工作報告中，對于貨幣和財政政策的表態(tài)。
　　總體而言，我們傾向于認為3月中上旬資金面大概率維持均衡寬松，預計R001可能在[OMO-10bp，OMO]區(qū)間波動、R007或分布在OMO上方5-10bp之間。進入跨季時點，資金面波動或將有所放大。不過，若央行延續(xù)年初以來的呵護態(tài)度，跨季資金出現(xiàn)超季節(jié)性上行的概率相對有限。
　　公開市場：3月2-6日，逆回購到期15250億元
　　3月2-6日，資金合計到期25250億元。7天逆回購到期15250億元，到期壓力高于歷史中性水平（2025年以來逆回購單周到期規(guī)模中位數(shù)為10210億元）；3M買斷式逆回購到期10000億元。不過，下周也是3M買斷式逆回購的續(xù)作窗口，關注央行投放情況。
　　政府債：3月2-6日，繳款壓力小幅提升
　　3月首周（3月2-6日），政府債繳款額預計為2120億元，疊加2只未披露規(guī)模的貼現(xiàn)國債，我們估算實際政府債凈繳款規(guī)模約為2820億元，較前一周的1904億元有所提升。
　　票據(jù)市場：月末利率持續(xù)上行，大行轉為凈賣出
　　截止2月27日，1M票據(jù)較前一周上行50bp至1.40%，3M上行30bp至1.50%，6M上行14bp至1.29%。在此期間（2月24-26日），大行凈賣出497億元（前一周凈買入113億元），2月累計凈買入2639億元（去年同期累計凈買入1842億元）。
　　同業(yè)存單：3月到期壓力提升
　　下周（3月2-6日）存單到期5830億元，較前一周的7480億元有所回落。不過再往后看，后續(xù)兩周存單到期規(guī)模將逐步攀升至萬億元以上。整體上，2026年3月同業(yè)存單到期3.6萬億元，高于過去三年同期（2023-25年3月存單到期量在2.7-3.0萬億元），僅次于25年6和12月的4.2、3.7萬億元。
　　風險提示：流動性出現(xiàn)超預期變化；貨幣政策出現(xiàn)超預期調整。