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投資建議：1、白酒：春節(jié)旺季動(dòng)銷(xiāo)平穩(wěn)改善、結(jié)構(gòu)分化、集中度提升，“茅五”批價(jià)淡季表現(xiàn)堅(jiān)挺、關(guān)注后續(xù)報(bào)表出清節(jié)奏，當(dāng)下白酒仍處于低配狀態(tài)，建議把握配置機(jī)遇，建議配置：1）短期春節(jié)剛需及彈性標(biāo)的：貴州茅臺(tái)、古井貢酒、迎駕貢酒、瀘州老窖、金徽酒等；2）中長(zhǎng)期龍頭：五糧液、山西汾酒、今世緣等。2、大眾品：春節(jié)出行消費(fèi)兩旺，26年復(fù)蘇信號(hào)積極，重點(diǎn)推薦啤酒板塊，接力大餐飲鏈修復(fù)，優(yōu)先關(guān)注成長(zhǎng)機(jī)會(huì)、后續(xù)切換復(fù)蘇：1）成長(zhǎng)主線布局零食、飲料及α個(gè)股：鳴鳴很忙、萬(wàn)辰集團(tuán)、衛(wèi)龍美味、鹽津鋪?zhàn)印⑽鼷準(zhǔn)称?、有友食品、東鵬飲料、農(nóng)夫山泉、安琪酵母、泉陽(yáng)泉、H&H國(guó)際控股；2）復(fù)蘇主線大餐飲鏈、乳制品等β弱修復(fù)可期：安井食品、燕京啤酒、青島啤酒、華潤(rùn)啤酒、巴比食品、寶立食品、立高食品、新乳業(yè)、伊利股份、仙樂(lè)健康等。
　　白酒：春節(jié)復(fù)蘇奠定全年基礎(chǔ)，行業(yè)有望漸進(jìn)改善。近日珍酒李渡披露業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)2025年?duì)I收35.5-37億元、同比下滑47.7%-49.8%，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)5.2-5.8億元、同比下滑65.5%-69.0%；倒算2025H2營(yíng)收10.5-12.0億元、同比下滑59.0%-64.1%，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)虧損0.3-0.9億元、同比下滑105.0%-114.2%，業(yè)績(jī)表現(xiàn)與次高端酒調(diào)整大勢(shì)基本吻合。2026年珍酒李渡將繼續(xù)推進(jìn)萬(wàn)商聯(lián)盟模式、優(yōu)化渠道庫(kù)存、加快次高端及以下價(jià)位產(chǎn)品在縣鄉(xiāng)市場(chǎng)滲透。截至目前，大珍簽約商超4000家、回款超9億元，新品上量速度行業(yè)居前，整體盤(pán)子運(yùn)轉(zhuǎn)良性，大珍&萬(wàn)商聯(lián)盟構(gòu)筑第三增長(zhǎng)曲線，預(yù)計(jì)2026年報(bào)表節(jié)奏前低后高。2026年白酒行業(yè)開(kāi)局穩(wěn)健，春節(jié)動(dòng)銷(xiāo)復(fù)蘇為全年奠定良好基礎(chǔ)。我們認(rèn)為后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注核心單品淡季批價(jià)走勢(shì)、2026年一季報(bào)運(yùn)行趨勢(shì)、各家酒企全年量?jī)r(jià)戰(zhàn)略等，一是茅臺(tái)和五糧液批價(jià)，近日進(jìn)入淡季后批價(jià)大體平穩(wěn)；二是2026年一季報(bào)出清節(jié)奏，我們認(rèn)為2025Q4和2026Q1酒企報(bào)表整體仍延續(xù)出清調(diào)整節(jié)奏，考慮需求逐漸復(fù)蘇和基數(shù)效應(yīng)，2季度之后報(bào)表有望逐步修復(fù)。我們?cè)啻翁岢霎?dāng)下白酒板塊在低預(yù)期、低持倉(cāng)、低估值下底部?jī)r(jià)值凸顯，我們認(rèn)為短期元春動(dòng)銷(xiāo)環(huán)比改善有望正向催化，茅臺(tái)有望繼續(xù)引領(lǐng)行業(yè)超預(yù)期復(fù)蘇，同時(shí)疊加順周期政策及釀酒產(chǎn)業(yè)升級(jí)指導(dǎo)意見(jiàn)積極催化，短期建議重視春節(jié)旺季反彈行情，中長(zhǎng)期把握板塊底部修復(fù)機(jī)遇。
　　啤酒飲料：重點(diǎn)推薦啤酒板塊，接力大餐飲鏈修復(fù)，修復(fù)空間積極。1）啤酒板塊，本周珠江啤酒發(fā)布2025年業(yè)績(jī)快報(bào)，公司2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收58.8億元，同比+2.56%；歸母凈利潤(rùn)9.0億元，同比+11.42%。其中2025年銷(xiāo)量同比+1.6%至146.24萬(wàn)噸，噸價(jià)同比+1.0%至4019元/噸，量?jī)r(jià)整體表現(xiàn)穩(wěn)健。2026年預(yù)計(jì)在97純生的基礎(chǔ)上，珠江P9煥新有望貢獻(xiàn)更高增量。當(dāng)前餐飲修復(fù)趨勢(shì)確立，啤酒逐步從淡季向旺季過(guò)渡，我們認(rèn)為啤酒板塊將接力改善，演繹餐飲復(fù)蘇傳導(dǎo)、優(yōu)質(zhì)龍頭率先修復(fù)的邏輯。個(gè)股層面建議優(yōu)選大單品貢獻(xiàn)強(qiáng)α的燕京啤酒、珠江啤酒，穩(wěn)健龍頭及高股息標(biāo)的華潤(rùn)啤酒、青島啤酒、重慶啤酒等。2）飲料板塊，IFBH發(fā)布2025年業(yè)績(jī)，2025年公司收入1.76億美元，同比+11.9%；溢利0.23億美元，同比-31.7%。其中2025年椰子水收入同比+14.1%，而其他飲料同比下滑。利潤(rùn)端下滑主要受低毛利產(chǎn)品占比提升、匯兌損失、上市相關(guān)費(fèi)用等影響。飲料板塊競(jìng)爭(zhēng)激烈、淡季持續(xù)推出新品，布局冰柜，建議優(yōu)選渠道網(wǎng)點(diǎn)領(lǐng)先且具備大單品增長(zhǎng)潛力的企業(yè)
　　食品：春節(jié)出行消費(fèi)兩旺，釋放26年積極信號(hào)。2026年春節(jié)超長(zhǎng)假期中出行及消費(fèi)兩旺，根據(jù)中華全國(guó)商業(yè)信息中心數(shù)據(jù)，春節(jié)期間，全國(guó)百家重點(diǎn)大型零售企業(yè)日均商品零售額同比+24.0%，節(jié)日聚餐、禮贈(zèng)需求旺盛，帶動(dòng)食品類(lèi)日均零售額同比+23.0%、煙酒類(lèi)同比+12.5%。根據(jù)文化和旅游部通報(bào)，春節(jié)假期9天國(guó)內(nèi)旅游出游6.1億人次，同比+20%，旅游收入同比+17%，人均旅游花費(fèi)同比提升約10%。2月28日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布《2025年國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展統(tǒng)計(jì)公報(bào)》，數(shù)據(jù)顯示，2025年全年居民消費(fèi)價(jià)格同比持平，食品煙酒居民消費(fèi)價(jià)格同比-0.7%，其中城市地區(qū)同比-0.5%，農(nóng)村地區(qū)同比-1.2%。我們預(yù)計(jì)春節(jié)消費(fèi)信心修復(fù)有望延續(xù)至節(jié)后，恢復(fù)日常消費(fèi)場(chǎng)景、天氣轉(zhuǎn)暖有望帶動(dòng)餐供、乳制品等板塊機(jī)會(huì)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料成本超預(yù)期上漲，消費(fèi)力及消費(fèi)場(chǎng)景復(fù)蘇不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇