>> 申萬宏源-非銀金融行業(yè)周報：關(guān)注券商板塊低點配置機會-260301
| 上傳日期： |
2026/3/1 |
大小： |
1408KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
羅鉆輝，孫冀齊，金黎丹 |
| 行業(yè)名稱： |
金融 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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本期投資提示：
券商：本周申萬證券II指數(shù)收跌0.39%，跑輸滬深300指數(shù)1.47pct。1）券商指數(shù)已回調(diào)至25年12月低點，基本面無虞、展業(yè)環(huán)境俱佳情況下關(guān)注26年估值修復(fù)機會。開年至今（2026/1/5-2026/2/27），券商指數(shù)下挫3.82%（1月下旬因25年業(yè)績預(yù)告刺激，震蕩上行突破失敗），同期上證指數(shù)上漲4.89%。目前券商指數(shù)收盤點位已接近25年12月的最低點，考慮到券商26年一季報同比高增確定性強，且現(xiàn)在估值處于絕對底部位置（目前PB 1.33x/近十年32%分位數(shù)），一旦市場風(fēng)格平衡，券商憑借業(yè)績增長+低估值+資本市場政策催化形成強支撐，修復(fù)具備較好基礎(chǔ)。2）2月證券行業(yè)核心指標(biāo)跟蹤：經(jīng)紀及兩融維持高景氣，2月日均股基成交額28,170億元/同比+53%/環(huán)比-22%；日均兩融余額2.7萬億元/同比+43%/環(huán)比-1%。全市場非貨基規(guī)模收縮，2月全市場非貨基22.2萬億元/同比+18%/環(huán)比略下滑0.02%，其中股混基金9.2萬億元/同比+26%/環(huán)比-1%，2月新發(fā)偏股基金720億份/同比+86%/環(huán)比-29%。股權(quán)融資環(huán)比顯著下滑，2月IPO新發(fā)8家，募資規(guī)模42億元/同比+9%/環(huán)比-63%；再融資新發(fā)11家，募資規(guī)模90億元/同比+102%/環(huán)比-88%。自營股債均有所降溫，2月滬深300+0.09%，科創(chuàng)50-1.42%，創(chuàng)業(yè)板指1.08%，中證全債-0.03%。
保險：本周申萬保險II指數(shù)收跌3.74%，跑輸滬深300指數(shù)4.82pct。1）近期保險板塊階段性調(diào)整，我們認為主要受市場關(guān)注度提升態(tài)勢下beta屬性放大影響，中期依然看好資產(chǎn)負債雙向改善態(tài)勢。從beta角度來看，此前公募新規(guī)+險資入市+牛市一致預(yù)期形成后，大幅欠配的保險板塊的關(guān)注度持續(xù)提升，部分機構(gòu)對于保險的配置定位是“強進攻”，這一定位使得市場波動態(tài)勢下板塊beta屬性放大。同時從基本面來看，從當(dāng)前到3月末年報發(fā)布，預(yù)計板塊處于行業(yè)利好信息預(yù)期真空期，關(guān)注度階段性略微回落。從中期視角來看，我們依然看好資產(chǎn)負債雙向改善態(tài)勢。2）中英人壽推出首款預(yù)定利率為1.25%的分紅險，人身險產(chǎn)品多元化趨勢明確。2月10日，中英人壽率先推出內(nèi)地首款預(yù)定利率1.25%的“成長型分紅險”產(chǎn)品——福滿佳C款（悅享版）終身壽險，該產(chǎn)品將保底利率壓至1.25%，較1.75%的預(yù)定利率上限下調(diào)50bps，演示利率為3.9%，浮動收益占比顯著提升。受預(yù)定利率調(diào)整、牛市預(yù)期影響，2026年以來分紅險產(chǎn)品廣受市場歡迎，正式接棒增額終身壽險成為主力產(chǎn)品，預(yù)計帶動頭部險企期繳新單同比高增；與此同時，考慮到超額收益的70%需要分給客戶，預(yù)計分紅險產(chǎn)品的NBVM較同類型傳統(tǒng)險更低，且與傳統(tǒng)險產(chǎn)品的差異化相對有限（預(yù)定利率上限差值僅為25bps），尚未構(gòu)建有效覆蓋不同風(fēng)險偏好的梯度化產(chǎn)品矩陣。資產(chǎn)負債管理邁入全新階段態(tài)勢下，險企在產(chǎn)品設(shè)計方面趨于理性，2026年或?qū)⒊蔀槿松黼U產(chǎn)品多元化發(fā)展的“元年”。
投資分析意見：券商：2026年是“十五五”規(guī)劃開局之年，券商作為資本市場核心中介商，2026年有望在政策+資金+市場交投三重驅(qū)動下戴維斯雙擊，上半年關(guān)注1Q26業(yè)績披露、政策改革落地對板塊的刺激。我們推薦3條投資主線。1）受益于行業(yè)競爭格局優(yōu)化，綜合實力強的頭部機構(gòu)，推薦國泰海通A+H、廣發(fā)證券A+H、中信證券A+H；2）業(yè)績彈性較大的券商，推薦華泰證券A+H、招商證券A+H、興業(yè)證券和第一創(chuàng)業(yè)；3）國際業(yè)務(wù)競爭力強的標(biāo)的，我們推薦中國銀河。保險：看好中期保險板塊的系統(tǒng)性價值重估機會，推薦中國平安、新華保險、中國人壽（H)、中國太保、中國財險、中國人保，建議關(guān)注眾安在線。港股金融/多元金融薦：香港交易所、中銀航空租賃、江蘇金租、遠東宏信。
風(fēng)險提示：保險：1）政策推進不及預(yù)期；2）資本市場波動；3）長端利率下移；4）大災(zāi)影響超預(yù)期。券商：1）經(jīng)濟下行；2）流動性收緊；3）券商間并購重組推進不及預(yù)期；4）部分券商存在因并購重組產(chǎn)生商譽或其他資產(chǎn)減值計提的風(fēng)險。
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