>> 華創(chuàng)證券-【策略周報】策略周聚焦：實物再通脹，順周期五朵金花-260301
| 上傳日期： |
2026/3/1 |
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| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
姚佩 |
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市場節(jié)前調整或已到位，春節(jié)后交投情緒回溫明顯。本輪春季躁動從25/11上證3800點左右啟動，高點觸及4190點，2月初最大回撤至4000點左右。歷史上由微觀流動性引發(fā)的牛市中回撤通常呈現(xiàn)進二退一的特征，本輪點位已基本符合此前規(guī)律。從投交情緒看，春節(jié)前上證4000點的市場呈現(xiàn)出25/11附近3800點的體溫，但春節(jié)后一周已經(jīng)出現(xiàn)明顯的回溫：2/2跌停公司130家，超去年11/21的107家創(chuàng)近半年新低，春節(jié)后跌停家數(shù)快速下降，2/27僅1家跌停；全A成交額/換手率從峰值4萬億/3.2%下降至節(jié)前的2萬億/1.6%，節(jié)后迅速回升至2.5萬億/2.0%；融資資金節(jié)前一度凈流出747億元（滾動5日累計，下同），超過25/11的400億元，接近25年4月對等關稅時1032億元，節(jié)后同樣出現(xiàn)明顯回升至當前的222億元。我們認為節(jié)前受微觀流動性與突發(fā)事件引致的快速回撤已經(jīng)調整到位，節(jié)后市場交投情緒已經(jīng)出現(xiàn)明顯的回升，后續(xù)大幅回調的概率不大。
高夏普源于投融資格局逆轉、自由現(xiàn)金流充沛與ROE新舊動能轉換。本輪牛市自24年9月啟動以來，A股慢漲快跌的高夏普特征愈加顯著，呈現(xiàn)出“慢牛、長?！钡奶卣?，體現(xiàn)在時間分布上漲多跌少，慢牛趨勢下更容易以快速回撤完成風險定價。從原因來看主要存在以下三點：①投融資格局逆轉：A股股東回報連續(xù)4年超過融資規(guī)模（2025年A股分紅+回購金額超過2.2萬億），投融資格局逆轉帶來股票高夏普，體現(xiàn)在時間分布上漲多跌少，慢牛趨勢下更容易以快速回撤完成風險定價。②自由現(xiàn)金流充沛：存量經(jīng)濟下企業(yè)發(fā)展模式轉變，近年來A股自由現(xiàn)金流創(chuàng)造能力趨穩(wěn)，全A非金融自由現(xiàn)金流比例穩(wěn)定在20-25%，充?，F(xiàn)金進一步轉化為豐厚的股東回報，未來企業(yè)盈利有望減少對融資環(huán)境和短期景氣周期的依賴，降低價格波動。③ROE已完成新舊動能轉換：地產(chǎn)拖累已近尾聲，制造/科技/紅利穩(wěn)步抬升，從高杠桿轉向高利率高周轉驅動，ROE中樞抬升有望形成中期趨勢。
牛市下半場的核心：通脹回歸帶動業(yè)績上行以消化估值推動股市持續(xù)走牛。2/28日中東局勢升級或在短期內對風險資產(chǎn)造成一定沖擊，但根據(jù)歷史經(jīng)驗來看，牛市中因外部突發(fā)事件造成的回撤往往以快速急跌的形式完成風險定價且幅度相對較小，不必過分擔憂。我們認為后續(xù)市場在經(jīng)歷短期波動后將重新回歸再通脹牛市的主線邏輯，即由上半場流動性驅動的金融再通脹轉向下半場EPS驅動的實物再通脹。再通脹牛市可分為三步走：①流動性持續(xù)改善、企業(yè)資金活化：過去一年M1、M2出現(xiàn)明顯回暖，截至2026年1月M1同比上行至4.9%，M2同比上行至9.0%。同時，M1與企業(yè)現(xiàn)金回暖交叉印證：上市公司層面觀察現(xiàn)金類資產(chǎn)的同比（+10pct）及絕對額均保持強勁增長，現(xiàn)金流量表也顯示出經(jīng)營性現(xiàn)金流的持續(xù)改善。②通脹回歸：從歷史來看貨幣寬松最終有望演變成通脹的回歸，M1作為PPI與企業(yè)盈利的領先指標已經(jīng)連續(xù)一年出現(xiàn)明顯改善，同時PPI也已出現(xiàn)改善跡象，1月PPI同比連續(xù)四個月上漲并有望三季度轉正。③企業(yè)盈利修復：25年工業(yè)企業(yè)利潤同比增速0.6%實現(xiàn)正增，結束此前三年連續(xù)負增，未來有望帶動上市公司盈利進一步回暖，預計26年全A非金融歸母凈利潤同比增速為11%—17%。當前市場估值仍處于高位，未來股市繼續(xù)走牛唯有依靠高增長以消化估值，從短期來看25-26年業(yè)績修復的證據(jù)愈發(fā)清晰，25年業(yè)績預告預喜率37%，超24年的34%；26年全A業(yè)績上修/下修公司比例從25/11低點65%升至1月底高點的101%。
配置方向：
?、夙樦芷谖宥浣鸹ǎㄓ猩?化工/建材/鋼鐵/機械）：供給約束緊張+需求新舊動能轉換。
?、诳苿?chuàng)：兩會+“十五五”催化，關注近期ETF資金流入的通信設備、衛(wèi)星通信、機器人等。
風險提示：宏觀經(jīng)濟復蘇不及預期；海外經(jīng)濟疲弱，可能對相關產(chǎn)業(yè)鏈及國內出口造成影響；歷史經(jīng)驗不代表未來
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