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核心觀點(diǎn)
　　超長(zhǎng)債復(fù)盤：春節(jié)假期出行人數(shù)創(chuàng)新高，節(jié)后第一周“滬七條”發(fā)布，A股繼續(xù)反彈，債市先抑后揚(yáng)，超長(zhǎng)債再度下跌。成交方面，上周超長(zhǎng)債交投活躍度大幅下降，交投非?；钴S。利差方面，上周超長(zhǎng)債期限利差縮窄，品種利差縮窄。
　　超長(zhǎng)債投資展望：
　　30年國(guó)債：截至2月27日，30年國(guó)債和10年國(guó)債利差為44BP，處于歷史偏低水平。從國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，12月經(jīng)濟(jì)下行壓力有所緩解。我們測(cè)算的12月國(guó)內(nèi)GDP同比增速約4.5%，增速較11月回升0.4%。通脹方面，1月CPI為0.2%，PPI為-1.4%，通縮風(fēng)險(xiǎn)繼續(xù)緩解。我們認(rèn)為，3月債市先抑后揚(yáng)。一方面，2024年四季度以來(lái)的經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，主要來(lái)自于中央加杠桿的托底。2025年四季度無(wú)增發(fā)國(guó)債，短期政府托底經(jīng)濟(jì)力度減弱，2025年四季度GDP增速已經(jīng)回落到了后疫情時(shí)代最低水平，我國(guó)經(jīng)濟(jì)依然承壓。同時(shí)從中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議和政治局會(huì)議來(lái)看，2026年黨中央更加重視高質(zhì)量發(fā)展，經(jīng)濟(jì)總量“穩(wěn)中求進(jìn)”的重要性次序有所調(diào)降。另一方面，兩會(huì)期間政策預(yù)期偏樂觀，A股春季躁動(dòng)延續(xù)，當(dāng)前利率絕對(duì)水平偏低，預(yù)計(jì)股債蹺蹺板效應(yīng)強(qiáng)化。近期30-10利差高位企穩(wěn)，預(yù)計(jì)短期利差高位震蕩為主。
　　20年國(guó)開債：截至2月27日，20年國(guó)開債和20年國(guó)債利差為14BP，處于歷史極低位置。從國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，12月經(jīng)濟(jì)下行壓力有所緩解。我們測(cè)算的12月國(guó)內(nèi)GDP同比增速約4.5%，增速較11月回升0.4%。通脹方面，1月CPI為0.2%，PPI為-1.4%，通縮風(fēng)險(xiǎn)繼續(xù)緩解。我們認(rèn)為，3月債市先抑后揚(yáng)。一方面，2024年四季度以來(lái)的經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，主要來(lái)自于中央加杠桿的托底。2025年四季度無(wú)增發(fā)國(guó)債，短期政府托底經(jīng)濟(jì)力度減弱，2025年四季度GDP增速已經(jīng)回落到了后疫情時(shí)代最低水平，我國(guó)經(jīng)濟(jì)依然承壓。同時(shí)從中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議和政治局會(huì)議來(lái)看，2026年黨中央更加重視高質(zhì)量發(fā)展，經(jīng)濟(jì)總量“穩(wěn)中求進(jìn)”的重要性次序有所調(diào)降。另一方面，兩會(huì)期間政策預(yù)期偏樂觀，A股春季躁動(dòng)延續(xù)，當(dāng)前利率絕對(duì)水平偏低，預(yù)計(jì)股債蹺蹺板效應(yīng)強(qiáng)化?？紤]到債市依然處于震蕩區(qū)間，預(yù)計(jì)20年國(guó)開債品種利差繼續(xù)窄幅波動(dòng)。
　　一級(jí)發(fā)行：上周超長(zhǎng)債發(fā)行量上升。和上上周相比，超長(zhǎng)債總發(fā)行量大幅上升。
　　成交量：上周超長(zhǎng)債交投非?；钴S。和上上周相比，上周超長(zhǎng)債交投活躍度大幅下降。
　　收益率：春節(jié)假期出行人數(shù)創(chuàng)新高，節(jié)后第一周“滬七條”發(fā)布，A股繼續(xù)反彈，債市先抑后揚(yáng)，超長(zhǎng)債再度下跌。
　　利差分析：上周超長(zhǎng)債期限利差縮窄，絕對(duì)水平偏低。上周超長(zhǎng)債品種利差縮窄，絕對(duì)水平偏低。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外市場(chǎng)動(dòng)蕩，全球不確定性上升。