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核心觀點(diǎn)：
　　合意區(qū)間約束與技術(shù)形態(tài)指向震蕩格局依然是當(dāng)前市場的主要背景。央行近期兩次提及利率區(qū)間，或暗示合意區(qū)間大致在1.75%~1.9%之間，市場預(yù)計(jì)短期內(nèi)不會超出該區(qū)間進(jìn)行交易。從技術(shù)形態(tài)看，國債期貨呈現(xiàn)楔形整理，傾向趨勢中繼調(diào)整形態(tài)，整理結(jié)束后價(jià)格有望上漲。
　　債市是否正在搶跑兩會行情？兩會前是政策和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)真空期，市場預(yù)期往往在兩會后出現(xiàn)變化，或前期搶跑透支預(yù)期，導(dǎo)致行情的反轉(zhuǎn)本周市場回調(diào)或因偏空情緒主導(dǎo)，而債市中樞調(diào)整的主線邏輯并不明朗。今年多地政府將地方經(jīng)濟(jì)目標(biāo)設(shè)定為區(qū)間形式，全國經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)或有望迎來2019年后的又一次區(qū)間目標(biāo)設(shè)定，這意味著對應(yīng)的刺激政策力度可能不會過強(qiáng)。本周市場的防御性布局反而會跌出一些機(jī)會。
　　后市策略：當(dāng)前債市震蕩調(diào)整，策略上建議逢調(diào)整配置，側(cè)重配置流動性較好的信用品種，把握票息收益。配置方向上可關(guān)注3~5Y高評級二永債當(dāng)前跌出的配置機(jī)會，布林帶信號顯示3Y二永債已觸及上軌，把握利率波動中的票息與利差修復(fù)，規(guī)避期限過長、流動性偏弱的券種，適當(dāng)防御兩會預(yù)期差。
　　過去一周總結(jié)：節(jié)后首周債市調(diào)整，二永調(diào)整明顯。利率整體調(diào)整幅度有限，城投相對平穩(wěn)，與二永走勢分化。本周資金面臨近跨月有一定收緊。
　　本周債市整體有所回調(diào)，但幅度相對有限，機(jī)構(gòu)或防御性減持二永導(dǎo)致高估值成交。二永債連續(xù)兩個(gè)交易日呈現(xiàn)高估值成交，顯示拋壓有所加大，但機(jī)構(gòu)負(fù)債端整體平穩(wěn)，城投債調(diào)整幅度較低，并未明顯跟隨二永趨勢。二永債與城投債走勢出現(xiàn)分化，或反映市場正在防御兩會可能出臺的增量刺激政策，由于二永債流動性較好，機(jī)構(gòu)選擇先行減持以應(yīng)對潛在波動。
　　本周交易邏輯：1.兩會前防御性情緒升溫；2.“滬七條”樓市新政。
　　大勢判斷：降息仍有可能+債市調(diào)整即為機(jī)會=短中期均小幅看多。
　　組合建議：利率策略：2年地方政府債存在凸點(diǎn)，具備配置價(jià)值。信用策略：1.4年高等級二永城投凸點(diǎn)明顯，適合騎乘；渤海銀行4Y永續(xù)債機(jī)會；2.津城建收益率曲線3~4年適合騎乘。3.關(guān)注地產(chǎn)債修復(fù)右側(cè)機(jī)會，尤其如保利等。高風(fēng)偏策略：7年高等級二級資本債，有32bp止盈空間。地產(chǎn)債可關(guān)注3Y建發(fā)股份，騎乘收益較高。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1.財(cái)政、貨幣政策或外部擾動超預(yù)期。2.樣本數(shù)據(jù)無法代表整體。3.歷史收益數(shù)據(jù)不代表未來。