>> 招商證券-宏觀與大類資產(chǎn)周報(bào)：美伊局勢(shì)有沒(méi)有約束條件？-260301
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2026/3/2 |
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來(lái)源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張靜靜，張一平，羅丹 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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國(guó)內(nèi)方面，地方兩會(huì)已落下帷幕，從各省市對(duì)2026年兩會(huì)的設(shè)定目標(biāo)來(lái)看，預(yù)計(jì)2026年全國(guó)目標(biāo)設(shè)定將偏謹(jǐn)慎，大概率在4.5-5%之間。
海外方面，1）央行宣布將遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)的外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率由20%下調(diào)至0%，意在抑制人民幣過(guò)快升值速度。2）美國(guó)和以色列于2月28日對(duì)伊朗發(fā)動(dòng)空襲，3月1日伊朗媒體證實(shí)哈梅內(nèi)伊遇害?；魻柲酒澓{關(guān)閉是核心轉(zhuǎn)折點(diǎn)。若國(guó)際油價(jià)飆升至100美元/桶上方，年內(nèi)美國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨顯著的下行風(fēng)險(xiǎn)，因此，美國(guó)大概率控制該事件的事態(tài)發(fā)展程度，但目前中東形勢(shì)嚴(yán)峻程度遠(yuǎn)超去年6月，WTI原油價(jià)格有望摸到75-80美元/桶。當(dāng)然，我們?nèi)跃S持上周判斷，WTI原油全年中樞或在65-70美元/桶區(qū)間。
資產(chǎn)方面，地緣局勢(shì)與油價(jià)攀升隱憂或令權(quán)益資產(chǎn)短期受挫，PPI方向資產(chǎn)大概率繼續(xù)受益。
1、國(guó)內(nèi)方面：地方兩會(huì)已落下帷幕，從各省市對(duì)2026年兩會(huì)的設(shè)定目標(biāo)來(lái)看，預(yù)計(jì)2026年全國(guó)目標(biāo)設(shè)定將偏謹(jǐn)慎，大概率在4.5-5%之間。此外，降碳任務(wù)較十四五更加艱巨，碳減排或?yàn)榻衲杲Y(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)。
2、海外方面：1）央行宣布將遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)的外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率由20%下調(diào)至0%，降低企業(yè)買(mǎi)入美元的成本，意在抑制人民幣過(guò)快升值速度。2）美國(guó)和以色列于2月28日對(duì)伊朗發(fā)動(dòng)空襲，3月1日伊朗媒體證實(shí)哈梅內(nèi)伊遇害。美以訴求不擁核、限主權(quán)，從時(shí)機(jī)選擇上可能與德州初選（3月3日）有關(guān)?；魻柲酒澓{關(guān)閉是核心轉(zhuǎn)折點(diǎn)，未來(lái)48小時(shí)決定沖突走向，有限對(duì)抗還是全面戰(zhàn)爭(zhēng)。但正如我們上周所提及的，若國(guó)際油價(jià)飆升至100美元/桶上方，年內(nèi)美國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨顯著的下行風(fēng)險(xiǎn)，因此，美國(guó)大概率控制該事件的事態(tài)發(fā)展程度，但目前中東形勢(shì)嚴(yán)峻程度遠(yuǎn)超去年6月，WTI原油價(jià)格有望摸到75-80美元/桶。
3、資產(chǎn)方面：地緣局勢(shì)與油價(jià)攀升隱憂或令權(quán)益資產(chǎn)短期受挫，PPI方向資產(chǎn)大概率繼續(xù)受益。此外，碳減排與PPI同比大概率提前于Q2轉(zhuǎn)正一致有利于電力、建材、鋼鐵、化工、煤炭、有色等方向，即便原油價(jià)格超預(yù)期上行亦對(duì)上述領(lǐng)域形成提振，仍維持推薦觀點(diǎn)。
貨幣流動(dòng)性跟蹤（2月24日——2月28日）
節(jié)后央行“縮短放長(zhǎng)”，實(shí)現(xiàn)凈回籠，資金價(jià)格整體下行
流動(dòng)性復(fù)盤(pán)：
本周，資金到期壓力明顯增加，央行實(shí)現(xiàn)凈回籠，資金價(jià)格先上后下。以DR001、007以及R001、R007為例，周五資金價(jià)格分別較周初下滑2.25、7.40、9.46、8.10BP，考慮到臨近兩會(huì)，預(yù)計(jì)央行或繼續(xù)呵護(hù)資金面。
公開(kāi)市場(chǎng)操作方面，2月24日—2月28日期間，7天逆回購(gòu)累計(jì)凈投放7886億元、14天逆回購(gòu)凈回籠14000億元、MLF凈投放3000億元。
貨幣市場(chǎng)：
資金價(jià)格方面，截至2月27日，R001、DR001、R007、DR007價(jià)格分別為1.36%、1.34%、1.53%、1.48%，較周初（2月24日）分別下行9.46、2.25、8.10、7.40bp。成交量方面，銀行間質(zhì)押式回購(gòu)日均成交額77910.33億元，環(huán)比增加10634.30億元。
政府債：
本周，地方政府債凈融資1904.29億元，國(guó)債凈融資3700億元，合計(jì)凈融資5604.29億元。按照目前披露的發(fā)行計(jì)劃來(lái)看，下周（3月2日-3月6日），地方政府債計(jì)劃發(fā)行量2724.84億元，凈融資2552.24億元；國(guó)債發(fā)行量790億元，凈融資-710億元。
同業(yè)存單：
一級(jí)市場(chǎng)方面，不同期限同業(yè)存單利率走勢(shì)分化。周度均值來(lái)看，1月期同業(yè)存單發(fā)行利率環(huán)比下行2.40bp，1年期同業(yè)存單發(fā)行利率環(huán)比下行0.62bp，3月、6月、9月期發(fā)行利率分別環(huán)比下行1.05、上行1.60、下行0.54bp。二級(jí)市場(chǎng)方面，周度均值來(lái)看，1個(gè)月AAA同業(yè)存單下行2.5bp至1.51%，3個(gè)月AAA同業(yè)存單下行1.644bp至1.5621%，9個(gè)月AAA同業(yè)存單下行0.416bp，一年AAA同業(yè)存單均下行0.30bp。
大類資產(chǎn)表現(xiàn)跟蹤（2月23日——2月27日）
權(quán)益：
1）A股市場(chǎng)：三大股指齊收漲
2）港股市場(chǎng)：港股表現(xiàn)分化，恒生指數(shù)收漲，恒生科技指數(shù)收跌
3）美股和其他：美股三大股指下行
債券：
1）國(guó)內(nèi)：利率震蕩下行，收益率曲線走陡
2）海外：美國(guó)十債利率震蕩下行
大宗：中東地緣局勢(shì)升溫，黃金、原油大幅上行
外匯：美元震蕩下行；人民幣繼續(xù)走強(qiáng)
風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)政策超預(yù)期；海外政策波動(dòng)加劇。
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