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美以突襲伊朗，加劇地緣沖突。2026年2月28日，美國以色列先后對伊朗發(fā)動(dòng)的軍事打擊，后續(xù)引發(fā)伊朗大規(guī)模報(bào)復(fù)，中東地區(qū)局勢急劇升級。2024年12月以來，美國持續(xù)加強(qiáng)對伊朗影子船隊(duì)的制裁力度，美伊矛盾升級或驅(qū)動(dòng)美國對伊朗制裁進(jìn)一步升級。我們嘗試推演油運(yùn)市場未來可能發(fā)生的三種情景，但考慮到地緣政治的復(fù)雜程度，無法完全覆蓋。若從最終結(jié)果來看，我們認(rèn)為，油運(yùn)景氣在當(dāng)前中東局勢影響下或繼續(xù)提升，油運(yùn)地緣期權(quán)有望加速兌現(xiàn)。
　　情景一：在沖突爆發(fā)后，美伊重回談判。美國對伊朗影子船隊(duì)制裁持續(xù)收緊。在沖突爆發(fā)后，美伊將繼續(xù)通過談判或長期軍事沖突的方式，使伊朗局勢維持現(xiàn)狀。美國未來或繼續(xù)加大對影子船隊(duì)的制裁。2024年12月以來，美國持續(xù)加強(qiáng)對伊朗影子船隊(duì)的制裁力度，目前被制裁VLCC全球占比自8%增至17%，而制裁的范圍更逐步擴(kuò)大，自單船及船東擴(kuò)散至中國獨(dú)立煉廠、油服公司等，以提升制裁有效性。我們預(yù)計(jì)美國對伊朗制裁趨嚴(yán)影響伊朗原油出口效率，未來或?qū)⑦M(jìn)一步縮減伊朗原油出口。原油進(jìn)口國通過合規(guī)市場替代伊朗油，驅(qū)動(dòng)油運(yùn)景氣進(jìn)一步上行。
　　情景二：美國以軍事或談判方式化解矛盾，未來對伊朗制裁有望解除。在沖突爆發(fā)后，美國和伊朗通過軍事或談判方式達(dá)成解決方案。當(dāng)達(dá)成導(dǎo)致制裁解除的協(xié)議時(shí)，在需求端，伊朗將重新進(jìn)入國際石油市場。而在供給端，隨著委內(nèi)瑞拉和伊朗原油出口合規(guī)化，影子船隊(duì)失去了存在的意義。原影子船隊(duì)中的老舊船中船況較差船舶或面臨批量拆解的命運(yùn)，這將大幅推升油運(yùn)景氣。
　　情景三：霍爾木茲海峽封鎖持續(xù)，對全球原油產(chǎn)生重大沖擊。美國發(fā)動(dòng)大規(guī)模襲擊，隨后伊朗進(jìn)行重大反擊，包括襲擊該地區(qū)的石油設(shè)施并試圖封鎖霍爾木茲海峽。若霍爾木茲海峽被封鎖，或?qū)υ团c油運(yùn)市場帶來巨大沖擊。沙特阿拉伯、伊朗、阿聯(lián)酋、科威特和伊拉克等主要?dú)W佩克成員國海運(yùn)原油出口均須通過霍爾木茲海峽，據(jù)Kpler，2025年全球約三成原油海運(yùn)出口，超七成中東海運(yùn)出口通過該海峽，對原油出口至關(guān)重要。若霍爾木茲海峽封鎖，將嚴(yán)重影響中東原油海運(yùn)出口。其中伊拉克、伊朗、科威特、卡塔爾的全部原油海運(yùn)出口均需要通過霍爾木茲海峽。而運(yùn)價(jià)短期或因搶運(yùn)推升，而長期或因海運(yùn)量受限，需求回落而驟降。考慮到其影響程度之大，霍爾木茲海峽長期封鎖的可能性相對較低，而更有可能發(fā)生的是類似于1981-1988年伊朗和伊拉克之間“油輪戰(zhàn)爭”期間霍爾木茲海峽通行量長期受限的情景。美國將被迫保護(hù)航行自由，油輪可以在軍事護(hù)航的保護(hù)下進(jìn)出波斯灣，這種情景可能導(dǎo)致油輪運(yùn)價(jià)持續(xù)上漲。
　　投資建議與投資標(biāo)的
　　增產(chǎn)、制裁與集中度提升，三重驅(qū)動(dòng)下推動(dòng)油運(yùn)景氣繼續(xù)上行，美以突襲伊朗或加速地緣期權(quán)兌現(xiàn)，進(jìn)一步助推景氣。2026年以來長錦商船的VLCC收購活動(dòng)，顯著提升行業(yè)集中度。原油增產(chǎn)、制裁持續(xù)與行業(yè)集中度提升三重邏輯逐步兌現(xiàn)助力運(yùn)價(jià)逐步創(chuàng)過去5年新高，一年期期租創(chuàng)歷史新高，彰顯業(yè)界對未來油運(yùn)景氣的樂觀預(yù)期。美以突襲伊朗或加速地緣期權(quán)兌現(xiàn)，若未來對伊朗制裁取消，行業(yè)或有望加速老船拆解。我們預(yù)計(jì)油運(yùn)供需將有望繼續(xù)改善，帶動(dòng)景氣繼續(xù)上行。相關(guān)標(biāo)的：中遠(yuǎn)海能(600026，未評級)、招商輪船(601872，未評級)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、地緣局勢、油價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、安全事故等。