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核心觀點(diǎn)：
　　彪馬公布2025業(yè)績(jī)(2025年1-12月)：（1）營(yíng)收：FY2025實(shí)現(xiàn)營(yíng)收72.96億歐元，經(jīng)匯率調(diào)整后同比減少8.1%。主要由于公司在經(jīng)銷業(yè)務(wù)中主動(dòng)實(shí)施戰(zhàn)略重置措施，包括減少對(duì)大型規(guī)模經(jīng)銷商的銷售、清理經(jīng)銷商庫(kù)存、經(jīng)銷端促銷，疊加匯率波動(dòng)的負(fù)面影響。（2）毛利率：FY2025為45.0%，同比減少2.7pct。主要由于批發(fā)業(yè)務(wù)中庫(kù)存減值計(jì)提增加、促銷活動(dòng)增多，疊加負(fù)面匯率效應(yīng)，盡管采購(gòu)成本降低和直營(yíng)零售占比提升帶來了一定的正面抵消。（3）SG&A費(fèi)率：FY2025為48.7%，同比增加8.6pct。主要由于收入規(guī)模收縮與一次性影響，其中銷售費(fèi)用一次性影響為4300萬歐元，行政及一般費(fèi)用一次性影響為1.265億歐元。（4）歸母凈利潤(rùn)：FY2025公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-6.46億歐元，同比減少329.2%。（5）歸母凈利率：FY2025為-8.8%，同比減少12.2pct。
　　分渠道看：（1）經(jīng)銷：FY2025實(shí)現(xiàn)營(yíng)收49.35億歐元，經(jīng)匯率調(diào)整后同比減少12.8%。（2）零售：FY2025實(shí)現(xiàn)營(yíng)收23.61億歐元，經(jīng)匯率調(diào)整后同比增加3.4%，其中線下直營(yíng)渠道營(yíng)收經(jīng)匯率調(diào)整后同比增加3.4%，電商渠道營(yíng)收經(jīng)匯率調(diào)整后同比增加3.4%。
　　分地區(qū)看：（1）EMEA：FY2025實(shí)現(xiàn)收入31.43億歐元，經(jīng)匯率調(diào)整后同比減少6.9%。（2）美洲：FY2025實(shí)現(xiàn)收入25.58億歐元，經(jīng)匯率調(diào)整后同比減少10.0%，主要由于品牌戰(zhàn)略重置措施、消費(fèi)需求疲軟與比索貶值。（3）亞太地區(qū)：FY2025實(shí)現(xiàn)收入15.95億歐元，經(jīng)匯率調(diào)整后同比減少7.4%，占總收入21.9%，主要由于大中華區(qū)批發(fā)業(yè)務(wù)受重置措施與促銷活動(dòng)的減少。
　　分品類看：（1）鞋類：FY2025實(shí)現(xiàn)收入41.14億歐元，經(jīng)匯率調(diào)整后同比減少7.1%，盡管跑步品類憑借NITRO和Lite產(chǎn)品系列以及運(yùn)動(dòng)時(shí)尚Prime & Select品類尤其是Speedcat系列實(shí)現(xiàn)了增長(zhǎng)，但其他品類的銷售額出現(xiàn)了下滑。（2）服裝：FY2025實(shí)現(xiàn)收入23.29億歐元，經(jīng)匯率調(diào)整后同比減少9.7%，除訓(xùn)練、籃球和賽車品類的銷售額略有增長(zhǎng)外，其他品類的銷售額均有所下降。（3）配飾：FY2025實(shí)現(xiàn)收入8.54億歐元，經(jīng)匯率調(diào)整后同比減少8.5%，所有品類的銷售額均下降。
　　庫(kù)存：截至2025年末，庫(kù)存為20.60億歐元，同比增加2.3%。存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為185.1天，同比增加34.5天。
　　供應(yīng)鏈：公司從全球27個(gè)國(guó)家的141家獨(dú)立供應(yīng)商處進(jìn)行采購(gòu)，2024年為153家，采購(gòu)以亞洲為核心，95%的產(chǎn)品產(chǎn)能集中在越南(29%，2024年為26%)、中國(guó)(23%，2024年為28%)、柬埔寨(17%，2024年為16%)、孟加拉國(guó)(9%，2024年為11%)、印度尼西亞(9%，2024年為6%)、印度(6%，2024年為4%)等亞洲國(guó)家。同時(shí)為配合品牌戰(zhàn)略重置，供應(yīng)鏈主動(dòng)調(diào)整了對(duì)大型規(guī)模零售商的供貨，并通過優(yōu)化生產(chǎn)地和采購(gòu)策略應(yīng)對(duì)關(guān)稅等外部挑戰(zhàn)，在降本增效的同時(shí)，也為長(zhǎng)期品牌健康奠定了基礎(chǔ)。
　　業(yè)績(jī)展望：（1）收入：公司FY2026的銷售額預(yù)計(jì)下降低至中個(gè)位數(shù)。（2）營(yíng)業(yè)利潤(rùn)：公司FY2026的EBIT預(yù)計(jì)在-5000萬歐元至-1.5億歐元之間，與FY2025的-3.57億歐元相比，F(xiàn)Y2026EBIT的增長(zhǎng)將主要得益于按計(jì)劃推進(jìn)的成本效率計(jì)劃所帶來的費(fèi)用下降，以及已啟動(dòng)或?qū)嵤┑某杀拘薯?xiàng)目產(chǎn)生的費(fèi)用節(jié)約。（3）計(jì)劃資本支出：公司FY2026的CAPEX預(yù)計(jì)約為2億歐元。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：全球供應(yīng)鏈緊張，業(yè)務(wù)的高度競(jìng)爭(zhēng)性風(fēng)險(xiǎn)，保持品牌價(jià)值和聲譽(yù)能力的不確定性風(fēng)險(xiǎn)