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上周（2月24~27日）申萬(wàn)傳媒指數(shù)周跌幅-5.10%，同期上證指數(shù)周漲幅+1.98%，恒生科技指數(shù)（2月23~27日）周跌幅-1.41%。AI應(yīng)用演繹國(guó)產(chǎn)大模型token出海、國(guó)內(nèi)agent春節(jié)表現(xiàn)強(qiáng)勁、多模態(tài)大模型Seedance等主題，同時(shí)受海外美股“AI吞噬論”的影響，呈現(xiàn)高波動(dòng)率的震蕩行情。3月2日本周受外圍因素等影響，大盤(pán)也可能出現(xiàn)較大波動(dòng)。
　　我們認(rèn)為，緊抓Coding、Agent和AIGC多模態(tài)三大主線，終將無(wú)懼吞噬。（1）長(zhǎng)期來(lái)看，可以關(guān)注震蕩期被錯(cuò)殺的個(gè)股的長(zhǎng)期布局機(jī)會(huì)，例如阿里巴巴（云業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)彈性及漲價(jià)可能）、騰訊（社交生態(tài)護(hù)城河及核心壁壘，3月18日業(yè)績(jī)披露等）、快手（主業(yè)穩(wěn)健增長(zhǎng)，Kling依然是全球最頭部的文生視頻模型）、嗶哩嗶哩等，靜待右側(cè)拐點(diǎn)落地。（2）短期來(lái)看，Coding、Token出海等受Anthropic 2月24日的輿情影響，MiniMax和智譜股價(jià)有所波動(dòng)，我們認(rèn)為中國(guó)大模型數(shù)據(jù)保持穩(wěn)健，不影響我們對(duì)大模型的收入彈性的判斷。財(cái)聯(lián)社訊，Moonshot在2月20天的收入大于2025年全年收入，OpenRouter排名靠前的國(guó)產(chǎn)大模型，MiniMax、Kimi、智譜、DeepSeek等26年的收入彈性均值得期待，屬于MiniMax和智譜行情并未結(jié)束，目前市場(chǎng)也演繹至中國(guó)電力算力的出海優(yōu)勢(shì)、國(guó)產(chǎn)算力等的邏輯，值得關(guān)注。（3）國(guó)內(nèi)大廠搶奪Agent入口，我們認(rèn)為，一定程度上打破了“外賣(mài)”標(biāo)簽，即時(shí)零售是為了給Agent入口提供更多的剛需場(chǎng)景，是一盤(pán)比預(yù)期要大很多的棋，關(guān)注阿里巴巴云業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)彈性以及千問(wèn)的數(shù)據(jù)表現(xiàn)。（4）節(jié)前AIGC多模態(tài)主題受Seedance帶動(dòng)表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)（包括漫劇及字節(jié)概念），節(jié)后有一定程度的資金回撤和調(diào)整，2月26日谷歌發(fā)布NanoBanana2，支持4K生圖、多角色一致與成本降低，多模態(tài)大模型進(jìn)一步推進(jìn)。我們繼續(xù)看好賽道發(fā)展，重點(diǎn)關(guān)注我們上周發(fā)布《AI漫劇深度報(bào)告：國(guó)內(nèi)藍(lán)海爆發(fā)，出海潛能無(wú)限》，重點(diǎn)梳理行業(yè)規(guī)模及空間，產(chǎn)業(yè)鏈和價(jià)值鏈，競(jìng)爭(zhēng)格局等，包括漫劇用到的多模態(tài)大模型及應(yīng)用，重點(diǎn)提示：昆侖萬(wàn)維、中文在線、榮信文化等。
　　面向3月，我們重點(diǎn)提示并提名傳媒3月金股：昆侖萬(wàn)維、完美世界、愷英網(wǎng)絡(luò)。（1）昆侖萬(wàn)維：公司已打通算力—模型—AI應(yīng)用全產(chǎn)業(yè)鏈，短劇出海商業(yè)化大超預(yù)期，天工超級(jí)智能體打開(kāi)第二增長(zhǎng)曲線，2026年正式從投入期邁入業(yè)績(jī)兌現(xiàn)期。2月27日昆侖萬(wàn)維正式發(fā)布多模態(tài)視頻基礎(chǔ)模型SkyReelsV4，為全球首個(gè)同時(shí)支持多模態(tài)輸入、聯(lián)合音視頻生成、統(tǒng)一生成/修復(fù)/編輯任務(wù)的視頻基礎(chǔ)模型。（2）完美世界：開(kāi)放世界二游大作《異環(huán)》上線前預(yù)約數(shù)據(jù)領(lǐng)先，《異環(huán)》已達(dá)成2500萬(wàn)+，已超越《原神》上線前的2000萬(wàn)預(yù)約數(shù)，仍有突破空間，上線還有2個(gè)半月時(shí)間，最終有望超3000萬(wàn)。預(yù)約數(shù)據(jù)為上線初期流量先行指標(biāo)。（3）愷英網(wǎng)絡(luò)：由公司發(fā)行、參投企業(yè)自然選擇研發(fā)的AI原生社交應(yīng)用《EVE》有望于3月上線，同時(shí)26Q1公司業(yè)績(jī)彈性可期。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：AI技術(shù)發(fā)展不及預(yù)期，宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣，政策不確定性，游戲上線時(shí)間及表現(xiàn)不及預(yù)期、相關(guān)測(cè)算不及預(yù)期等的風(fēng)險(xiǎn)。