>> 招商證券-IFBH(6603.HK)25H2壓力集中釋放，關注經(jīng)營觸底改善-260302
| 上傳日期： |
2026/3/2 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
陳書慧，任龍 |
| 下載權限： |
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公司25年收入/經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤分別同比+11.9%/-22.0%，其中25H2收入/經(jīng)調(diào)整凈利潤同比-4.5%/-55.1%，收入受innococo大幅下滑影響，利潤端則受匯率影響毛利率、營銷及上市費用支出增加拖累。椰子水行業(yè)當前正處于風口期，行業(yè)快速擴容的同時競爭加劇，IF作為行業(yè)龍頭，品牌具備先發(fā)優(yōu)勢。當前在競爭下公司更加積極的布局國內(nèi)品牌和渠道，未來若行業(yè)規(guī)范落地公司有望受益并保持份額領先地位。公司25年受innococo中斷發(fā)貨，及匯率、費用等影響業(yè)績承壓，26年隨著中國本地化團隊搭建以及innococo渠道調(diào)整完成，公司收入有望重歸高增態(tài)勢，利潤修復彈性大。我們預計公司26-27年EPS分別1.07、1.29元人民幣，對應26年估值11X，考慮到行業(yè)處于成長期+業(yè)績修復彈性大，給予“增持”評級。
25H2收入/經(jīng)調(diào)整凈利潤同比-4.5%/-55.1%，業(yè)績承壓。公司2025年實現(xiàn)收入1.76億美元（約12.7億人民幣），同比+11.9%，歸母凈利潤0.23億（約1.6億人民幣），同比-31.7%，經(jīng)調(diào)整凈利潤0.27億美元（約1.9億人民幣），同比-22.0%。公司25H2收入0.82億美元，同比-4.5%，歸母凈利潤0.08億美元，同比-55.7%，經(jīng)調(diào)整凈利潤0.84億，同比-55.2%，下半年整體業(yè)績承壓，收入受innococo大幅下滑影響，利潤端則受匯率影響毛利率、營銷及上市費用支出增加拖累。公司25年末每股派息0.026美元，現(xiàn)金分紅693萬美元。
IF主品牌延續(xù)增長，innococo運營調(diào)整階段性下滑，海外市場高增。1）分品牌看：25年IF主品牌收入1.67億美元，同比+26.9%；Innococo收入0.10億美元，同比-63.2%，25H2看，IF主品牌收入0.83億美元，同比+14.5%，增速放緩主要系下半年部分備貨在6月體現(xiàn)導致，innococo品牌受渠道大商內(nèi)部管理問題影響，6月開始中斷發(fā)貨，12月才有所恢復，導致H2同比大幅下滑。2）分區(qū)域看：25年中國內(nèi)地收入1.59億美元，同比+9.4%，中國香港+中國臺灣地區(qū)收入0.12億美元，同比+40%，海外地區(qū)收入0.05億美元，同比+47.3%，其中澳大利亞、菲律賓及老撾等市場均實現(xiàn)翻倍以上增長，公司中國內(nèi)地以外區(qū)域低基數(shù)+品牌及渠道擴張策略下實現(xiàn)高增。3）分產(chǎn)品看：25年椰子水產(chǎn)品收入1.72億，同比+14.1%，收入占比提升至94.5%，其他椰子水相關產(chǎn)品、其他飲料、植物基零食分別同比-55.2%、-12.6%、-96.7%。
毛利率受匯率影響下降，營銷及一次性費用支持拖累利潤。25年公司毛利率32.9%，同比下降3.8pcts，主要系外匯波動，以及低毛利率1L產(chǎn)品占比提升影響結(jié)構所致，成本端相對平穩(wěn)；銷售及分銷費用率5.0%，同比提升1.6pcts，主要系運費及運輸人員增加及重新包裝的一次性成本提升所致；營銷費用率7.4%，同比提升2.7pcts，主要系新簽了時代少年團代言innococo，并提升廣告及戶外營銷費用所致；管理費用率5.6%，同比提升2.5pcts，主要系上市相關的一次性費用支出410萬美元，同比增加近300萬美元所致。此外，公司25年所得稅率20.2%，同比提升3.3pcts，主要系一次性上市費用不可抵扣所致。綜合來看，25年公司歸母凈利率12.9%，同比下降8.2pcts。25H2看，公司毛利率31.9%，同比下降3.3pcts，銷售及分銷費用率、營銷費用率、管理費用率分別同比提升3.1pcts、7.5pcts、2.2pcts，歸母凈利率9.5%，同比下降11.0pcts。
26年展望：收入加速增長，盈利有望修復。26年看，公司收入端預計重回高增態(tài)勢，一方面椰子水行業(yè)受益于消費者健康訴求及認知提升，仍處于快速增長階段，預計到2030年行業(yè)增速仍能保持雙位數(shù)以上，公司主品牌IF具備先發(fā)優(yōu)勢消費者品牌認知強；另一方面innococo原渠道大商已恢復供貨，此外公司積極尋求渠道拓展，已與中糧名莊薈、屈臣氏等渠道商進行合作，有望加速innococo產(chǎn)品的滲透和布局，實現(xiàn)收入反彈。此外，公司在上海設立子公司并招募本地團隊，有望強化本地渠道服務及網(wǎng)點拓展，進一步實現(xiàn)增長。利潤端看，26年椰子原漿成本價格預計穩(wěn)中有降，公司開展套期保值業(yè)務減弱匯率波動，預計毛利率平穩(wěn)中有望改善，同時一次性上市輔導及咨詢等費用縮減將帶動利潤率修復。公司25年預計稅率同比增加，主要在于上市費用無法抵扣，26年稅率也降回落至正常水平。此外，公司26年將持續(xù)加大品牌營銷支出，通過社媒和數(shù)字化平臺強化品牌認知，預計營銷費用率有所提升。綜合來看，預計公司26年凈利率將實現(xiàn)顯著修復。
投資建議：25H2壓力集中釋放，關注經(jīng)營觸底改善，給予“增持”評級。公司25年收入/經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤分別同比+11.9%/-22.0%，其中25H2收入/經(jīng)調(diào)整凈利潤同比-4.5%/-55.1%，收入受innococo大幅下滑影響，利潤端則受匯率影響毛利率、營銷及上市費用支出增加拖累。椰子水行業(yè)當前正處于風口期，行業(yè)快速擴容的同時競爭加劇，IF作為行業(yè)龍頭，品牌具備先發(fā)優(yōu)勢。當前在競爭下公司更加積極的布局國內(nèi)品牌和渠道，未來若行業(yè)規(guī)范落地公司有望受益并保持份額領先地位。公司25年受innococo中斷發(fā)貨，及匯率、費用等影響業(yè)績承壓，26年隨著中國本地化團隊搭建以及innococo渠道調(diào)整完成，公司收入有望重歸高增態(tài)勢，利潤修
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