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去地產(chǎn)化成效顯著，財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。海南機(jī)場通過破產(chǎn)重整與“去地產(chǎn)化”戰(zhàn)略，資產(chǎn)負(fù)債率從2020年的85.8%顯著下降至2025H1的51.39%。債務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化與現(xiàn)金流改善推動(dòng)流動(dòng)比率與速動(dòng)比率大幅提升，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)明顯降低。2025H1公司毛利率為37.85%，盈利能力持續(xù)改善，2024年歸母凈利潤達(dá)4.59億元，凈利率/ROE分別回升至10.03%/1.95%，各項(xiàng)盈利指標(biāo)均呈現(xiàn)穩(wěn)健向好態(tài)勢。
　　主業(yè)突出多元協(xié)同，“一主兩翼”業(yè)務(wù)定位清晰。公司以機(jī)場業(yè)務(wù)為核心，2024年收入占比42%，免稅、物業(yè)、酒店等多元業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展。三亞鳳凰機(jī)場T3航站樓投入試運(yùn)營，美蘭機(jī)場收購?fù)瓿蓮?qiáng)化“南北雙樞紐”布局，免稅業(yè)務(wù)依托參股與物業(yè)租賃模式持續(xù)貢獻(xiàn)高毛利收入，物業(yè)、酒店等多元業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展。
　　封關(guān)紅利全面釋放，客流、貨流與免稅共促增長。國際客流強(qiáng)勁增長，隨著第五、第七航權(quán)全面開放疊加免簽政策，2026年1月出入境外國人達(dá)16.01萬人次，同比大幅增長61.8%；航空貨運(yùn)高速增長，2025年全省民航貨郵吞吐量達(dá)67.68萬噸，同比增速達(dá)36.0%，截至2025年12月19日，“零關(guān)稅”原輔料、設(shè)備及交通工具三張清單累計(jì)進(jìn)口貨值達(dá)292.2億元，為貨運(yùn)提供持續(xù)動(dòng)力；離島免稅業(yè)務(wù)直接受益，2025年加工增值內(nèi)銷貨值達(dá)203.7億元，免征關(guān)稅約16.3億元，政策紅利吸引產(chǎn)業(yè)鏈集聚，將進(jìn)一步轉(zhuǎn)化并提振離島免稅消費(fèi)潛力。公司依托美蘭、鳳凰、博鰲三大機(jī)場口岸地位，有望顯著受益于貨流增長與物流園區(qū)建設(shè)，達(dá)成“客貨并舉”新增長。
　　盈利預(yù)測與投資建議。隨著海南自貿(mào)港政策紅利釋放，海南機(jī)場在2025年起并表美蘭空港，推動(dòng)公司收入快速增長。我們預(yù)計(jì)25–27E歸母凈利潤分別為3.9/6.3/7.2億元。據(jù)免稅和地產(chǎn)業(yè)務(wù)的分部估值，我們給予公司每股合理價(jià)值5.31元，給予“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。自然災(zāi)害，宏觀經(jīng)濟(jì)下行，自貿(mào)港政策不及預(yù)期等。