>> 聯(lián)儲證券-固收周報(20260302)：長端收益率先升后降，債市壓力緩釋-260302
| 上傳日期： |
2026/3/2 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
聯(lián)儲證券 |
| 評級： |
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作者： |
董利，陳國文 |
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此報告為加密報告 |
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上周長端債券收益率先升后降，短端略有上行。周中10年期國債收益率較節(jié)前上升4BP至1.829%，周五下降4BP回落至1.788%；1年期國債收益率較節(jié)前提高1BP至1.33%。債券收益率上行主要受三因素影響：一是節(jié)后資金集中到期，資金面階段性偏緊，疊加地方債發(fā)行提速，加劇長端波動；二是節(jié)后權(quán)益市場持續(xù)走強，對債市情緒形成一定壓制；三是10Y下破1.80%后，交易盤集中止盈。在央行釋放流動性、地緣政治等因素影響下，周五長端收益率下行。
政策面，央行結(jié)構(gòu)對沖，流動性總體平衡。（1）央行通過公開市場操作對沖資金到期。節(jié)后首周，OMO市場資金回籠量達2.3萬億元，為對沖資金到期影響，投放量高達1.57萬億元，資金回籠規(guī)模達7200億元。資金到期回籠主要集中于周初，至周末資金投放已顯著高于回籠。（2）MLF超額續(xù)作。央行投放6000億元，以應(yīng)對3000億元到期，實現(xiàn)MLF凈投放3000億元，體現(xiàn)央行對中期流動性的呵護態(tài)度。（3）LPR維持不變，為后續(xù)政策操作留足空間。2月24日，央行未調(diào)整1年期與5年期LPR，分別維持在3.0%和3.5%。整體看，本周央行延續(xù)常態(tài)化調(diào)控思路，通過MLF續(xù)作和OMO滾動操作，精準對沖到期資金與季節(jié)性流動性缺口，體現(xiàn)穩(wěn)定預(yù)期、保持偏寬松的政策取向。
基本面，經(jīng)濟呈現(xiàn)弱復(fù)蘇、慢復(fù)工特征。高頻數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟復(fù)蘇溫和，價格延續(xù)低位。生產(chǎn)端，汽車半鋼胎、山東地煉裝置、瀝青等開工率逐步回升，但五年維度看仍處于季節(jié)性低位，反映復(fù)產(chǎn)平緩，生產(chǎn)承壓。價格方面，豬肉批發(fā)價格維持低位，生產(chǎn)資料價格指數(shù)同比基本持平，CRB、南華工業(yè)品指數(shù)窄幅波動，反映CPI和PPI上行壓力不足。投資端，水泥發(fā)運率、開工率低位回升，價格偏弱；全國挖掘機日均開工小時數(shù)環(huán)比回升但仍處季節(jié)性低位，反映基建和地產(chǎn)投資修復(fù)偏弱。消費端，受春節(jié)效應(yīng)影響線下服務(wù)偏強，商品消費仍偏弱。整體看，經(jīng)濟修復(fù)斜率偏緩，價格仍處低位。
供給面，政府債發(fā)行提速，結(jié)構(gòu)分化明顯。（1）債券市場整體供給壓力持續(xù)減輕，與節(jié)前債券集中發(fā)行不同，節(jié)后第一周債券到期規(guī)模略高于發(fā)行規(guī)模。（2）結(jié)構(gòu)上，利率債發(fā)行凈增，信用債凈融資額為負。本周國債發(fā)行凈增3700億元，地方政府債發(fā)行凈增達1894億元，推高利率債供給。信用債凈融資額降低4527億元。往后看，下周債券市場到期規(guī)模仍高達1.3萬億元，一方面有助于減輕債券供給壓力，另一方面為政府債集中發(fā)行提供空間。
資金面，價格小幅回升，整體保持平穩(wěn)。上周貨幣市場資金面呈現(xiàn)“先緊后穩(wěn)”的運行特征節(jié)后。周初，受稅期順延、逆回購大額到期疊加節(jié)后資金回籠等因素影響，貨幣市場短期資金供需偏緊，DR007上行至1.55%，資金面進入階段性偏緊狀態(tài)；周中,隨MLF操作落地，央行大額凈投放有效緩解流動性壓力，資金面逐步寬松，DR007回落至1.50%-1.51%區(qū)間。全周看，DR001與DR007分別維持在1.37%與1.50%左右，R001與R007分別處于1.45%與1.58%左右。短端資金利率錨定效應(yīng)顯著，市場流動性分層現(xiàn)象不明顯，流動性整體維持仍處于合理充裕格局。
整體看，貨幣政策寬松基調(diào)不變，央行呵護流動性態(tài)度明顯；宏觀經(jīng)濟修復(fù)進度仍偏緩，通脹壓力有限；債券供給壓力階段性緩釋；資金價格處于相對低位。往后看，需重點關(guān)注3月初全國兩會推出的穩(wěn)預(yù)期穩(wěn)增長政策，貨幣政策適度寬松的邊際變化，政府債發(fā)行節(jié)奏，以及地緣政治變化對市場的階段性影響。
風險提示：基本面修復(fù)超預(yù)期風險，政策超預(yù)期風險。
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