>> 聯(lián)儲證券-8月財政數(shù)據(jù)點評：增量政策漸行漸近-250924
| 上傳日期： |
2025/9/24 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
聯(lián)儲證券 |
| 評級： |
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作者： |
陳國文,董利 |
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此報告為加密報告 |
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一般公共預(yù)算收入增速持續(xù)提高，地方財政貢獻仍為主導(dǎo)，中央財政貢獻邊際改善。1-8月一般公共預(yù)算收入同比增速為0.3%，較前值提高0.2個百分點，連續(xù)兩個月增速改善，超過年初預(yù)算目標0.1%。其中，中央財政收入增速持續(xù)改善，降幅收窄；地方財政收入保持正增。但從完成節(jié)奏看，財政收入完成進度偏慢。
稅收收入轉(zhuǎn)微增，非稅收入增速連續(xù)下降。證券交易印花稅貢獻顯著，企業(yè)所得稅和國內(nèi)增值稅改善，消費稅、地產(chǎn)稅、外貿(mào)稅仍是拖累。（1）與生產(chǎn)相關(guān)稅種增速改善。國內(nèi)增值稅增速連續(xù)4個月改善，企業(yè)所得稅增速年內(nèi)首次轉(zhuǎn)正，連續(xù)7個月邊際提高。（2）個人所得稅增速高位抬升。股指上漲、稅務(wù)部門征管加強以及低基數(shù)因素，推升個人所得稅繳納。（3）國內(nèi)消費稅增幅收窄。消費稅與社零消費增速同步放緩，反映動能趨弱。（4）房地產(chǎn)和外貿(mào)相關(guān)稅種稅收持續(xù)下降。房地產(chǎn)市場低迷，土地增值稅和契稅降幅繼續(xù)擴大；出口退稅增速繼續(xù)下降，關(guān)稅增速降幅擴大。
財政支出增速全面回落，中央和地方支出均創(chuàng)年內(nèi)新低。1-8月一般公共預(yù)算支出同比增速為3.1%，增幅較前值收窄0.3pct，支出節(jié)奏為近五年同期最低。分中央和地方看，支出增速分化仍顯著。中央支出增速為8%，雖仍處高位，但較上月下降0.8pct，創(chuàng)年內(nèi)新低。地方支出增速為2.3%，連續(xù)4個月下降，較前值降低0.2pct，為年內(nèi)最低水平。地方支出疲軟主要受土地出讓收入下滑、債務(wù)約束及項目資本金撥付滯后影響。從支出結(jié)構(gòu)看，民生領(lǐng)域支出高位放緩；基建支出顯著收縮。民生相關(guān)支出中社會保障和就業(yè)支出增速微升，教育與衛(wèi)生健康支出增速微降；基建支出中傳統(tǒng)類農(nóng)林水事務(wù)和城鄉(xiāng)社區(qū)事務(wù)支出增速降幅擴大。
政府性基金收支增速雙弱，專項債發(fā)行提速但仍偏慢。收入端持續(xù)承壓，1-8月政府性基金收入同比增速為-1.4%，降幅擴大，主要受土地出讓收入拖累。支出端增速邊際回落，同比降至30%，較前值收窄1.7pct。收入增速顯著低于支出增速，收支進度錯位，收支矛盾凸顯化債壓力。地方政府專項債發(fā)行提速，8月新增專項債完成度為74.2%，較前值提高約11pct，但較2022-2024年同期均值低15pct，主要受化債擠占和準入項目制約，化債壓力下基建支出空間被嚴重壓縮。
經(jīng)濟修復(fù)動能趨弱，增量政策亟待加碼。最新經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)濟增長動能持續(xù)放緩，固定資產(chǎn)投資增速降至2020年以來新低，且呈加速下滑態(tài)勢，制造業(yè)和基建投資增速較年內(nèi)高點均有較大幅度下滑，房地產(chǎn)投資降幅仍高達兩位數(shù)。消費修復(fù)基礎(chǔ)不牢，政策效用邊際下降；社零消費增速連續(xù)3個月放緩，呈現(xiàn)量增價跌特征，通縮壓力持續(xù)。經(jīng)濟基本面修復(fù)基礎(chǔ)仍偏薄弱，亟需增量政策快速落地，破解投資、消費和化債風(fēng)險等多重約束。
風(fēng)險提示：基本面修復(fù)偏離預(yù)期，宏觀政策超預(yù)期。
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