>> 德邦證券-3月全球策略月報：地緣風(fēng)波與AI分化下的結(jié)構(gòu)性機會-260302
| 上傳日期： |
2026/3/2 |
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| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
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作者： |
譚詩吟 |
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投資要點：
2月回顧：海外方面，美國2月公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)指引有限；市場預(yù)期6月降息，降息交易大概率不會是短期主線；美國最高法院推翻IEEPA，關(guān)稅風(fēng)波的峰值或已過期；產(chǎn)業(yè)方面，Anthropic的新工具引發(fā)對Agentic AI的廣泛討論，美股軟件公司遭受重挫；地緣方面，美伊仍在僵持，后續(xù)不確定性高。國內(nèi)方面，M1與M2增速裂口與A股兩融余額的分化彌合；政府發(fā)債節(jié)奏前置，體現(xiàn)穩(wěn)投資思路。
3月展望：
美債：3月面臨較大不確定性，關(guān)注地緣局勢的演繹。經(jīng)濟對于美債利率的影響短期或有限，美聯(lián)儲主席變動需等到5月，市場預(yù)期下一次降息在6月，因此3月除非經(jīng)濟數(shù)據(jù)層面有重大變化，否則短期該因素的影響可以暫時弱化。地緣政局的不確定性需要重點關(guān)注，如果美伊局勢發(fā)酵導(dǎo)致油價進(jìn)一步抬升，本就向下空間有限的美債利率可能有所回升。
美股：建議科技與避險板塊均衡配置，AI板塊內(nèi)部或加劇分化，關(guān)注平臺型科技公司、率先布局Agentic AI的龍頭軟件公司、以及防御型的實物資產(chǎn)。在Agentic AI商業(yè)化落地可能性出現(xiàn)+英偉達(dá)財報超預(yù)期的背景下，美股納指在3月的表現(xiàn)可能較2月稍好，外部地緣局勢的不確定性是需要注意的風(fēng)險點。道指在避險情緒升溫+市場追逐實物資產(chǎn)的背景下可能維持相對強勢。結(jié)構(gòu)性方面，3月美股主要關(guān)注兩條主線：第一，Agentic AI的邏輯如果繼續(xù)強化，AI板塊內(nèi)部預(yù)計將開始出現(xiàn)新的分層。微軟、亞馬遜等“平臺型”公司或更為受益，微軟具有Office入口和Azure云，本就具有深度整合企業(yè)客戶的環(huán)境，是Agentic AI非常合適的落地場景；亞馬遜的AWS云本就適合Agent運行，企業(yè)調(diào)用工具需要依賴云基礎(chǔ)設(shè)施。更偏硬件的英偉達(dá)等公司彈性可能會有所下降，主因在于Agent的重點在于系統(tǒng)整合和推理效率，此前算力需求的邏輯可能會有一定松動，可以看到英偉達(dá)業(yè)績公布超預(yù)期后，股價卻連續(xù)兩日下跌，一定程度上顯示出市場對舊的催化因子開始鈍化。軟件公司內(nèi)部大概率也會進(jìn)一步分化，具有核心數(shù)據(jù)的軟件公司在短期沖擊后反而可能會顯示出優(yōu)勢。第二，HALO值得繼續(xù)關(guān)注。在AI顛覆傳統(tǒng)行業(yè)的情緒升溫后，重資產(chǎn)、低淘汰的交易（HALO交易）開始進(jìn)入市場眼簾。我們在年度展望《先抑后揚》中提到過，2026年本就需要關(guān)注財政貨幣雙寬松下AI板塊向傳統(tǒng)板塊的階段性切換，當(dāng)前的HALO相當(dāng)于給了切換邏輯一個新的驅(qū)動力，一旦降息預(yù)期升溫，房地產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等傳統(tǒng)板塊可能會迎來階段性機會。
商品：做多波動率可能是更為穩(wěn)妥的選擇。短期金價和油價的走勢主要取決于地緣局勢，在伊朗局勢發(fā)酵的背景下，金價短期可能繼續(xù)上行，但后續(xù)會如何演繹難以預(yù)測，當(dāng)前金價在關(guān)稅風(fēng)波緩和、央行購金力度邊際趨弱、ETF持倉量升至高位的背景下，位于一個上下兩難的位置，如果地緣局勢開始緩和，金價可能很難再有此前那樣持續(xù)且迅猛的上漲。油價在地緣局勢的催化下短期或繼續(xù)上漲，OPEC+代表在伊朗被襲擊后考慮更大幅度的增產(chǎn)，但預(yù)計對油價的壓制效果有限。后續(xù)需要注意，如果局勢緩和，在預(yù)期全年供給過剩的背景下，油價大概率仍會走弱。我們認(rèn)為，3月博弈大宗商品的單邊走勢風(fēng)險較高，不確定性增大的背景下，做多波動率可能是更好的選擇。
A股：維持強勢震蕩，關(guān)注美股科技的聯(lián)動作用，財政前置、漲價邏輯下的建材、化工，以及兩會可能帶來的商業(yè)航天、基建相關(guān)板塊的預(yù)期。M1與M2同比增速差回升，資金活躍度抬升對A股市場流動性環(huán)境形成支撐；財政發(fā)債前置有助于提供盈利端的韌性；加上3月兩會預(yù)期、特朗普可能于3月底訪華等或為市場提供新的可能性，我們判斷3月A股市場可能維持強勢震蕩。
結(jié)構(gòu)性方面，我們提供三條思路：第一，在全球發(fā)力AI布局的背景下，美股科技板塊的邏輯容易對A股形成聯(lián)動作用，因此我們也同樣建議關(guān)注國內(nèi)Agent題材相關(guān)的標(biāo)的，以及在HALO交易下的實物資產(chǎn)。第二，關(guān)注財政前置發(fā)力、漲價邏輯下的建材、化工等資源品板塊，美伊局勢緊張推動油價上行也會一定程度上強化漲價邏輯。第三，月初兩會可能會再度提及部分新興產(chǎn)業(yè)，前期已經(jīng)經(jīng)過消化調(diào)整的商業(yè)航天板塊可以關(guān)注；另外，兩會也可能會進(jìn)一步強化穩(wěn)投資的思路，基建相關(guān)的板塊可能因此受益。上述三條思路重合的行業(yè)可以加大關(guān)注力度，但也需要注意目前部分板塊的估值并不低，后續(xù)需跟蹤盈利端能否有所消化。
港股：恒生科技區(qū)間震蕩，恒生指數(shù)震蕩偏強。春節(jié)期間各大互聯(lián)網(wǎng)平臺的流量競爭并沒有帶來業(yè)內(nèi)競爭格局的明顯變化，短期看不到明確的驅(qū)動力，但如果美股納指階段性調(diào)整結(jié)束，預(yù)計恒生科技的情緒也會有所修復(fù)，加上2月已經(jīng)消化了部分利空情緒，3月我們預(yù)計恒生科技以區(qū)間震蕩為主。恒生指數(shù)可能主要跟隨A股邏輯，如果傳統(tǒng)周期板塊整體韌性，恒生指數(shù)大概率將維持偏強震蕩的格局。
風(fēng)險提示：海外通脹反彈超預(yù)期；全球經(jīng)濟景氣不及預(yù)期；地緣政治局勢超預(yù)期；國內(nèi)出口承壓
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