>> 華創(chuàng)證券-計(jì)算機(jī)行業(yè)重大事項(xiàng)點(diǎn)評(píng)：Token推理大爆發(fā)，國(guó)產(chǎn)算力再迎海量需求-260302
| 上傳日期： |
2026/3/3 |
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| 929KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
吳鳴遠(yuǎn) |
| 行業(yè)名稱： |
計(jì)算機(jī) |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事項(xiàng)：
2026年2月9日至15日，OpenRouter數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)模型以4.12萬億Token的調(diào)用量，首次超過同期美國(guó)模型的2.94萬億Token。2月16日至22日，平臺(tái)調(diào)用量排名前五的模型中，有四款來自中國(guó)廠商，分別為MiniMax的M2.5、月之暗面的Kimi K2.5、智譜的GLM-5以及DeepSeek的V3.2。這四款模型合計(jì)貢獻(xiàn)了Top5總調(diào)用量的85.7%。
評(píng)論：
需求端：算力芯片進(jìn)入高負(fù)載常態(tài)化階段。Token消耗量的指數(shù)級(jí)攀升，表面看是用戶規(guī)模與使用時(shí)長(zhǎng)的增長(zhǎng)，但其背后更深層次的驅(qū)動(dòng)力，是用戶對(duì)AI使用模式的根本性轉(zhuǎn)變。AI的角色正在從一個(gè)提供簡(jiǎn)單信息、進(jìn)行日常閑聊的“問答工具”，進(jìn)化為能夠深度參與工作流、處理復(fù)雜任務(wù)的“生產(chǎn)力工具”。英偉達(dá)CEO黃仁勛指出，沒有算力，就無法生成Token；沒有Token，就無法帶來收入增長(zhǎng)。算力需求的持續(xù)擴(kuò)張正直接拉動(dòng)算力芯片需求增長(zhǎng)，中國(guó)GPU產(chǎn)業(yè)進(jìn)入高景氣放量階段，弗若斯特沙利文預(yù)測(cè)，中國(guó)AI計(jì)算加速芯片市場(chǎng)規(guī)模將從2024年的1,425.37億元增至2029年的13,367.92億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率為53.7%。從細(xì)分市場(chǎng)上看，GPU的市場(chǎng)增長(zhǎng)速度最快，其市場(chǎng)份額預(yù)計(jì)將從2024年的69.9%進(jìn)一步提升至2029年的77.3%，市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到10,333.40億元。整體來看，推理負(fù)載常態(tài)化意味著算力需求從“周期性訓(xùn)練投入”轉(zhuǎn)向“持續(xù)性推理消耗”，算力芯片產(chǎn)業(yè)價(jià)值中樞呈現(xiàn)系統(tǒng)性上移趨勢(shì)。
供給端：海外約束強(qiáng)化與國(guó)產(chǎn)替代能力增強(qiáng)
1）海外供應(yīng)緊張：政策限制疊加產(chǎn)能瓶頸，供給彈性持續(xù)受限。據(jù)環(huán)球網(wǎng)援引彭博社2月24日?qǐng)?bào)道，美國(guó)商務(wù)部表示，自批準(zhǔn)對(duì)華出口AI芯片兩個(gè)月以來，英偉達(dá)仍尚未向中國(guó)售出任何H200芯片。今年1月，美國(guó)商務(wù)部雖發(fā)布新規(guī)放寬H200芯片對(duì)華出口限制，但美國(guó)國(guó)務(wù)院堅(jiān)持推動(dòng)更嚴(yán)格的出口限制。多重不確定性之下，中國(guó)客戶在許可條件不明朗前未向英偉達(dá)下達(dá)訂單 在政策擾動(dòng)之外，全球算力硬件本身亦處于結(jié)構(gòu)性緊平衡狀態(tài)，目前數(shù)據(jù)中心GPU的交付周期目前為36至52周。綜合來看，短期供給彈性難以有效釋放，交付周期拉長(zhǎng)成為常態(tài)，海外算力供給缺口或?qū)⒊掷m(xù)存在，為國(guó)產(chǎn)算力替代與本土供應(yīng)鏈加速完善創(chuàng)造窗口期。
2）國(guó)產(chǎn)芯片替代能力增強(qiáng)：性能與商業(yè)化同步躍遷。Token消耗量持續(xù)增長(zhǎng)本質(zhì)反映大模型推理調(diào)用頻次與負(fù)載強(qiáng)度同步提升，而FP8指標(biāo)成為下一代算力標(biāo)準(zhǔn)，本質(zhì)是通過一定精度犧牲，獲得更大算力綜合性能。2月12日，摩爾線程首度公開S5000單卡FP8算力突破1000TFLOPS，訓(xùn)練精度緊咬英偉達(dá)H100，差距不到1%。2026一季度，華為預(yù)計(jì)發(fā)布昇騰950PR，算力同樣達(dá)到1PFLOPS（FP8）。國(guó)產(chǎn)芯片積極推進(jìn)生態(tài)適配，自2025年12月至2026年3月，沐曦股份C500/C550已逐步適配騰訊混元圖像3.0、階躍星辰Step3.5flash、智譜GLM-5等多家國(guó)產(chǎn)大模型。隨著模型適配能力持續(xù)完善，國(guó)產(chǎn)GPU正由技術(shù)可用邁向規(guī)模可用，2月27日，寒武紀(jì)、摩爾線程與沐曦股份相繼發(fā)布2025年度業(yè)績(jī)快報(bào)，三家企業(yè)均實(shí)現(xiàn)了三位數(shù)的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)，其中寒武紀(jì)首度實(shí)現(xiàn)年度扭虧為盈。整體來看，國(guó)產(chǎn)GPU在算力密度、生態(tài)適配與商業(yè)兌現(xiàn)三個(gè)維度同步突破，國(guó)產(chǎn)算力芯片正逐步實(shí)現(xiàn)規(guī)?；娲?br> 我們認(rèn)為：在推理負(fù)載常態(tài)化與海外高端算力供給受限背景下，供給端彈性不足與國(guó)產(chǎn)替代加速形成共振，產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)有望向芯片設(shè)計(jì)與核心算力環(huán)節(jié)集中。
投資建議：建議關(guān)注：（1）芯片設(shè)計(jì)：寒武紀(jì)、海光信息、沐曦股份、摩爾線程、天數(shù)智芯；（2）芯片代工：中芯國(guó)際、華虹公司/華虹半導(dǎo)體；（3）服務(wù)器及配套：浪潮信息、華豐科技。
風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期、國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)展不及預(yù)期、代工供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)。
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