>> 浙商證券-銀行信貸收支研究系列之一：開門紅時(shí)期，存款搬家了嗎？-260302
| 上傳日期： |
2026/3/3 |
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| 1149KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
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作者： |
李艷 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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核心觀點(diǎn)
2026年1月，銀行業(yè)信貸端呈現(xiàn)“企業(yè)穩(wěn)、居民弱；短期支撐、中長期拖累”的特征，表現(xiàn)略弱；存款端，居民存款增速降至歷史低位，“存款搬家指數(shù)”有邊際加強(qiáng)趨勢，但仍主要以“非銀存款”的形式繼續(xù)留在銀行表內(nèi)，銀行整體負(fù)債端表現(xiàn)仍較為寬裕。
進(jìn)而銀行業(yè)存貸增速差持續(xù)拉大至3.78個(gè)百分點(diǎn)高位，充裕的負(fù)債端資金被迫轉(zhuǎn)向債券市場尋求配置，對利率債和高等級信用債形成剛性買盤支撐。
開門紅成色觀察
1、信貸端主要呈現(xiàn)“企業(yè)穩(wěn)、居民弱；短期支撐、中長期拖累”的特征，表現(xiàn)略弱，實(shí)體融資需求恢復(fù)仍需政策持續(xù)發(fā)力。
2、存款端呈現(xiàn)“非銀+對公強(qiáng)、居民弱、總量充?！钡奶卣?br> ?。?）居民存款增速降至歷史低位7.19%，存款搬家確有邊際加強(qiáng)趨勢，但仍主要以“非銀存款”的形式繼續(xù)留在銀行表內(nèi)，銀行整體負(fù)債端表現(xiàn)仍較為寬裕。
?。?）2025年下半年以來，隨著中小銀行的存款利率逐步調(diào)降，一般性存款呈現(xiàn)出顯著的“小行→大行”的趨勢；2026年1月，該趨勢暫停，或由于部分中小銀行為了開門紅攬儲存在一定的加息動作，短期內(nèi)存款有所回流，但未來在息差壓力的影響下，一般性存款“小行→大行”的長期趨勢難改。
?。?）2026年1月，大型銀行對公定存占比25.28%，同比-3.01個(gè)百分點(diǎn)，居民定存占比43.77%，同比+2.42個(gè)百分點(diǎn)；中小型銀行對公定存占比28.04%，同比-0.79個(gè)百分點(diǎn)，居民定存占比68.81%，同比+1.79個(gè)百分點(diǎn)，對公存款定期化趨勢有顯著改善，但居民存款定期化趨勢仍較強(qiáng)。
居民存款搬家了嗎？
1、居民存款增速降至歷史低位，確可視為“存款搬家信號”
我們在前述報(bào)告《存款搬家：債市視角與量化測算》中提出，存款搬家并不意味著居民、企業(yè)存款的絕對余額出現(xiàn)了縮水，而通常是指存款的同比增速出現(xiàn)了放緩或顯著下降。從歷史數(shù)據(jù)來看，2007年以來，居民存款增速均為正，從未出現(xiàn)轉(zhuǎn)負(fù)的情況；而企業(yè)存款增速2024年嚴(yán)禁手工補(bǔ)息政策之后出現(xiàn)了轉(zhuǎn)負(fù)現(xiàn)象。
如前文所述，去年以來居民存款增速持續(xù)下降，2026年1月金融機(jī)構(gòu)居民存款增速僅為7.19%，增速持續(xù)下降，且已降至2022年以來最低點(diǎn)，我們認(rèn)為，確可視為“存款搬家信號”。
2、“存款搬家指數(shù)”有邊際加強(qiáng)趨勢
我們構(gòu)建了一個(gè)“存款搬家指數(shù)”，該指數(shù)依托于居民儲蓄率、企業(yè)-居民存款增速差、居民定期-活期增速差、居民&企業(yè)存款-M2增速差等四個(gè)指標(biāo)來綜合構(gòu)建。
當(dāng)“存款搬家指數(shù)”達(dá)到20分以上，說明市場面臨著相對較大的存款搬家力度。復(fù)盤來看，2000年以來的每一輪存款搬家行情中，都伴隨著“存款搬家指數(shù)”的快速上行，2009年-2010年6月、2011年、2013年10月-2016年4月、2021年-2022年、2024年這五輪存款搬家行情中，“存款搬家指數(shù)”的高點(diǎn)分別為52分、40分、52分、28分、20分。
2025年12月、2026年1月，我們構(gòu)建的“存款搬家指數(shù)”出現(xiàn)了邊際加強(qiáng)趨勢，小幅抬升至16分左右，得分項(xiàng)主要來自于“居民&企業(yè)存款-M2增速差”指標(biāo)，自2025年7月開始，M2增速持續(xù)高于居民&企業(yè)存款增速，且增速差持續(xù)擴(kuò)大。當(dāng)居民和企業(yè)存款增速低于M2整體增速時(shí)，必然存在其他M2分項(xiàng)的超額增長，例如非銀金融機(jī)構(gòu)存款增長。當(dāng)居民和企業(yè)將資金投入理財(cái)、基金等資管產(chǎn)品時(shí)，資金會從居民/企業(yè)存款轉(zhuǎn)為非銀存款，推高M(jìn)2但降低居民/企業(yè)存款占比。
3、存款“搬”去哪里了？
（1）搬走的居民存款仍主要以“非銀存款”的形式繼續(xù)留在銀行表內(nèi)，因此銀行整體負(fù)債端表現(xiàn)仍較為寬裕。
居民存款和非銀存款增速呈現(xiàn)出明顯的“負(fù)相關(guān)”關(guān)系，此消彼長，說明增速降低的這部分居民資金并未真正的流出銀行體系，而是通過購買理財(cái)、基金、保險(xiǎn)等資管產(chǎn)品，以"非銀存款"的形式繼續(xù)沉淀在銀行表內(nèi)。例如2026年1月，金融機(jī)構(gòu)居民存款增速僅7.19%，處歷史低位，而非銀存款增速高達(dá)34.17%。
正如央行2025年四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告明確指出：“如果居民將存款轉(zhuǎn)化為資管產(chǎn)品，這些資管產(chǎn)品投向同業(yè)存款和存單，會直接增加非銀機(jī)構(gòu)在銀行的存款，若投向其他底層資產(chǎn)，最終也會轉(zhuǎn)化為企業(yè)和相關(guān)機(jī)構(gòu)的存款，從歸宿上看，最終會回流到銀行體系?！?br> 往后展望，隨著居民存款搬家的逐步推進(jìn)、演變，“存款資管化”或?qū)⒊蔀榇筅厔?，同時(shí)疊加今年有大量定期存款集中到期，后續(xù)商業(yè)銀行負(fù)債中的同業(yè)負(fù)債占比或會繼續(xù)提升，大中型銀行相對更有優(yōu)勢，小銀行壓力會較大；此外，持續(xù)提升的同業(yè)負(fù)債或也會擠占銀行部分同業(yè)存單的發(fā)行額度。
?。?）仍有部分通過保險(xiǎn)、基金、券商、理財(cái)?shù)葯C(jī)構(gòu)流向債市、股市、商品等市場，進(jìn)而流出銀行表內(nèi)。例如股市方面，2026年1月，上證所個(gè)人股票賬戶新開戶數(shù)為490.58萬戶，為2024年11月以來新高；全市場融資融券余額維持在2.6-2.7萬億元高位。
存貸增速差拉大，債市有支撐
在銀行業(yè)信貸投放弱，負(fù)債端又整體表現(xiàn)較為寬裕的情況下，銀行業(yè)存貸增速差持續(xù)拉大，2026年1月已擴(kuò)大至
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