>> 國泰海通證券-海外科技行業(yè)2026年第7期：算力景氣延續(xù)，AI商業(yè)化加速落地-260302
| 上傳日期： |
2026/3/2 |
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| 2199KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
國泰海通證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
秦和平，高翩然 |
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本報告導(dǎo)讀：
英偉達指引超預(yù)期，Token經(jīng)濟學(xué)優(yōu)勢顯著；百度集團業(yè)績短期承壓，AI驅(qū)動占比提升；谷歌發(fā)布nano banana 2，持續(xù)升級多模態(tài)能力。
投資要點：
投資建議：維持行業(yè)增持評級，推薦AI算力方向、云廠商方向、AI應(yīng)用方向、AI社交方向。
英偉達指引超預(yù)期，Token經(jīng)濟學(xué)優(yōu)勢顯著。數(shù)據(jù)中心收入超預(yù)期，客戶多元化增長。FY26Q4英偉達營收同比+73%至681億美元，其中數(shù)據(jù)中心收入623億美元，同比+75%。下游客戶結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，來自CSP的收入占比略超50%，AI模型商、企業(yè)級用戶、超級計算機構(gòu)及主權(quán)國家需求同步增長。數(shù)據(jù)中心計算與網(wǎng)絡(luò)收入分別同比+58%與+263%，網(wǎng)絡(luò)收入爆發(fā)主要受GB200、GB300系統(tǒng)放量及NVLink持續(xù)爬坡帶動，以太網(wǎng)與InfiniBand平臺亦保持增長。公司上調(diào)Blackwell與Rubin合計5000億美元收入指引，Rubin樣品已交付并將于26H2量產(chǎn)。FY26Q4 Non-GAAP毛利率75.2%，指引FY27Q1約75%。Blackwell每兆瓦吞吐提升50倍，百萬tokens成本降至1/35，Rubin預(yù)計再提升10倍。Agent應(yīng)用加速落地，Token生成能力將直接轉(zhuǎn)化為收入。
百度集團業(yè)績短期承壓，AI驅(qū)動占比提升。業(yè)績短期承壓但好于預(yù)期。25Q4百度總營收327.4億元，同比-4.1%；核心收入261.1億元，同比-5.7%，愛奇藝收入67.9億元，同比+2.7%。經(jīng)調(diào)整凈利潤39.1億元，同比-41.8%，凈利率11.9%。AI云與大模型驅(qū)動結(jié)構(gòu)優(yōu)化，AI云收入同比+34%，AI加速器訂閱收入同比+143%，AI相關(guān)收入超110億元，占核心收入43%。文心大模型5.0發(fā)布并完成團隊重組，強化模型與云協(xié)同，AI原生營銷Q4收入27億元，同比+110%。應(yīng)用端全年收入破百億，搜索持續(xù)AI化升級。蘿卜快跑Q4完成340萬次全無人訂單，同比+200%，累計訂單超2000萬次，運營拓展至26城，規(guī)?；七M。
谷歌發(fā)布nano banana 2，持續(xù)升級多模態(tài)能力。2月27日，谷歌發(fā)布新一代圖像生成模型Nano Banana 2（Gemini 3.1 Flash圖像模型），進一步提升生成效率與成本表現(xiàn)，實現(xiàn)更快、更低價、更易用的高質(zhì)量圖像創(chuàng)作。該模型融合Nano Banana Pro在圖像質(zhì)量、推理能力與世界知識方面的優(yōu)勢，以及Flash模型的高速生成能力，在效果與速度之間取得平衡。得益于更強的自然語言理解能力，模型能夠更準(zhǔn)確解析復(fù)雜提示詞，捕捉細微語義差異，從而生成更貼合用戶意圖的圖像。新版本支持多種縱橫比設(shè)置與最高4K分辨率輸出，并在光照表現(xiàn)、紋理細節(jié)與整體清晰度方面實現(xiàn)進一步優(yōu)化。
風(fēng)險提示：地緣政治風(fēng)險；AI技術(shù)發(fā)展未及預(yù)期；消費復(fù)蘇未及預(yù)期；行業(yè)競爭風(fēng)險；政策監(jiān)管風(fēng)險。
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