>> 華安證券-輕工制造行業(yè)周報：降息周期下煙草股收益率亮眼，進攻與防守屬性兼?zhèn)?260301
| 上傳日期： |
2026/3/3 |
大小： |
1538KB |
| 格式： |
pdf 共21頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
徐偲，余倩瑩 |
| 下載權限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
周專題：降息周期下煙草股收益率亮眼，進攻與防守屬性兼?zhèn)?br> 降息周期下煙草股防御屬性凸顯，收益率表現(xiàn)領先。近期菲莫國際與英美煙草股價創(chuàng)歷史新高。自2024年9月美聯(lián)儲開啟降息周期以來，煙草股超額收益率明顯提升：截至2026年2月26日，英美煙草與菲莫國際較標普500的超額收益率分別達42%和32%。其防御性源于：1）需求剛性，逆周期屬性強：煙草具有剛性消費和重復消費的特征，價格彈性極低，即便在經(jīng)濟下行期銷量亦保持穩(wěn)定；2）現(xiàn)金流優(yōu)秀且持續(xù)高分紅：股息率通常為5-7%，在債券收益率下行環(huán)境下吸引力提升。
煙草股同時兼?zhèn)溥M攻屬性，增長由區(qū)域與品類擴張驅動。以菲莫國際為例，其增長可分為兩個階段：2016年前主要依靠區(qū)域擴展貢獻PMIEPS核心增量，亞洲、拉美等市場收入占比提升；2016年后則由RRP系列貢獻PMIEPS核心增量。截至2025年，公司無煙業(yè)務占總凈收入41.5%，占總毛利潤近43%，有效對沖了傳統(tǒng)卷煙下滑。2025年公司無煙產(chǎn)品凈收入與毛利潤均實現(xiàn)雙增長，分別增長15.0%（有機增長14.1%）/20.3%（有機增長8.6%）公司對2026年業(yè)績增長抱有信心，預計調(diào)整后稀釋每股收益同比增長11.1%至13.1%。
回歸國內(nèi)，煙草行業(yè)聚焦現(xiàn)代化與國際拓展，中煙香港在卷煙出口免稅市場享有獨家地位，價值突出。2026年全國煙草工作會議強調(diào)建強建優(yōu)現(xiàn)代煙草產(chǎn)業(yè)體系，并加力推動國際業(yè)務高質(zhì)量發(fā)展。中煙香港作為中國煙草境外資本運作與國際拓展的指定平臺，在卷煙出口免稅市場享有獨家經(jīng)營權。公司2026年2月13日發(fā)布《持續(xù)關連交易有關獨家卷煙出口業(yè)務的最新進展》公告，根據(jù)國家煙草專賣局發(fā)布的《境內(nèi)免稅市場煙草制品管理辦法》，中國煙草國際有限公司是唯一具備向中國境內(nèi)免稅市場出口卷煙國營貿(mào)易資格的企業(yè)。新政落地后，為繼續(xù)通過本公司向中國境內(nèi)免稅市場出口卷煙，交易對手方將與中煙國際訂立代理協(xié)議，中煙國際作為代理人根據(jù)框架協(xié)議，和中煙香港及工業(yè)公司三方簽署個別協(xié)議，將交易對手方制造的卷煙出口至中國境內(nèi)免稅市場。我們認為，銷售至中國境內(nèi)免稅市場的卷煙采購交易供應鏈優(yōu)化，特別是下游鏈條變化，將提升中煙香港卷煙出口業(yè)務毛利率，帶動中煙香港盈利能力提升。未來，中煙香港有望通過整合更多進出口業(yè)務、收購海外資產(chǎn)及優(yōu)質(zhì)品牌等方式，進一步發(fā)揮平臺作用，落實全球化戰(zhàn)略。
煙草板塊進攻與防守屬性兼具，穩(wěn)定的業(yè)績增長和高股息是推動煙草股股價上漲的兩大重要因素。在全球降息周期下，煙草股進攻與防守性兼?zhèn)?，一方面，煙草公司通過區(qū)域擴張、品類擴張，EPS穩(wěn)定提升；另一方面，煙草股盈利波動小、需求剛性，防御屬性凸顯。建議積極關注：中煙香港、思摩爾國際。
重點數(shù)據(jù)追蹤
家居數(shù)據(jù)跟蹤：1）地產(chǎn)數(shù)據(jù)：2026年2月15日至2月22日，全國30大中城市商品房成交面積8.57萬平方米，環(huán)比-92.37%；100大中城市住宅成交土地面積5.33萬平方米，環(huán)比-88.57%。2025年全年，住宅新開工面積4.3億平方米，累計同比-19.8%；住宅竣工面積4.28億平方米，累計同比-20.2%；商品房銷售面積8.81億平方米，累計同比-8.7%。2）原材料數(shù)據(jù)：截至2026年2月27日，軟體家居上游TDI現(xiàn)貨價為14900元/噸，周環(huán)比+1.71%；MDI現(xiàn)貨價為14100元/噸，周環(huán)比+1.08%。3）銷售數(shù)據(jù)：2026年1月，家具銷售額為0億元，同比0%；當月家具及其零件出口金額為0萬美元，同比0%；建材家居賣場銷售額為1106.01億元，同比+1.33%。
包裝造紙數(shù)據(jù)跟蹤：1）紙漿&紙產(chǎn)品價格：截至2026年2月27日，針葉漿/闊葉漿/化機漿價格分別為5277.69/4592.11/3883.33元/噸，周環(huán)比+0.24%/+1.37%/0%；廢黃板紙/廢書頁紙/廢純報紙價格分別為1491/1750/2185元/噸，周環(huán)比-0.47%/+0.4%/0%；白卡紙/白板紙/箱板紙/瓦楞紙價格分別為4269/3717.5/3546.2/2736.25元/噸，周環(huán)比0%/-0.34%/+0.49%/+1.58%；雙銅紙/雙膠紙價格分別為4660/4725元/噸，周環(huán)比0%/0%；生活用紙價格為5875元/噸，周環(huán)比0%。2）噸盈數(shù)據(jù)：截至2026年2月27日，雙銅紙/雙膠紙/箱板紙/白卡紙每噸毛利分別為-593.89/-591.44/475.66/-341.36元/噸。3）紙類庫存：截至2026年1月31日，青島港月度庫存為1370千噸，月環(huán)比-0.36%；白卡紙/雙膠紙/銅版紙月度企業(yè)庫存天數(shù)分別為14.64/17.63/22天，月環(huán)比+2.95%/-4.34%/-1.35%；白板紙/瓦楞紙/箱板紙月度企業(yè)庫存分別為877/636.5/1128.4千噸，月環(huán)比+5.03%/+1.31%/+0.47%；生活用紙月度企業(yè)庫存為518.5千噸，月環(huán)比-0.48%。
紡織服飾數(shù)據(jù)跟蹤：1）原材料：截至2026年2月27日，中國棉花價格指數(shù):3128B為16713元/噸，周環(huán)比+3.69%。截至2026年2月26日，Cotlook A指數(shù)為76.45美分/磅，周環(huán)比+3.73%。截至2026年2月27日，中國粘膠短纖市場價為12800元/噸，周環(huán)比+1.59%；中國滌綸短纖市場價為6700元/噸，周環(huán)比+1.98%。截至2026年2月26日，中國長絨棉價格指數(shù):137為26440元/噸，周環(huán)比+2.05%；中國長絨棉價格指數(shù):237為25680元/噸，周環(huán)比+2.13%。截至2026年2月26日，內(nèi)外棉差價為2780元/
|
|
