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事件：2025年/2025H2公司分別實(shí)現(xiàn)收入1.76/0.82億美元，分別同比+12%/-5%；歸母凈利分別為0.23/0.08億美元，同比-32%/-56%；經(jīng)調(diào)整凈利分別為0.27/0.08億美元，同比-22%/-55%，業(yè)績(jī)短期承壓。
　　主品牌維持快速增長(zhǎng)，第二品牌短期調(diào)整。分業(yè)務(wù)看，2025年椰子水飲料/其他飲料分別實(shí)現(xiàn)收入1.73/0.03億美元，分別同比+13%/-13%，分別占比98%/2%，椰子水飲料仍為業(yè)務(wù)基本盤，其他飲料表現(xiàn)有所分化，荔枝汁、葡萄汁等銷售亮眼，菊花飲品與部分Vitamin飲品銷售較弱；其中椰子水/其他椰子水飲料收入分別為1.72/0.01億美元，分別同比+14%/-55%，椰子水業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)主要增長(zhǎng)，主要系中國(guó)市場(chǎng)強(qiáng)勁銷售需求帶動(dòng)，其他椰子水飲料中椰子咖啡與椰子紅茶營(yíng)收同比下降。分品牌看，2025年IF/Innococo收入分別為1.67/0.10億美元，分別同比+27%/-63%，Innococo收入下滑主要系經(jīng)銷商內(nèi)部問(wèn)題及新運(yùn)動(dòng)飲品推出延誤所致。
　　匯率及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)拖累毛利率，營(yíng)銷力度擴(kuò)大及上市開(kāi)支增多致費(fèi)率提升。2025年公司毛利率為32.9%，同比-3.8pcts，主要系泰銖兌美元升值及毛利率相對(duì)較低的1升椰子水銷量占比提升所致。2025年銷售及分銷開(kāi)支率為5.0%，同比+1.6pcts，主要系運(yùn)輸及交付開(kāi)支、運(yùn)輸人員增加、泰銖兌美元升值，及貨品損壞與重新包裝相關(guān)的一次性成本增加所致；營(yíng)銷開(kāi)支率為7.4%，同比+2.7pcts，主要系廣告開(kāi)支上升所致；行政開(kāi)支率為5.6%，同比+2.5pcts，主要系上市有關(guān)專業(yè)費(fèi)用同比提升所致。
　　投資建議：1）分銷商網(wǎng)絡(luò)由3個(gè)增至7個(gè)合作伙伴，Innococo與中糧、屈臣氏等訂立策略性合作協(xié)議，渠道開(kāi)拓持續(xù)推進(jìn)。2）積極探索內(nèi)地OEM合作，推動(dòng)精選產(chǎn)品線實(shí)現(xiàn)本地化生產(chǎn)。3）2026年下半年計(jì)劃開(kāi)設(shè)首家IF咖啡概念店，與消費(fèi)者近距離互動(dòng)。我們預(yù)計(jì)公司26-27年歸母凈利潤(rùn)為0.31/0.40億美元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為13.5/10.5X，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀環(huán)境恢復(fù)不及預(yù)期；品牌開(kāi)拓不及預(yù)期；渠道合作不及預(yù)期