>> 光大證券-信用債月度觀察(2026.2)：3月擾動因素較多，建議以防御策略為主-260303
| 上傳日期： |
2026/3/3 |
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| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
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作者： |
張旭，秦方好 |
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此報告為加密報告 |
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1、信用債月度復(fù)盤
信用債收益率整體跟隨利率債下行。由于一季度通常是機(jī)構(gòu)布局票息資產(chǎn)的關(guān)鍵窗口，同時部分?jǐn)傆喑杀痉▊M(jìn)入開放期，信用債表現(xiàn)總體強(qiáng)于利率債，推動信用利差普遍震蕩收窄。
保險：保險機(jī)構(gòu)本月繼續(xù)擔(dān)任對信用債的配置主力角色，在各期限信用債上基本都維持凈買入。
基金：基金在本月對5Y以下品種的凈買入力度較大，3Y以下的高流動性品種仍是其最主要的增配方向，尤其0-1Y品種在2月的凈買入規(guī)模明顯增強(qiáng)。而攤余成本法債基集中開放也對5Y以下品種的配置需求形成有效支撐。
2、3月債券市場展望與信用策略
從歷史規(guī)律上來看，債券市場在兩會召開后的30個交易日內(nèi)勝率普遍處于高位，尤其在T+10后，勝率基本穩(wěn)定在83.3%，歷史規(guī)律顯示，兩會后通常為債券市場相對較好的配置窗口。
歷史規(guī)律之外，2026年3月債券市場需要重點關(guān)注的幾點因素在于：
1）資金面的變化：信用債收益率在資金面波動階段收益率上行幅度往往更大。疊加3月末理財產(chǎn)品面臨季末回表壓力，機(jī)構(gòu)對信用債的配置需求減弱或加大減持力度，可能對信用債形成一定的拋壓，進(jìn)而推動信用利差在月末階段走闊。
2） “股債蹺蹺板”導(dǎo)致資金分流：若即將召開的兩會在穩(wěn)增長、擴(kuò)內(nèi)需或重點產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域推出刺激政策，可能推動市場對經(jīng)濟(jì)修復(fù)的預(yù)期升溫，并提振權(quán)益市場表現(xiàn)，屆時或?qū)匈Y金形成一定的分流壓力。
3） 3月地方債供給：3月地方債凈融資規(guī)?？赡墉h(huán)比回落，但預(yù)計仍將維持相對高位。地方債放量發(fā)行會對資金面產(chǎn)生一定的邊際擠占，進(jìn)而對信用債表現(xiàn)形成壓制。
4）攤余債基集中開放：2026年3月，攤余成本法債基進(jìn)入開放期的規(guī)模較大，合計達(dá)1321.28億元，有望為債市，尤其是信用債市場帶來確定性較強(qiáng)的增量配置資金，對信用債表現(xiàn)形成一定支撐。
信用策略方面，3月信用債波動風(fēng)險或有所放大，建議對流動性偏弱、估值彈性較大的品種保持謹(jǐn)慎。短端信用債由于流動性相對較優(yōu)，具備一定防御屬性，可作配置。同時，考慮到高等級信用利差已壓縮至歷史低位，票息挖掘空間有限，可適度采取信用下沉策略以增厚收益。
3月攤余成本法債基開放規(guī)模較大，有望為信用債市場帶來確定性較強(qiáng)的配置需求，相關(guān)期限品種的利差存在進(jìn)一步壓縮空間，可適當(dāng)關(guān)注其中交易機(jī)會。
長久期品種方面，盡管票息價值仍存，但3月債市不確定性較大，建議對長久期信用債倉位保持適度控制，適時進(jìn)行減倉或結(jié)構(gòu)優(yōu)化。
3、風(fēng)險提示
數(shù)據(jù)統(tǒng)計口徑不同；部分行業(yè)基本面恢復(fù)速度較慢，流動性惡化的前提下，債券違約風(fēng)險可能超出預(yù)期；若相關(guān)政策收緊，需要警惕再融資滾續(xù)壓力，資質(zhì)較差的主體風(fēng)險暴露速度將加快。
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