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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　局部戰(zhàn)爭沖擊債市的窗口通常不超過數(shù)周，真正撬動利率的始終是通脹預(yù)期與貨幣政策。
　　投資要點(diǎn)：
　　百年歷史數(shù)據(jù)表明，地緣沖突對美債收益率的影響本質(zhì)上是“情緒脈沖”而非趨勢驅(qū)動。海灣戰(zhàn)爭期間收益率總波動不超過±20bp，俄烏沖突入侵當(dāng)日僅下行12bp，此后利率大幅上行超200bp，主因是通脹與加息周期而非戰(zhàn)爭本身。越南戰(zhàn)爭期間累計(jì)上行380bp，根源同樣是“大通脹”時代的貨幣失控。歷史規(guī)律一以貫之：在沒有全面戰(zhàn)爭引發(fā)惡性通脹或財(cái)政崩潰的情景下，地緣事件不具備持續(xù)壓低或推高利率的能力，真正的利率錨始終是貨幣政策路徑與財(cái)政基本面。
　　2月10年期美債收益率累計(jì)下行約28個基點(diǎn)，收至3.95%，創(chuàng)年內(nèi)新低。本輪下行由四重邏輯共振驅(qū)動：俄烏和談僵局與中東局勢升溫引發(fā)集中避險情緒；Q4 GDP初值僅1.4%、消費(fèi)者信心預(yù)期分項(xiàng)持續(xù)低于衰退預(yù)警閾值，宏觀基本面走弱強(qiáng)化降息預(yù)期；英偉達(dá)財(cái)報(bào)超預(yù)期卻股價下跌，折射AI估值邏輯松動，觸發(fā)權(quán)益資金防御性轉(zhuǎn)移；美債相對德債、日債的利差吸引力持續(xù)存在，疊加IG信用利差壓縮至歷史低位，機(jī)構(gòu)配置需求旺盛。月末美以軍事打擊伊朗突發(fā)，下周開盤或帶來新一輪沖擊。
　　短期內(nèi)美債仍有一定支撐：降息預(yù)期重估持續(xù)、信用市場強(qiáng)勁、國際機(jī)構(gòu)增配邏輯未變。然而當(dāng)前最大風(fēng)險已從地緣事件本身切換至能源價格重定價——美以打擊伊朗后油價急漲逾13%，若油價持續(xù)高位運(yùn)行，通脹預(yù)期將被重新激活，對美債形成上行壓力，參照1990年海灣戰(zhàn)爭先例，油價翻倍對利率的擾動遠(yuǎn)超戰(zhàn)爭事件本身。建議對美債多頭保持謹(jǐn)慎樂觀，不宜過度追漲久期敞口，重點(diǎn)跟蹤本周油價走勢與聯(lián)儲官員表態(tài)。
　　風(fēng)險提示：市場波動超預(yù)期，地緣政治沖突超預(yù)期惡化，歷史經(jīng)驗(yàn)失效。