>> 銀河證券-2026年2月PMI分析：PMI季節(jié)性回落，一季度力爭(zhēng)開門穩(wěn)-260304
| 上傳日期： |
2026/3/4 |
大小： |
414KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張迪，鐵偉奧 |
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國家統(tǒng)計(jì)局3月4日發(fā)布數(shù)據(jù)：2026年2月份，制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為49.0%，比上月下降0.3個(gè)百分點(diǎn)。建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為48.2%（前值48.8%）；服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為49.7%（前值49.5%）。
核心觀點(diǎn)：整體來看，2月PMI回落主要受春節(jié)假期等季節(jié)性因素?cái)_動(dòng)，供需兩端均出現(xiàn)階段性放緩，生產(chǎn)活動(dòng)與訂單指標(biāo)同步回落，但幅度基本符合歷史季節(jié)性規(guī)律。從結(jié)構(gòu)上看，電子通信等新動(dòng)能行業(yè)仍保持較強(qiáng)景氣度，而紡織服裝、汽車等傳統(tǒng)行業(yè)需求仍偏弱，制造業(yè)內(nèi)部呈現(xiàn)一定分化。價(jià)格方面，上游原材料價(jià)格指數(shù)邊際回落，出廠價(jià)格保持穩(wěn)定，成本與售價(jià)之間的缺口有所收斂，若該趨勢(shì)延續(xù)，將對(duì)工業(yè)企業(yè)利潤修復(fù)形成一定支撐。庫存方面，產(chǎn)成品庫存下降而原材料庫存小幅回升，整體庫存仍處于波動(dòng)狀態(tài)，企業(yè)普遍采取“以銷定產(chǎn)”的謹(jǐn)慎策略，庫存維持在相對(duì)緊平衡區(qū)間。展望未來，隨著春節(jié)因素逐步消退，3月制造業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)預(yù)計(jì)會(huì)修復(fù)，生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)預(yù)計(jì)將有所回升。外需方面，OECD綜合領(lǐng)先目前指向到6月份我國出口累計(jì)同比延續(xù)溫和上行，意味著外需仍具有韌性；內(nèi)需則仍有賴于政策進(jìn)一步發(fā)力以及終端消費(fèi)和投資需求的改善。政策層面，堅(jiān)持高質(zhì)量發(fā)展、統(tǒng)籌內(nèi)外均衡、堅(jiān)守底線思維或是2026年的政策主線。擴(kuò)大內(nèi)需繼續(xù)作為年度頭號(hào)任務(wù)。在地緣風(fēng)險(xiǎn)上升的情況下，產(chǎn)業(yè)安全和科技自主會(huì)進(jìn)一步加強(qiáng)。
一、PMI下滑符合季節(jié)性趨勢(shì)。春節(jié)等長假對(duì)PMI和實(shí)際生產(chǎn)作業(yè)有季節(jié)性影響。2015年后春節(jié)假期只對(duì)2月造成影響的年份中，PMI指數(shù)平均環(huán)比1月下降0.4pct。本月0.3個(gè)百分點(diǎn)的下行符合該趨勢(shì)。分指標(biāo)來看，2月生產(chǎn)指數(shù)49.6%（前值50.6%），新訂單指數(shù)48.6%（前值49.2%）。供需均有所下行，開工率受假期影響環(huán)比下行，高頻數(shù)據(jù)上線材開工率下降3.49pct至39.51%，電爐產(chǎn)能利用率2月平均環(huán)比下降17.41pct至36.34%。需求端，節(jié)前尤其是12月有提前透支訂單的情況（12月新訂單50.8%，1月49.2%），出口訂單指數(shù)本月也下滑2.8pct至45%，不過在特朗普對(duì)等關(guān)稅和芬太尼關(guān)稅被最高法院否決后，以及OECD領(lǐng)先指標(biāo)繼續(xù)上行的趨勢(shì)下，外需仍有望維持韌性。分行業(yè)來看，農(nóng)副食品加工、計(jì)算機(jī)通信電子設(shè)備等行業(yè)生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)均位于榮枯線以上，產(chǎn)需景氣水平保持?jǐn)U張；紡織服裝服飾、汽車等行業(yè)兩個(gè)指數(shù)繼續(xù)低于榮枯線，市場(chǎng)活躍度偏弱。
二、出廠價(jià)格維持不變，成本價(jià)和出廠價(jià)差距收窄。2月PMI出廠價(jià)格指數(shù)維持50.6%；原材料購進(jìn)價(jià)格下降1.3pct至54.8%。顯示上游成本壓力有所緩解，而出廠價(jià)格指數(shù)則保持穩(wěn)定，反映企業(yè)在終端需求尚未明顯走強(qiáng)的情況下，產(chǎn)品價(jià)格調(diào)整空間仍然有限。目前購進(jìn)價(jià)格與出廠價(jià)格之間仍存在4.2個(gè)百分點(diǎn)的差距，意味著企業(yè)利潤仍受到一定程度的成本擠壓。不過，與此前相比，該差距已出現(xiàn)一定收斂跡象，若未來原材料價(jià)格繼續(xù)回落或出廠價(jià)格逐步改善，成本與售價(jià)之間的缺口有望進(jìn)一步縮小，從而對(duì)企業(yè)利潤修復(fù)形成較為積極的支撐。整體而言，價(jià)格結(jié)構(gòu)的邊際改善或?qū)⒊蔀楣I(yè)企業(yè)盈利修復(fù)的重要前提。
三、庫存指數(shù)仍在波動(dòng)，產(chǎn)成品庫存下降，原材料庫存小幅增加。2月產(chǎn)成品庫存指數(shù)下降2.8pct至45.8%，原材料庫存上升0.1pct至47.5%，采購指數(shù)下降0.5pct至48.2%。其主要原因在于需求預(yù)期仍存在不確定性，同時(shí)成本端有所上行，企業(yè)在生產(chǎn)與采購決策上趨于謹(jǐn)慎，更多采取“以銷定產(chǎn)”的策略，即有訂單則生產(chǎn)、需求不足則減少采購和庫存，從而使整體庫存維持在相對(duì)緊平衡的狀態(tài)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
1.國內(nèi)政策時(shí)滯的風(fēng)險(xiǎn)
2.海外經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)
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