>> 銀河證券-策略研究：當霍爾木茲成為焦點，避險邏輯再度主導定價-260301
| 上傳日期： |
2026/3/1 |
大?。?/td>
| 1133KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
楊超 |
| 下載權限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
熱點事件：本周全球市場由政策定價轉向風險定價，地緣沖突成為波動核心。國內政策基調延續(xù)穩(wěn)增長取向，LPR維持不變，政治局會議明確更加積極的財政政策與適度寬松的貨幣政策。央行下調遠期售匯外匯風險準備金率至0，對沖外部擾動、穩(wěn)定匯率預期；春節(jié)消費同比增長13.7%，內需韌性仍在。海外方面，美伊談判未解核心分歧，軍事部署升級并最終演變?yōu)橹苯榆娛麓驌?，地區(qū)風險溢價顯著抬升。疊加美國PPI高于預期及關稅上調，降息預期后移。資產層面，貴金屬與原油走強，美債收益率明顯下行，美元指數(shù)小幅回落，日元升值；亞洲股市表現(xiàn)偏強，美股承壓回調，市場結構性分化加劇。
商品市場：1）本周國際金價顯著上行，倫敦現(xiàn)貨黃金周收盤價為5278.26美元/盎司。其一，美伊局勢驟然升級，以色列對伊朗實施軍事打擊，美軍雙航母戰(zhàn)斗群進駐相關海域，地緣風險溢價快速抬升，避險資金集中流入黃金；其二，美元指數(shù)當月累計下跌2.30%，美元走弱抬升以美元計價的金價；其三，美國10年期國債收益率當月下行29BP，名義利率回落顯著壓低黃金的機會成本；其四，盡管短期降息節(jié)奏存在反復，但市場對中期貨幣環(huán)境趨松的判斷未改，實際利率下行預期仍對金價形成支撐。從中期看，黃金上行的結構性邏輯仍在。美聯(lián)儲政策利率中樞下移、全球央行持續(xù)配置黃金，共同夯實價格底部；同時，美國債務約束與美元信用邊際弱化，疊加地緣風險常態(tài)化，持續(xù)抬升黃金的資產配置價值。2）本周原油震蕩偏強，主要由地緣風險溢價推動，布倫特原油升至72.84美元/桶。美伊談判破裂后局勢迅速升級，美以對伊朗實施軍事打擊，美軍雙航母戰(zhàn)斗群進駐相關海域，市場對霍爾木茲海峽運輸受阻的擔憂顯著升溫。該海峽承擔全球約四分之一的海運石油貿易和五分之一的LNG跨境運輸，其安全性直接關系中東出口與亞洲能源供應穩(wěn)定。沖突發(fā)生后，部分油輪放緩或暫停通行，伊朗釋放可能限制航道的信號，極端情景風險推升油價彈性。但周內基本面并未同步改善，美國原油庫存單周大幅累庫，顯示供給端壓力回升。OPEC+維持3月暫停增產，對供給形成一定約束但難以扭轉庫存趨勢。整體來看，短期油價由地緣風險定價主導，中期仍將回歸供需再平衡邏輯。
債券市場：1）本周美債收益率整體下行，10年期收益率下行11BP至3.97%，2年期下行10BP至3.38%，長端降幅略大于短端，曲線小幅趨平。一是美伊局勢急劇升級，美以對伊朗實施空襲，避險情緒快速升溫，資金流入美債；二是美股調整放大避險需求，科技板塊受AI商業(yè)化可持續(xù)性及就業(yè)沖擊擔憂拖累，納指走弱壓低風險偏好；三是關稅政策反復推進，政策不確定性上升，強化市場對貿易與通脹前景的擔憂。盡管1月PPI高于預期，通脹黏性仍存，但未能抵消避險驅動。展望短期，地緣風險與情緒因素仍可能壓制收益率，但事件型下行持續(xù)性有限；若經濟數(shù)據(jù)保持韌性，疊加財政赤字與國債供給壓力，收益率下行空間或受約束，曲線存在重新走陡的基礎。2）本周中債收益率整體下行，10年期國債收益率下破1.80%的階段性關口。一是春節(jié)前后央行持續(xù)投放中長期流動性，資金面保持寬松，短端利率下行并向長端傳導；二是“適度寬松”的貨幣政策基調延續(xù)，疊加通脹數(shù)據(jù)偏弱，市場對利率中樞下移的預期強化，機構提前配置中長期利率債；三是經濟修復偏慢、權益市場波動加大，提升債券相對吸引力，風險偏好回落的資金回流債市；四是保險等長期資金配置需求穩(wěn)定，對中長久期利率形成壓制。展望短期，寬松的貨幣環(huán)境仍對收益率構成支撐，但隨著財政發(fā)力、利率債供給增加及通脹邊際回升，長端進一步下行空間有限。期限結構上，短端受政策利率錨定，長端則繼續(xù)圍繞通脹與財政節(jié)奏博弈。
匯率市場：1）本周美元指數(shù)震蕩偏弱，周收于97.64。走弱核心仍在于政策預期與不確定性對美元定價的壓制：一是降息方向明確但節(jié)奏反復，利率中樞下移削弱美元利差優(yōu)勢；二是關稅政策反復推進，法律與行政路徑交織，強化對通脹與政策穩(wěn)定性的擔憂，擾動美元信用；三是地緣沖突未顯著利多美元，避險資金更多流向黃金與美債，美元避險屬性相對弱化；四是歐元、人民幣等非美貨幣階段性走強，對美元形成被動壓制。中期看，貨幣政策轉松與政策不確定性不利美元持續(xù)走強，但全球經濟修復不均衡亦限制其單邊下行，美元更可能呈現(xiàn)震蕩中樞下移、反復波動的運行特征。2）本周歐元兌美元窄幅震蕩，周收于1.1815。歐洲央行維持利率不變、政策立場偏謹慎，令歐元利率預期保持穩(wěn)定；疊加美元指數(shù)走弱，歐元相對偏強。歐元區(qū)制造業(yè)景氣度回升至擴張區(qū)間、通脹向目標靠攏，為匯率提供基本面支撐。中期看，歐元走勢取決于經濟修復的持續(xù)性與通脹穩(wěn)定程度，上行空間仍受基本面變化制約。3）美元兌日元維持高位震蕩，周收于156.09。前期避險情緒短暫推升日元，隨后美日政策預期差重新主導定價。日本央行雖已進入加息通道，但對后續(xù)節(jié)奏的謹慎態(tài)度及財政約束削弱日元吸引力，匯價整體仍處高位整理，方向性突破有待更明確的政策信號。4）人民幣周內呈現(xiàn)“先升后調”節(jié)奏，美
|
|
