>> 銀河證券-低碳轉(zhuǎn)型基金策略研究系列：碳雙控背景下碳因子整合策略新徑-260304
| 上傳日期： |
2026/3/4 |
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| 格式： |
pdf 共56頁(yè) |
來(lái)源： |
銀河證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
馬宗明 |
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我國(guó)“十五五”時(shí)期，碳達(dá)峰將成為重點(diǎn)發(fā)力方向，碳市場(chǎng)建設(shè)是應(yīng)對(duì)氣候變化、推進(jìn)生態(tài)文明建設(shè)與高質(zhì)量發(fā)展的核心抓手。黨的二十大報(bào)告提出“健全碳排放權(quán)市場(chǎng)交易制度”，“十五五”規(guī)劃建議稿明確“實(shí)施碳排放總量和強(qiáng)度雙控制度”，標(biāo)志著我國(guó)碳排放管理制度迎來(lái)根本性轉(zhuǎn)型，碳市場(chǎng)從輔助工具升級(jí)為“碳雙控”體系的核心執(zhí)行載體，進(jìn)入制度定型、范圍擴(kuò)容、功能強(qiáng)化的新階段。2024年7月，國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)《加快構(gòu)建碳排放雙控制度體系工作方案》，明確總體目標(biāo)、階段任務(wù)與實(shí)施路徑及“三步走”戰(zhàn)略，推動(dòng)我國(guó)從“能耗雙控”轉(zhuǎn)向“碳排放雙控”。與能耗雙控相比，碳排放雙控在控制目標(biāo)、管控對(duì)象、政策導(dǎo)向三方面存在本質(zhì)差異：不再限制清潔能源使用下的產(chǎn)業(yè)發(fā)展，不約束可再生能源消費(fèi)，更能發(fā)揮天然氣等相對(duì)清潔化石能源的優(yōu)勢(shì)，且直接聚焦溫室氣體減排，更貼合“雙碳”目標(biāo)并與國(guó)際氣候治理接軌，是我國(guó)能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型與經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的必然選擇。
整體來(lái)看，碳強(qiáng)度的影響則集中在有色金屬、鋼鐵等高耗能、重資產(chǎn)周期制造類行業(yè)，相關(guān)性受周期與政策影響明顯。分行業(yè)來(lái)看，公用事業(yè)行業(yè)中，大市值、高ROE的公司碳強(qiáng)度控制效果更佳，高碳強(qiáng)度公司往往伴隨較高股價(jià)波動(dòng)率；鋼鐵行業(yè)中，高碳強(qiáng)度公司呈現(xiàn)大市值、低ROE、低市盈率、低市凈率的特征，碳強(qiáng)度與ROE、市凈率的負(fù)相關(guān)性雖顯著但逐年減弱；建筑材料行業(yè)中，大市值公司往往碳強(qiáng)度較高，且高碳強(qiáng)度公司對(duì)應(yīng)低市凈率、低股價(jià)波動(dòng)率，核心指標(biāo)相關(guān)性保持穩(wěn)定；有色金屬行業(yè)中，高碳強(qiáng)度公司主要表現(xiàn)為低市凈率，碳強(qiáng)度與市凈率的負(fù)相關(guān)性連續(xù)三年保持一致。此外，隨著監(jiān)管趨嚴(yán)，各行業(yè)披露范圍1+范圍2碳排放數(shù)據(jù)的上市公司數(shù)量逐步增加，碳數(shù)據(jù)可得性持續(xù)完善，為未來(lái)碳策略研究增加有效樣本。
從碳市場(chǎng)相關(guān)行業(yè)組合回測(cè)結(jié)果來(lái)看，不同行業(yè)碳強(qiáng)度組合的收益表現(xiàn)存在顯著差異：鋁行業(yè)中，高碳組合累計(jì)收益率（99%）顯著高于低碳組合累計(jì)收益率（56%），兩者差值達(dá)43%，但近期收益差距有所收窄；火力發(fā)電行業(yè)中，低碳組合累計(jì)收益率（52%）與高碳組合累計(jì)收益率（55%）接近，碳強(qiáng)度無(wú)明顯選股作用；鋼鐵行業(yè)中，低碳組合累計(jì)收益率（55%）優(yōu)于高碳組合累計(jì)收益率（34%），且優(yōu)勢(shì)逐步上升；水泥行業(yè)中，低碳組合累計(jì)收益率（20%）相對(duì)高碳組合累計(jì)收益率（-23%）具備顯著超額收益。
過(guò)去5年總體上高碳強(qiáng)度組合相較于低碳排放組合具有超額收益，但隨著碳市場(chǎng)相關(guān)政策體系完善，高碳強(qiáng)度組合超額收益有所收窄。采用碳強(qiáng)度排序策略和碳強(qiáng)度整合策略檢驗(yàn)碳強(qiáng)度因子對(duì)投資的影響。碳強(qiáng)度排序策略回測(cè)來(lái)看，過(guò)去5年高碳組合累計(jì)收益率（67%）較低碳組合累計(jì)收益率（21%）高出46%，但該超額收益自2025年6月的60%回落至12月的46%，呈現(xiàn)收窄跡象；碳強(qiáng)度整合策略回測(cè)來(lái)看，高碳整合策略表現(xiàn)優(yōu)于低碳整合策略，前者累計(jì)收益率（127%）較后者累計(jì)收益率（77%）高50%，最大收益差值曾達(dá)58%，截至2025年底高碳整合策略超額收益有所收窄。
風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)情緒不穩(wěn)定的風(fēng)險(xiǎn)；歷史規(guī)律改變的風(fēng)險(xiǎn)；碳市場(chǎng)政策理解不到位的風(fēng)險(xiǎn)。
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