>> 招商證券-3月大類資產(chǎn)配置展望：價值為綱，周期未盡-260304
| 上傳日期： |
2026/3/5 |
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| 2524KB |
| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
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作者： |
王武蕾，梁雨辰，江雨航 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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A股展望：繼續(xù)下調(diào)收益預(yù)期，風(fēng)格建議超配價值。整體來看，當(dāng)前A股整體格局未發(fā)生明顯變化，仍維持估值空間偏小，而盈利增速受經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性壓力難以大幅增長的情況，進(jìn)一步下調(diào)未來1年A股收益預(yù)期。風(fēng)格層面，當(dāng)前基本面和中短期動量對成長風(fēng)格形成利空，建議配置價值風(fēng)格。價值風(fēng)格配置落地層面，以“中證紅利、價值100、300價值”等權(quán)配置組合可實(shí)現(xiàn)行業(yè)均衡與長期穩(wěn)健收益。此外，由于價值風(fēng)格中周期行業(yè)占比較高，雖然當(dāng)前基本面存在下游需求偏弱的結(jié)構(gòu)性問題，但從歷史統(tǒng)計上看PPI上行才是支撐周期股走強(qiáng)的核心因素，疊加弱美元預(yù)期，以及當(dāng)前行業(yè)中周期模型中對有色和石化行業(yè)的持續(xù)推薦，周期股后續(xù)或仍有表現(xiàn)，將進(jìn)一步支撐價值風(fēng)格走勢。
債券展望：利率中樞小幅下調(diào)，短期價量趨勢和基本面模型擇時觀點(diǎn)偏空。中期定價方面，26年A股盈利增速預(yù)期從3.55%下調(diào)至3.00%，推動利率中樞下修2-3BP，年內(nèi)的利率點(diǎn)位中性偏高。此外，目前短期價量趨勢、宏觀基本面、機(jī)構(gòu)資金流3種擇時模型的觀點(diǎn)有一定分歧，前兩者均給出了中性偏空的判斷，而我們跟蹤的重點(diǎn)擇時機(jī)構(gòu)資金流則有在長久期流入、短久期流出的跡象，觀點(diǎn)看多。
轉(zhuǎn)債展望：轉(zhuǎn)債估值尚未回歸，繼續(xù)提示偏貴。全市場轉(zhuǎn)債的定價偏離度中位數(shù)為-12.80%，期權(quán)定價估值仍然偏貴，而轉(zhuǎn)債正股的PB中位數(shù)維持在2.92附近，目前依舊處于高位下行周期中，綜合來看轉(zhuǎn)債中期擇時觀點(diǎn)維持謹(jǐn)慎。
黃金展望：避險邏輯支撐看多，關(guān)注隱波控制風(fēng)險。當(dāng)前風(fēng)險指數(shù)均處于歷史90%分位數(shù)以上的極高水平，且地緣性政治風(fēng)險指數(shù)創(chuàng)造了近二十年的新高，發(fā)出明確的避險信號，歷史上風(fēng)險指數(shù)高位區(qū)間內(nèi)黃金的收益、勝率、收益波動比均顯著超過其他階段，短期內(nèi)黃金具有配置優(yōu)勢。值得注意的是當(dāng)前黃金的隱含波動率重新上升至30%以上，回測表明結(jié)合黃金歷史5日隱含波動率均值信息，進(jìn)行黃金倉位的組合管理，有利于提升持有黃金的回撤控制能力。
保險機(jī)構(gòu)配置行為跟蹤：2025年第四季度，中國保險行業(yè)資金運(yùn)用余額達(dá)38.5萬億元，較年初顯著增長15.7%。人身險公司作為絕對主力，規(guī)模達(dá)34.7萬億元（占比90.1%）。資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)整體呈現(xiàn)“固收為主、權(quán)益創(chuàng)高”的特點(diǎn)：債券配置占比50.4%穩(wěn)居首位；股票配置比例連續(xù)7個季度環(huán)比改善，于2025Q4達(dá)到10.1%的歷史高位。
外資配置行為跟蹤：2025年四季度，海外資金對中國資產(chǎn)的配置呈現(xiàn)分化態(tài)勢：美國資管機(jī)構(gòu)減配中概股，持倉市值降至2017億美元，較三季度縮減1133億美元；而陸股通持倉表現(xiàn)相對穩(wěn)健，市值微增至2.59萬億元，全年累計增持0.39萬億元。在行業(yè)偏好上，外資在2025Q4顯著加倉了有色金屬（+38.5%）、石油石化（+36.5%）及通信（+26.8%）等板塊，同時對醫(yī)藥生物和計算機(jī)進(jìn)行了較大幅度減配。
風(fēng)險提示：本報告中的資產(chǎn)表現(xiàn)展望通過歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計、建模和測算完成，大類資產(chǎn)價格走勢受到海內(nèi)外等多方面因素影響，在政策或市場環(huán)境發(fā)生明顯變化時，模型存在失效的風(fēng)險。
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