>> 東吳證券-晨會紀(jì)要-260305
| 上傳日期： |
2026/3/5 |
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| 1085KB |
| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
曾朵紅 |
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宏觀策略
金融產(chǎn)品深度報告20260303：黃金ETF，2026年2月復(fù)盤與3月展望
指數(shù)后市展望：關(guān)鍵事件前瞻：展望后市，金價定價邏輯仍受通脹就業(yè)數(shù)據(jù)驗證、聯(lián)儲政策校準(zhǔn)及地緣博弈三維驅(qū)動。特別是美伊沖突若進一步升級，引發(fā)避險情緒與能源通脹預(yù)期的共振，將強力推升金價;但若宏觀數(shù)據(jù)錨定軟著陸、降息路徑收窄、地緣沖突快速結(jié)束，金價或面臨一定調(diào)整壓力。整體判斷，價格運行延續(xù)“事件驅(qū)動+預(yù)期搖擺”特征，維持高位震蕩與韌性抬升并存格局。指數(shù)走勢展望：資金博弈顯示定價邏輯已由“趨勢配置”轉(zhuǎn)向“情緒驅(qū)動”。地緣與政策的不確定性使得市場反應(yīng)更為敏銳。若白銀等貴金屬板塊聯(lián)動走強，有望帶動黃金情緒持續(xù)走強；反之，若流動性邊際收緊，金價或承壓整理。整體判斷，黃金后續(xù)短期或延續(xù)高頻波動，中期趨勢則繼續(xù)保持上行爬升的走勢。相關(guān)ETF產(chǎn)品：華安黃金ETF（518880.SH）緊密跟蹤國內(nèi)黃金現(xiàn)貨價格收益率，追求跟蹤偏離度和跟蹤誤差最小化，截至2025年2月27日，該基金總市值達1238.23億元，當(dāng)日成交額247.42億元。風(fēng)險提示：1)行業(yè)政策或監(jiān)管環(huán)境突變；2)宏觀經(jīng)濟不及預(yù)期；3)發(fā)生重大預(yù)期外的宏觀事件。
金融產(chǎn)品深度報告20260303：納斯達克100ETF，2月復(fù)盤與3月展望
指數(shù)后市展望：關(guān)鍵事件前瞻：2026年3月納指聚焦宏觀數(shù)據(jù)與產(chǎn)業(yè)趨勢共振。ISM、非農(nóng)及CPI/PCE將多維度檢驗經(jīng)濟降溫與通脹成色，重塑降息預(yù)期；19日FOMC會議點陣圖與鮑威爾表態(tài)將定調(diào)上半年政策路徑。美伊沖突增加地緣變數(shù)，或通過油價干擾通脹判斷。產(chǎn)業(yè)端，博通財報與英偉達GTC大會將驗證AI算力景氣延續(xù)性，其技術(shù)信號對科技股風(fēng)險偏好有重要外溢影響。指數(shù)走勢展望：2026年3月市場將圍繞三重主線展開：資金面上，通脹與就業(yè)數(shù)據(jù)校準(zhǔn)降息預(yù)期，F(xiàn)OMC點陣圖定調(diào)利率路徑，流動性預(yù)期搖擺主導(dǎo)風(fēng)險偏好，美伊沖突或壓制風(fēng)險偏好；技術(shù)面上，指數(shù)觸發(fā)調(diào)整信號，疊加周月K線背離，預(yù)示震蕩調(diào)整；基本面上，博通財報與英偉達GTC大會將驗證AI產(chǎn)業(yè)景氣持續(xù)性。綜合來看，指數(shù)或在宏觀搖擺與產(chǎn)業(yè)催化下寬幅震蕩。相關(guān)ETF產(chǎn)品：廣發(fā)納斯達克100ETF(159941.SZ)緊密跟蹤指數(shù)，截至2026年2月27日，該基金流通規(guī)模達291.13億元，當(dāng)日成交額4.42億元。風(fēng)險提示：1)行業(yè)政策或監(jiān)管環(huán)境突變；2)宏觀經(jīng)濟不及預(yù)期；3)發(fā)生重大預(yù)期外的事件。
宏觀深度報告20260303：漲價潮對哪些行業(yè)利潤影響更大？
核心觀點：關(guān)注漲價潮下的利潤重構(gòu)與行業(yè)沖擊。美以發(fā)起對伊朗軍事行動后，油價和貴金屬價格得到進一步催化，當(dāng)前大宗商品的漲價潮正驅(qū)動PPI同比增速回升，但這并非全行業(yè)的“普降甘霖”，而是一場顯著的利潤重構(gòu)。價格回升的上游行業(yè)更加受益，如油氣、有色金屬以及行業(yè)內(nèi)的上游分工者（如存儲）；中下游制造業(yè)面臨成本沖擊和需求偏弱雙重問題，利潤會有一定壓力。結(jié)合成本依賴和成本傳導(dǎo)系數(shù)兩個來看，壓力更大的行業(yè)主要是：汽車制造、通用設(shè)備、專用設(shè)備、儀器儀表、電氣機械等裝備制造業(yè)，以及文體工美制品等消費品制造業(yè)，燃?xì)夤?yīng)等公用事業(yè)。風(fēng)險提示：（1）大宗商品價格超預(yù)期回調(diào)風(fēng)險。我們判斷PPI將于2026年中期轉(zhuǎn)正，是基于當(dāng)前地緣政治催化的油價及有色金屬漲勢。若全球經(jīng)濟衰退超預(yù)期或地緣局勢迅速降溫，導(dǎo)致原油等核心大宗商品價格跳水，PPI同比轉(zhuǎn)正可能推遲，預(yù)期的利潤修復(fù)周期將隨之推遲。（2）終端需求修復(fù)超預(yù)期風(fēng)險。我們認(rèn)為中下游將受利潤“剪刀差”擠壓，核心假設(shè)是“強生產(chǎn)、弱消費”導(dǎo)致的順價不暢。若后續(xù)“以舊換新”等刺激政策效果遠(yuǎn)超預(yù)期，帶動汽車、家電等耐用消費品需求強力反彈，中下游行業(yè)或?qū)@得更強的邊際定價權(quán)，從而實現(xiàn)利潤與PPI的共振上行，而非被動消化成本。（3）宏觀政策干預(yù)風(fēng)險。我們對公用事業(yè)及裝備制造業(yè)成本傳導(dǎo)的預(yù)測基于歷史系數(shù)。若國內(nèi)政策為穩(wěn)定產(chǎn)業(yè)鏈，對上游資源品進行價格管控、調(diào)整公用事業(yè)調(diào)價機制，各行業(yè)的實際利潤受損程度將偏離歷史規(guī)律，導(dǎo)致成本傳導(dǎo)邏輯失效。
宏觀深度報告20260303：企業(yè)出海：破除內(nèi)卷、提振內(nèi)需與文化輸出
在雙循環(huán)新發(fā)展格局下，出海已經(jīng)成為了企業(yè)發(fā)展和競爭增長的“必選項”。
金融產(chǎn)品深度報告20260303：恒生科技ETF，2026年2月復(fù)盤及3月展望
事件驅(qū)動盤點：宏觀層面：2月外部鷹派壓力主導(dǎo)，美聯(lián)儲鷹派信號、美國非農(nóng)韌性強化“高利率更久”預(yù)期，美伊沖突升級加劇避險情緒、推升高利率擔(dān)憂，疊加美國關(guān)稅加碼，共同壓制板塊估值；國內(nèi)外儲穩(wěn)匯率、CPI回暖及南向資金托底形成弱支撐，多角博弈下指數(shù)震蕩加劇、反彈乏力。政策層面：2月內(nèi)地與香港政策協(xié)同發(fā)力，央行通過MLF凈投放、下調(diào)外匯風(fēng)險準(zhǔn)備金率等改善流動性與匯率預(yù)期，港交所改革護航科技企業(yè)，雖利好漸進釋放，但外部利率與跨境資金波動仍為關(guān)鍵掣肘。行業(yè)層面：2月AI高景氣、資金面改善與金融科技突破形成支撐，英偉達財報印證AI算力需求，MSCI調(diào)升、阿里系合作提振信心。但美股整體偏弱形成負(fù)面映射，利好傳導(dǎo)受限
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