>> 興業(yè)證券-2月中采PMI點評：PMI季節(jié)性回落，企業(yè)去庫節(jié)奏加快-260305
| 上傳日期： |
2026/3/5 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
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作者： |
左大勇，肖雨，徐琳 |
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投資要點：
PMI在2026年2月呈現(xiàn)季節(jié)性回落。2026年2月中采制造業(yè)PMI為49%（環(huán)環(huán)比-0.3個百分點），非制造業(yè)PMI為49.5%（環(huán)環(huán)比+0.1個百分點），綜合PMI為49.5%（環(huán)環(huán)比-0.3個百分點）。2015—2025年間，春節(jié)在2月的年份共有6次，2月制造業(yè)PMI較1月平均回落0.4個百分點，因此今年2月制造業(yè)PMI回落0.3個百分點屬正常季節(jié)性波動，從分項來看主要受生產(chǎn)指數(shù)回落拖累，其次是新訂單指數(shù)走弱，與此同時，供應(yīng)商配送時間加快，對制造業(yè)PMI形成一定支撐。
受春節(jié)季節(jié)性因素影響，制造業(yè)PMI表現(xiàn)為出口明顯回落、采購與生產(chǎn)減弱、企業(yè)去庫存、價格漲幅收窄等特征，節(jié)后景氣度有望修復(fù)。1）從需求端來看，新訂單指數(shù)環(huán)比下降0.6個百分點，錄得48.6%；新出口訂單指數(shù)環(huán)比下降2.8個百分點，錄得45%；新訂單指數(shù)與新出口訂單指數(shù)之差環(huán)比上升2.2個百分點；進口指數(shù)環(huán)比下降1.7個百分點，錄得45.6%。從高頻指標(biāo)來看，26年2月中國港口貨物吞吐量和集裝箱吞吐量與往年農(nóng)歷同期相比仍處于高位，出口仍有韌性。2）從生產(chǎn)端來看，2月生產(chǎn)指數(shù)環(huán)比下降1個百分點，錄得49.6%；采購量指數(shù)環(huán)比下降0.5個百分點，錄得48.2%；從業(yè)人員指數(shù)環(huán)比下降0.1個百分點，錄得48%。2月產(chǎn)成品庫存指數(shù)環(huán)比下降2.8個百分點至45.8%，原材料庫存指數(shù)環(huán)比上升0.1個百分點至47.5%。3）從價格來看，2月制造業(yè)PMI價格指數(shù)均位于榮枯線上方，主要原材料購進價格指數(shù)環(huán)比下降1.3個百分點至54.8%，出廠價格指數(shù)持平上月至50.6%。4）從生產(chǎn)經(jīng)營預(yù)期來看，制造業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營預(yù)期指數(shù)2月環(huán)比上升0.6個百分點至53.2%。
原材料價格上行，促使企業(yè)加快周轉(zhuǎn)節(jié)奏，經(jīng)營策略趨于謹(jǐn)慎：1）企業(yè)庫存明顯壓縮。在成本上行背景下，企業(yè)“以銷定產(chǎn)”，主動降低原材料和產(chǎn)成品庫存水平，通過加快去庫存來減少資金占用和價格波動帶來的經(jīng)營風(fēng)險。2）供應(yīng)商配送時間縮短。為了進一步加快周轉(zhuǎn)速度，供應(yīng)商交付效率有所提升，整體配送時間較此前有所縮短。
建筑業(yè)維持季節(jié)性回落，服務(wù)業(yè)整體平穩(wěn)上行。2月非制造業(yè)PMI環(huán)比上升0.1個百分點至49.5%。其中服務(wù)業(yè)商務(wù)活動指數(shù)環(huán)比上升0.2個百分點至49.7%；服務(wù)業(yè)新訂單指數(shù)環(huán)比下降1.4個百分點至45.7%。建筑業(yè)商務(wù)活動指數(shù)環(huán)比下降0.6個百分點至48.2%，春節(jié)假期前后屬于建筑業(yè)淡季，建筑工人返鄉(xiāng)疊加氣溫下降，共同導(dǎo)致建筑業(yè)回落，但2月建筑業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營預(yù)期指數(shù)環(huán)比上行1.1個百分點至50.9%，顯示后續(xù)建筑業(yè)回暖可期。春節(jié)假期對出游、購物和餐飲均有帶動，服務(wù)業(yè)平穩(wěn)上行。
債市策略：PMI數(shù)據(jù)偏弱或一定程度提升市場寬貨幣預(yù)期，地緣局勢變化或影響債市交易節(jié)奏。2月PMI季節(jié)性下行，后續(xù)基本面的弱復(fù)蘇態(tài)勢或仍可持續(xù)，但需要保持繼續(xù)觀察。對債市而言，PMI數(shù)據(jù)偏弱或一定程度提升市場寬貨幣預(yù)期，兩會前后市場或一定程度交易寬貨幣預(yù)期，疊加資金面平穩(wěn)寬松，當(dāng)前收益率大幅上行的風(fēng)險較低。但地緣局勢的變化和通脹預(yù)期擾動或在短期內(nèi)制約債市交易空間。建議投資者關(guān)注與資金面更為相關(guān)的10年以內(nèi)利率債的機會，并注意把握交易節(jié)奏。
風(fēng)險提示：關(guān)稅政策超預(yù)期；基本面修復(fù)超預(yù)期；流動性收緊超預(yù)期。
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