>> 長江證券-秒懂財政系列5：兩會財政預(yù)算的四點思考-260306
| 上傳日期： |
2026/3/6 |
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| 1052KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
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作者： |
于博,宋筱筱 |
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事件描述
2026年3月5日，財政部提請審查《關(guān)于2025年中央和地方預(yù)算執(zhí)行情況與2026年中央和地方預(yù)算草案的報告》。我們從四個方面思考2026年財政預(yù)算。
事件評論
思考1：財政赤字，狹義赤字率持平至4%，廣義赤字率略下滑至9.4%
1）狹義赤字方面，狹義赤字率持平至4%，仍屬歷史最高水平，符合市場預(yù)期。其中國債、一般債分別5.09萬億、0.8萬億，僅國債同比+0.23萬億。
2）廣義赤字方面，超長期特別國債持平至1.3萬億（“兩重”持平至8000億，設(shè)備更新持平至2000億，商品以舊換新下降至2500億，還有500億投向尚未公布），注資特別國債下降至3000億元，新增專項債持平至4.4萬億。以上合計新增政府債為11.89萬億，同比+0.03萬億，廣義赤字率同比-0.4pct至8.1%；若考慮置換債、政府債限額之后政府債凈融資13.89萬億，同比-0.47萬億，廣義赤字率同比-0.8pct至9.4%。
3）另外還有兩點增量值得關(guān)注：一是雖然消費品以舊換新規(guī)模下降，但是設(shè)立1000億財政金融協(xié)同促內(nèi)需專項資金（或來自國債和中央稅收），主要以貸款貼息等形式，2025年貸款貼息在年末開展、預(yù)計貼息規(guī)模低于今年；二是新增8000億新型政策性金融工具，同比增加3000億，杠桿倍數(shù)在10倍及以上，除了基建外，還重點支持科技、內(nèi)需方面。
思考2：財政收入，一般公共預(yù)算收入預(yù)期抬升，基金收入仍持平
1）第一本賬，一般公共預(yù)算收入預(yù)計同比+2.2%，高于去年目標(biāo)增速和實際增速，調(diào)用結(jié)轉(zhuǎn)結(jié)余約2萬億。稅收預(yù)計同比+2.9%，其中四大稅種增值稅、消費稅、企業(yè)所得稅、個人所得稅分別預(yù)計同比+3.7%、+0.9%、+1.5%、+2.9%；非稅則預(yù)計同比-1.2%。
2）第二本賬，政府性基金收入預(yù)計同比+0.6%，去年實際增速-7.1%，已連續(xù)4年沒有達到預(yù)算水平?？紤]土地成交市場仍然低迷，預(yù)計賣地收入實現(xiàn)零增長仍有壓力。
3）廣義財政收入預(yù)計同比+1.8%，高于去年目標(biāo)增速和實際增速。
思考3：財政支出，延續(xù)“投資于物”向“投資于人”的轉(zhuǎn)型方向
1）第一本賬，一般公共預(yù)算支出預(yù)計同比+4.4%，與去年的目標(biāo)增速持平，但去年實際增速僅1%，主要系壓降了預(yù)算支出。分項支出中，增速高于5%的包括外交、國防、社會保障、科技，以及教育、衛(wèi)生健康、文體傳媒等服務(wù)消費，基建類增速僅2.8%，占比也進一步下滑至21%。
2）第二本賬，政府性基金支出預(yù)計同比+5.1%，主要系年末年初調(diào)出項的影響。若賣地收入低于預(yù)期，或年末需要形成結(jié)余，基金支出實現(xiàn)預(yù)算或存一定壓力。專項債支持重點項目建設(shè)、隱債置換和償還政府拖欠企業(yè)賬款等，預(yù)計化債仍占一定比例。
3）廣義財政支出預(yù)計同比+4.6%，低于去年目標(biāo)增速，但高于去年實際增速。
思考4：財稅改革，規(guī)范稅收優(yōu)惠和補貼，推進消費稅改革
2026年實現(xiàn)增收需要多措并舉，除了通脹回升對稅收有積極拉動外，也要依賴財稅改革。
1）規(guī)范稅收優(yōu)惠和補貼政策。對階段性稅收優(yōu)惠政策到期后逐項評估，該調(diào)整的調(diào)整，該取消的取消。規(guī)范財政補貼政策，建立地方財政補貼負面清單管理機制，堅決杜絕違規(guī)補貼增量，開展存量補貼自查自糾，加大監(jiān)督檢查力度。
2）重點關(guān)注消費稅改革。通過“調(diào)整優(yōu)化消費稅范圍、稅率”和“推進部分品目征收環(huán)節(jié)后移”，對稅收形成貢獻。詳見我們之前報告《中日消費稅：殊途同歸還是各有千秋》。
整體評價：實際支出增速更重要，關(guān)注政府債發(fā)行節(jié)奏
廣義赤字率下降，但廣義收入預(yù)計抬升，最終廣義支出增速更有意義，關(guān)注后續(xù)發(fā)債節(jié)奏。
風(fēng)險提示
1、地產(chǎn)修復(fù)不及預(yù)期；2、實際執(zhí)行與年初預(yù)算存在差異；3、預(yù)算執(zhí)行數(shù)與決算數(shù)存在差異。
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