>> 國(guó)盛證券-固定收益點(diǎn)評(píng)：總量務(wù)實(shí)，結(jié)構(gòu)優(yōu)先——基于2026年政府工作報(bào)告分析-260305
| 上傳日期： |
2026/3/5 |
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pdf 共7頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
楊業(yè)偉，李美雍 |
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經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)：總量務(wù)實(shí)，結(jié)構(gòu)優(yōu)先
2026年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)確定在4.5%-5%，體現(xiàn)了穩(wěn)中求進(jìn)、留有余地的政策思路。據(jù)界面新聞統(tǒng)計(jì)，2026年31省市地區(qū)兩會(huì)共21省市下調(diào)2026年地方經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)增速，9個(gè)省市地區(qū)持平于去年，2026年全國(guó)經(jīng)濟(jì)目標(biāo)增速的下調(diào)與地方兩會(huì)設(shè)定目標(biāo)相吻合，反映了對(duì)經(jīng)濟(jì)下行壓力和轉(zhuǎn)型挑戰(zhàn)的清醒認(rèn)識(shí)。結(jié)構(gòu)方面，報(bào)告明確“開(kāi)局之年為調(diào)結(jié)構(gòu)、防風(fēng)險(xiǎn)、促改革留出空間”，并將“加緊培育壯大新動(dòng)能，發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力”置于突出位置，明確了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)升級(jí)的核心方向，對(duì)于經(jīng)濟(jì)調(diào)結(jié)構(gòu)的重視。
實(shí)現(xiàn)增速上限仍需政策發(fā)力：從實(shí)現(xiàn)難度看，在外部需求波動(dòng)、房地產(chǎn)市場(chǎng)仍處調(diào)整期的背景下，要實(shí)現(xiàn)4.5%以上增長(zhǎng)，需依賴內(nèi)需擴(kuò)張與政策發(fā)力的有效支撐。年初以來(lái)，PMI持續(xù)位于枯榮線以下，同時(shí)地產(chǎn)銷售和建筑企業(yè)開(kāi)工率仍處于低位，月頻數(shù)據(jù)反映出經(jīng)濟(jì)仍顯疲弱。過(guò)去三個(gè)季度實(shí)際GDP環(huán)比分別為1.0%、1.1%、1.2%，如果2026年一季度實(shí)際GDP環(huán)比與四季度持平為1.2%，那么對(duì)應(yīng)2026年一季度實(shí)際GDP同比為4.5%左右，基本符合年度增長(zhǎng)下限目標(biāo)，實(shí)現(xiàn)增速上限仍需政策發(fā)力。
宏觀政策：宏觀政策協(xié)同發(fā)力，財(cái)政政策精準(zhǔn)托底
貨幣政策適度寬松，聚焦降成本與暢傳導(dǎo)。報(bào)告延續(xù)“適度寬松”的貨幣政策基調(diào)，將“促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)、物價(jià)合理回升”作為核心目標(biāo)，明確將靈活運(yùn)用降準(zhǔn)降息等工具，保持流動(dòng)性充裕。結(jié)構(gòu)工具方面，政策重點(diǎn)突出“精準(zhǔn)滴灌”：一方面優(yōu)化結(jié)構(gòu)性工具，引導(dǎo)金融資源向擴(kuò)大內(nèi)需、科技創(chuàng)新、中小微企業(yè)等重點(diǎn)領(lǐng)域傾斜，并新增8000億元政策性金融工具；另一方面暢通傳導(dǎo)機(jī)制，通過(guò)數(shù)據(jù)要素、知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押等創(chuàng)新方式，降低融資中間費(fèi)用，推動(dòng)社會(huì)綜合融資成本低位運(yùn)行。
財(cái)政政策力度延續(xù)，資金投向聚焦關(guān)鍵領(lǐng)域。2026年財(cái)政政策力度延續(xù)，赤字率擬按4%安排，赤字規(guī)模達(dá)5.89萬(wàn)億元，一般公共預(yù)算支出首次突破30萬(wàn)億元，同時(shí)計(jì)劃發(fā)行1.3萬(wàn)億元超長(zhǎng)期特別國(guó)債、3000億元補(bǔ)充銀行資本特別國(guó)債及4.4萬(wàn)億元地方政府專項(xiàng)債券。資金使用則集中三方向：一是發(fā)力擴(kuò)內(nèi)需，安排2500億元超長(zhǎng)期特別國(guó)債支持消費(fèi)品以舊換新，設(shè)立1000億元促內(nèi)需專項(xiàng)資金，精準(zhǔn)撬動(dòng)消費(fèi)與有效投資；二是支持“兩重兩新”，8000億元超長(zhǎng)期特別國(guó)債資金定向投入重大工程與新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)；三是強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)防控，專項(xiàng)債明確支持隱性債務(wù)置換與政府拖欠賬款消化，體現(xiàn)“穩(wěn)增長(zhǎng)”與“防風(fēng)險(xiǎn)”的平衡。不過(guò)，歷史經(jīng)驗(yàn)顯示，中央財(cái)政擴(kuò)張對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)效果需依賴項(xiàng)目落地效率，地方政府化債壓力下的杠桿空間收縮仍需關(guān)注。
債市策略：經(jīng)濟(jì)目標(biāo)調(diào)降打開(kāi)利率下行空間
2026年政府工作報(bào)告對(duì)于經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)的調(diào)降，反映出經(jīng)濟(jì)潛在增速正處于平緩下移的階段，在財(cái)政政策與化債資金未出現(xiàn)明顯增量的情況下，經(jīng)濟(jì)總需求短期或難以出現(xiàn)明顯提振，內(nèi)生的融資需求偏弱。結(jié)合1-2月宏觀數(shù)據(jù)表現(xiàn)來(lái)看，當(dāng)前信貸內(nèi)生動(dòng)力不足、制造業(yè)PMI仍處于枯榮線以下，基本面為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的低位運(yùn)行奠定了宏觀基礎(chǔ)。從歷史表現(xiàn)來(lái)看，中長(zhǎng)期視角利率中樞水平與名義GDP增速走勢(shì)基本匹配，在內(nèi)需疲弱的背景下，經(jīng)濟(jì)目標(biāo)調(diào)降或?qū)⒃谝欢ǔ潭壬洗蜷_(kāi)利率下行空間。
風(fēng)險(xiǎn)提示：風(fēng)險(xiǎn)偏好變化超預(yù)期；貨幣政策超預(yù)期；外部不確定性超預(yù)期。
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