>> 東方證券-銀行行業(yè)深度報告：如何理解存貸款增速缺口的持續(xù)收斂，以及對銀行債券配置力量的影響？-260306
| 上傳日期： |
2026/3/6 |
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| 446KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
屈俊,于博文,陶明婧 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點
我們構(gòu)建了存貸款增速缺口指標，即“銀行存款增速-銀行貸款增速”，指標下降表征存貸款增速缺口走擴，指標上升表征存貸款增速缺口收斂。
近十年銀行存貸款增速缺口有何變化？1）2016-2018年：缺口趨勢性加深，存款增速下降更快是主因。對公存款增速下降主要是去杠桿帶來的衍生影響，非銀存款增速的波動主要受期間A股市場大幅震蕩、同業(yè)監(jiān)管趨嚴以及資管新規(guī)落地的影響。期間存款增速與社融增速缺口率先收斂，實際上是信用規(guī)模從表外轉(zhuǎn)表內(nèi)的映射。2）2019-2020年：缺口收斂，前半程主要受貸款增速更快下滑的驅(qū)動，背后是房地產(chǎn)市場監(jiān)管趨嚴以及資管新規(guī)過渡期的持續(xù)影響，后半程則相當程度上來自疫情的影響；3）21H2—2022年：缺口陡峭收斂，來自存貸兩端的雙向驅(qū)動。期間疫情對信貸需求有持續(xù)壓制，特別是地產(chǎn)鏈的走弱，加速了信貸增速中樞下臺階。伴隨房價見頂，居民戶存貸款增速差快速彌合并轉(zhuǎn)正，自此長期維持正區(qū)間，我們認為這是非常重要的廣義流動性的表達，即居民部門從流動性需求部門轉(zhuǎn)向了流動性供給部門；4）2023—24Q1：缺口重新走擴，存款增速更快滑落是主因。一是居民按揭早償現(xiàn)象在23年進一步強化；二是2023年下半年開啟“一攬子化債”，進一步影響了存款派生；三是下半年存款脫媒再現(xiàn)。
如何理解近兩年存貸款增速缺口的持續(xù)收窄？1）高息存款整頓過程中伴隨部分縮表行為；2）化債提速的直接影響，24年化債規(guī)模達3.2萬億元。從25年開始，存貸款增速開始罕見得相向而行，我們理解有兩項核心驅(qū)動因素：一是化債疊加反內(nèi)卷，宏觀資產(chǎn)負債表有進一步演化，并充分反映在了社融結(jié)構(gòu)之中；二是非銀資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)的變化，23年以來，理財配置同業(yè)存款的比重累計大幅上行10.7pct，這就使得脫媒的存款效率更高的回流銀行表內(nèi)。26年1月存貸款增速差大幅跳升，則更多是人民幣升值背景下企業(yè)結(jié)匯行為增加的結(jié)果。
如何展望年內(nèi)存貸款增速缺口的變化？年內(nèi)缺口的形態(tài)更可能邊際上有所鈍化，但較難出現(xiàn)趨勢上的缺口走擴。前者考慮的是結(jié)售匯順差的邊際收窄以及或有的監(jiān)管政策變化對非銀資產(chǎn)配置行為的影響，后者則主要基于兩方面考量：1）我們認為只要居民部門信用供給的定位沒有出現(xiàn)趨勢性變化，銀行存貸款增速缺口更容易收窄而非走擴；2）經(jīng)歷1月的考驗后，我們對全年存款脫媒有限的觀點更有信心。
如何看存貸款增速缺口與銀行債券配置力量的關(guān)系？直觀來看，存貸款增速缺口的收斂，指向銀行體系內(nèi)存款的相對冗余，銀行債券配置力量理應(yīng)增強。這在數(shù)據(jù)統(tǒng)計上亦能找到相似規(guī)律，我們剔除了中央政府加杠桿過程中的政府債一級發(fā)行的擾動因素，發(fā)現(xiàn)2022年以后，存貸款增速缺口變化是銀行債券投資增速較為穩(wěn)定的領(lǐng)先指標，特別是國有大行，領(lǐng)先時間大概2-3個月，中小行的規(guī)律則相對弱化，我們理解這與外部監(jiān)管約束以及中小銀行化險過程中的加速合并等有關(guān)。
投資建議與投資標的
2026年銀行板塊有望回歸基本面敘事：十五五開局之年，政策性金融工具加持下資產(chǎn)擴張仍有韌性；仍處于存款集中重定價周期，支撐凈息差有望企穩(wěn)回升；結(jié)構(gòu)性風險暴露仍期待有政策托底。2026年，保險行業(yè)將系統(tǒng)性執(zhí)行I9，公募考核新規(guī)的中長期引導效應(yīng)也有望顯現(xiàn)，我們看好2026年銀行板塊絕對收益。建議關(guān)注兩條主線：1、基本面確定的優(yōu)質(zhì)中小行，相關(guān)標的：南京銀行(601009，買入)、渝農(nóng)商行(601077，買入)、寧波銀行(002142，買入)、上海銀行(601229，未評級)、杭州銀行(600926，買入)；2、基本面穩(wěn)健、具備較好防御價值的國有大行，相關(guān)標的：交通銀行(601328，未評級)、工商銀行(601398，未評級)。
風險提示
貨幣政策超預(yù)期從緊；財政政策不及預(yù)期；測算相關(guān)風險。
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