>> 華泰證券-心動公司(2400.HK)期待新游出海及TapTap商業(yè)化加速-260306
| 上傳日期： |
2026/3/6 |
大小： |
427KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
朱珺,夏路路,田鵬 |
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心動公司發(fā)布盈利預(yù)告，公司預(yù)計2025年錄得收入不少于人民幣57.1億元，同比上年50.12億元增加約13.9%；公司預(yù)計凈利潤不少于15.8億元，較去年同期增長約77.4%。其中，25H2公司營收不少于26.28億元，同比下降約5.87%；凈利潤8.25億元，同比增長約36.14%。我們看好公司《心動小鎮(zhèn)》國際服后續(xù)增量，且廣告算法改進(jìn)下TapTap有望保持高速增長。維持“買入”評級。
核心產(chǎn)品驅(qū)動增長，TapTap商業(yè)化持續(xù)釋放
公司利潤增長良好，我們認(rèn)為主因：1）自研游戲《仙境傳說M：初心服》、《心動小鎮(zhèn)》及《火炬之光：無限》表現(xiàn)強(qiáng)勁，與2025年6月上線的新游戲《伊瑟》共同推動公司收入增長，并改善毛利率；2）TapTap受廣告算法的改進(jìn)及用戶參與度提升所帶動，錄得大幅增長。此外，部分存量游戲步入成熟期，導(dǎo)致25H2公司收入有所下降。
《心動小鎮(zhèn)》國際服表現(xiàn)亮眼，期待《RO2》后續(xù)表現(xiàn)
公司《心動小鎮(zhèn)》1月8日上線國際版，在預(yù)下載階段即登頂全球超50地區(qū)免費(fèi)榜。據(jù)SenSorTower數(shù)據(jù)，《心動小鎮(zhèn)》流水自26年1月起快速放量，25年12月、26年1月及2月流水分別達(dá)到128萬、798萬及2258萬美元，對應(yīng)下載量分別為11萬、1139萬及437萬人次。我們認(rèn)為《心動小鎮(zhèn)》定位大DAU游戲，具備持續(xù)拉長流水曲線的能力，有望持續(xù)貢獻(xiàn)海外收入。后續(xù)看，開放世界MMO游戲《仙境傳說RO：守護(hù)永恒的愛2》已于1月17日線下測試，有望在今明兩年上線。我們認(rèn)為ROIP已在全球范圍內(nèi)運(yùn)營超十年，向開放世界形態(tài)升級有望打造IP擴(kuò)容，帶動公司長線業(yè)績增量。
TapTap打造平臺效應(yīng)，游戲+廣告生態(tài)構(gòu)建增長飛輪
我們認(rèn)為TapTap依托對高價值游戲垂類用戶的獨(dú)有數(shù)據(jù)，有望持續(xù)提升廣告算法能力。在此基礎(chǔ)上，公司Dirichlet廣告聚合平臺將程序化投放能力拓展至站外流量場景，有望打開新的增長空間，并將多場景投放數(shù)據(jù)反哺主站算法體系，強(qiáng)化平臺商業(yè)化能力。此外，TapTap通過“星火編輯器”、“TapTap制造”等AI創(chuàng)作工具，協(xié)助中小開發(fā)者提供優(yōu)質(zhì)內(nèi)容供給，并構(gòu)建“開發(fā)者-創(chuàng)作者-用戶-廣告主”的生態(tài)網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，持續(xù)拓寬平臺護(hù)城河與長期空間。
盈利預(yù)測與估值
公司新游上線節(jié)奏有所變化，因此我們下調(diào)公司2025年歸母凈利潤預(yù)測至15.4元（前值15.9億元，下調(diào)幅度3.1%）；考慮公司存量游戲毛利率提升，且《心動小鎮(zhèn)》國際服上線后收入高增、TapTap程序化廣告能力不斷增強(qiáng)，我們上調(diào)公司2026–2027年歸母凈利潤預(yù)測分別為21.5/25.8億元（前值為19.4/21.4億元，上調(diào)幅度10.8%、20.6%）。我們基于分部估值，TapTap平臺業(yè)務(wù)可比公司26年P(guān)S均值約為10.4x，考慮公司商業(yè)化效率持續(xù)提升、廣告與工具化業(yè)務(wù)加速落地，我們給予TapTap平臺業(yè)務(wù)26年10.4x；游戲業(yè)務(wù)可比公司26年P(guān)E均值約為16.6x，考慮公司《心動小鎮(zhèn)》國際服增長亮眼，我們給予公司游戲業(yè)務(wù)26年16.6x PE。我們上調(diào)公司目標(biāo)價至106.38港元（前值93.09港元，基于25年TapTap平臺10x PS，游戲業(yè)務(wù)26x PE，人民幣/港幣取0.88）。
風(fēng)險提示：老游戲流水下滑，游戲行業(yè)政策變化，社區(qū)生態(tài)發(fā)展不及預(yù)期
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